五矿期货：尊敬的各位评委、专家，下午好！我们的主题是“焦炭：先涨后跌，掘金套利”。

　　首先明确我们的单边观点：我方认为焦炭短期利好、中长期结构性利空，预计2013年焦炭先涨后跌，先强后弱。为什么说焦炭短期利多？基于对于我国GDP基建投资将会稳步回升的判断，我们发现我国经济周期和政治周期具有高度关联性，每次换届结束之后的第一年我国GDP和基建投资都会表现强劲。再结合近期中央领导人关于城镇化的表态以及今年下半年来地方政府大规模投资计划的出台，这些都将确保2013年我国GDP和钢材消费增速的稳中回升。第四季度粗钢产量位于历史高位，社会库存下降到两年的低点，充分体现我国基建投资已经发力。考虑到基建投资的周期性，意味着我国的钢材焦炭消费在2013年将保持惯性增长。

　　短期供给利好有两点：其一，焦炭产量已经连续5个月增速低于粗钢产量增速，短期焦炭供过于求的矛盾得到缓和；其二，焦炭成本支撑逐步走强，我们知道十八大已经结束，但是全国中小型煤矿的进度仍然偏慢。考虑后期春节、元旦以及两会的召开安全维稳的考虑，预计中小型煤矿复产仍将延续一段时间，这将导致焦炭成本走强。传闻2013年有可能重启钢材出口退税，如果政策落实将会有效增加出口需求，焦炭利多较为明显。

　　根据上述短期供给需求以及政策利好因素，短期焦炭将震荡偏强。但是值得我们关注的是，焦炭还存在一系列结构性利空因素，包括焦炭产能的结构过剩，全球原料炼焦煤供应趋势正在转向宽松，以及中国经济结构的转型。这些因素短期将抑制焦炭的上涨空间，中长期来看焦炭行业大亏损、去产能将会不可避免。

　　基于上述研究，我们给出操作建议：

　　第一季度回到买入震荡做多，参考点为1600；后期关注供应面利多促进或利多不兑现，做空机会第一参考位置1700，第二参考位置1800。预计全年焦炭先涨后跌，先强后弱。关注由涨转跌的转折点应该是焦炭上游炼焦煤的变化以及关税政策的调整。

　　焦炭相关套利主要是三点：螺纹钢和焦炭的跨商品套利；连焦和渤海套利以及焦炭和焦煤的套利。由于时间关系，今天主要阐述后面的两个空间更大、机会更多的套利。

　　先看连焦和渤海套利，经过两个市场焦炭相互交割成本的测算，我们得出结论，当连焦渤海焦炭价差超过310元，可以买渤海焦炭抛连焦，该套利机会在本年出现次数较多，鉴于该套利具有严格的相互交割贸易基础，后期值得我们重点关注。

　　最后是备受关注的焦煤上市之后焦炭和焦煤的跨品种套利。考虑到焦炭和焦煤是上下游而不是替代品，他们的价差在牛市中会呈现上升的趋势，而在熊市中呈现下降的趋势，因此考虑最终用比价比价差更合适。

　　通过初步研究，我们判断焦炭和焦煤的合理比价波动区间是在1.0-1.35，选择1.0作为下限依据有两点：其一，现货价格统计告诉我们焦炭价格是长期高于焦煤价格；其二，若焦炭价格低于焦煤价格，也就是比价小于1，焦炭生产将大幅亏损，这种情况可能短期出现，但不会长期持续。选择1.35上限主要是基于成本考虑，鉴于焦煤是所有煤种当中价格最高的，如果比价超过1.35意味着焦炭生产利润已经相当可观，从焦炭目前行业内的情况考虑，焦炭生产出现暴利短期来看概率是微乎其微。

　　综上所述，我们建议当二者比价接近1.35时可以考虑抛焦炭买焦煤，以上研究还处于初步探索阶段，具体操作还需结合到时两个品种的期限结构、仓单情况、仓库所在地以及活跃程度。

　　张秀坤：我觉得五矿是属于对现货行业理解的比较深刻的，但可惜的是你们对基本面的分析用很简单的一句话带过去了，我们本来希望在这方面能看的更多。当然，最后你们说的也很谦虚，你们正在研究的过程中。我们想听听你们对于套利策略的结构性理解，比如你们涉及到的跨期、跨市、跨品种。你们只是拿了一个比价的关系作为参考的因素，有没有做过对背后驱动性因素的研究？

　　五矿期货：套利是我们五矿期货的一个特色，严格来说，如果是大仓位地做的话必须要有一个严格的贸易流基础，没有贸易流的基础套利其实不能算是套利，只能算是一个对冲，不适合大量参与。刚才介绍的连焦和渤海是有严格的贸易流基础，这符合我们大规模去做的基础。焦炭和焦煤的套利由于本身就是跨品种，没有一个纯粹的贸易流，所以在做这种套利的时候我们是做统计基本面的研究，就是对于刚才比价的基本面分析，另外我们在螺纹和焦炭的套利上有很多成功的经验，在参与的时候要重点关注二者的期现结构。如果是买焦炭抛焦煤出现焦炭远期大幅贴水，焦煤远期大幅升水的话是最适合参与的，这也为我们套利参与提供了一个很好的安全边际。前一种套利是基于物流的套利，我们更多的是推一种基于物流基础的套利，不是一个宏观的商品对冲。第二种套利其实更加类似于大豆、豆粕、豆油的提油套利，实际上是一种原料和产品的套利，它的影响是有一个周期的，我们将来会在产品上市以后慢慢地关注、慢慢地切入。

　　孟一：有请十位评委对刚才五矿期货的表现进行打分。1号评委7.9分；2号评委7.5分；3号评委8.5分；4号评委8.5分；5号评委8.2分；6号评委8分；7号评委8.2分；8号评委8.1分；9号评委8.4分；10号评委8.6分。

　　五矿期货代表队最后得分是8.23分。