金源期货：尊敬的各位评委、各位同仁，大家下午好！我是金源期货的代表。站在这里有些压力，因为前面的研究员都是看多焦炭的，但我是看空的，但我也有信心获得各位专家老师的肯定。

　　今天我为大家带来的报告是“供需难言改善，焦炭反弹有限”。本次报告分为四个部分：一是焦炭行情回顾；二是焦炭基本面分析；三是技术图表分析；四是针对焦炭后市观点操作策略。

　　首先来看一下焦炭行情走势。美、日、欧相继推出量化宽松政策，大型铁路检修以及焦炭减产等一系列利好因素影响下，焦炭行情有所回暖，但是目前又出现震荡回落。近期国内数据偏好以及中央强调城镇化建设使得市场乐观情绪升温，股指大宗商品出现快速反弹带动焦炭向前期高点发起冲击，但是我们认为焦炭弱市基本面决定了其反弹的空间有限。

　　下面进入焦炭基本面的介绍。首先分析一下焦炭上游原材料。这两幅图分别是国内主焦煤与非主焦煤的走势。其中涨幅分别是6.1%和5.8%，整体来看焦煤涨幅较弱。而国外焦煤价格却持续创出一轮新低，天津港和澳大利亚的焦煤分别是4%和5.3%。因此综合来看，在本轮反弹中国内焦炭价格出现了20%以上的反弹，但是作为焦炭生产原材料的炼焦煤价格还是比较有限的，国内炼焦煤的价格反弹幅度仅5%，这使得焦炭企业的盈利能力提升，企业增产大幅上升。7月份焦炭价格反弹使得焦炭企业盈利改善，其中华北地区的产能利用率从66%急速上升到75%，华东地区从68%上涨到82%，全国产能平均利用率从67%上升到73%，这使得10月份国内焦炭的产量达到了3684万吨，同比增速6%，这也结束了焦炭连续2个月产量下滑的趋势，预计11月份焦炭产量仍将延续增长。

　　接下来分析一下焦炭的需求。首先来看钢材与焦炭的产量比。从年内的横向数据来看，2012年年初至今焦炭产量累计增速一直都是高于粗钢，粗钢与焦炭产量相比持续3个月上升的势头在10月份出现了回落，也就是焦炭的相对增速在提高。历史纵向来看，从1999年到2011年的13年中，除了2011年以外12月份的焦炭环比增速都是高于粗钢环比增速，因此我们认为接下来一段时间焦炭供需矛盾将限制焦炭的产能空间。

　　这张图上显示房屋新开工面积连续8个月为负增长，房地产购置土地面积累计值连续10个月为负增长，尽管国内9-10月份新增固定资产投资完成额累计值在国家投资效益的带动下出现了反弹，但是国内入冬导致的大量施工放缓将制约对钢材的消费。

　　由于焦炭征收40%的出口关税，1-10月份焦炭出口量仅为96万吨，降幅达到了70%，进口方面，由于10月国内焦炭价格的快速反弹，焦炭的进口空间打开，沿海的钢厂恢复了焦炭的进口，10月份焦炭进口是10981吨，焦炭的进口形势难缓解供需压力。

　　讲了供给与需求，我们再来分析一下库存情况。焦炭库存从209万吨高点回落到本周末的199万吨，但是较年初的148万吨来看增幅依然维持在高位。随着国内焦化企业开工率的提高以及下游钢厂需求的减弱，高库存的格局短期之内难以得到改观。

　　综合前面的分析，我们的观点为：在全球经济复苏艰难的情况下，国际煤炭价格承压，焦炭价格反弹快速回升，地产调控对于钢材的需求将造成抑制。综合来看，这些因素将制约焦炭的反弹空间，我们预判中短期焦炭将弱势回调。需要注意的是焦炭出口政策调整可能会对市场产生短期冲击，但是本投资不作为入市依据，仅供参考。

　　洪江源：焦炭品种今年引起了高度关注，因为你的观点和前面几位的差异很大，你是认为反弹，但是反弹空间有限，你也给出了相对供求的量化观点，对于这个时间点应该如何判断？现在国际市场确实非常弱，但是国内市场和国际市场有一个传导，未来将会如何变化？会不会出现联动？

　　金源期货：我们认为是以年底操作为宜，就是一个中短期的回调策略，这是我们对于焦炭的判断区间。另外就是关于国内焦炭以及国际焦炭价格趋势，因为国际影响煤炭价格一直是处于低位的，如果国内的焦煤价格持续上升可能会引发大量的国内企业大量进口国外焦煤。目前我们的报告是作为一个参赛的作品，还有就是目前的报告是对于过去和现在的评估。对于将来的趋势判断，我觉得还要从更多更深的角度，比如中央的经济工作会议对于明年政策的引导，这也是我们下一步进行深入研究的方向，在对客户的服务中会出一些更加详细的策略性的东西。

　　孟一：有请十位评委对于刚才金源期货代表队的表现进行打分。1号评委7.5分；2号评委7.1分；3号评委7.9分；4号评委8分；5号评委7.9分；6号评委8.1分；7号评委8.1分；8号评委8.8分；9号评委8.4分；10号评委8.5分。

　　金源期货最终得分为8.05分。