宏源期货：各位评委、各位同仁，大家好。我的题目是“补库投资双驱动，焦炭价格有望迎来阶段性上涨行情”。主要内容分为三个部分：我们的观点是焦炭价格将迎来阶段性上涨行情，年度高点有望出现在2013年第二季度，主力合约目标价格在1850-1900元/吨。然后是从焦炭的需求、供给和焦煤价格进行分析。最后给出结论和投资策略。

　　为了使大家能够更清楚地了解这一部分的内容，我们做了一个逻辑框架图。我们认为焦炭价格上涨主要是从焦炭需求回升、焦炭供给过剩以及焦煤价格坚挺三部分决定的，我们以焦炭需求回升作为主线，在现在经济增速已经企稳回升，一方面工业进入补库周期，另一方面在激烈投资高速增长的环境下，钢材需求将会上升，在粗钢产量低速增长的大背景下，钢铁供需矛盾有望迎来阶段性的好转，将会拉动钢价阶段性上涨，粗钢利润的上升将会刺激钢厂复产，从而提高对焦炭的需求。另外从供给来看，我们认为焦炭供给过剩的格局将会延续，但程度会有所缓解。主要基于两点原因：第一，焦炭产业低速增长；第二，焦化企业利润率回升。焦煤资源稀缺，在焦化厂库存比较低的情况下对于原料有补库需求，因此焦煤价格将会呈现坚挺，对于焦炭成本形成支撑。接下来我们会从焦炭的需求用一些图表和数据进行分析。

　　首先来看PMI指数，已经连续2个月回升，经济企稳态势得到巩固，目前经济是否已经触底？我们需要进一步验证。看看工业增加值这个指标，从图上可以看到它是领先于PMI指数的，也是连续3个月回升，表明工业企业去库存化已经接近尾声，接下来将会迎来补库周期。第二季度会进入加速补库周期，有两点因素可以支持：一是春节过后温度回升，建设有所增加有利于补库；二是PPI指数有望在第二季度出现转正。

　　这两幅图是钢厂的库存图和钢材收购库存，我们看到它们都是属于一个比较偏低的水平，表明工业企业去库存化已经接近尾声。接下来钢厂对原料的补库有望提振焦炭需求。

　　再来看看投资，我们认为2013年钢铁需求新的增长点主要在基建投资，铁道部计划投资6000亿元将会拉动钢铁消费6720万吨，间接拉动钢材需求3360万吨，占到2012年焦炭产量的7.6%。从固定资产投资来看，9月份发改委加强城市轨道交通建设投资，我们知道从项目的新开工到项目的建设期需要6个月的时间，我们判断2013年上半年固定资产投资增速将会维持一个持续的增长。

　　前面提到粗钢产量增速已经出现明显放缓，从这幅图上我们可以看到2012年增速已经回落到了2008年金融危机的时候一个比较低的水平，钢价将会出现阶段性上涨。我们把焦炭价格和螺纹钢毛利做了对比，可以看到二者走势几乎是一致的，螺纹钢毛利率会略微领先焦炭价格，这也验证了我们上面的观点。

　　再来看看焦炭供给，我们认为焦炭产量依然维持一个低增速的增长，2013年焦炭产量预计在4.54亿吨，产能依然维持在3%左右的低位，从供应量增速来看是下滑的，但是总量依旧是表现为增长的态势，所以我们认为焦炭的供给过剩格局将会延续。为什么说过剩的程度会有所缓解呢？现在我们可以看看焦化厂产能利用率的指标和焦炭价格做的对比，我们可以从图中清晰地看到价格在9月份反转以来焦化厂的产能利用率出现了明显的好转，说明供给的形势有所缓解，焦炭价格的上升也带动了焦化厂产能利用率的回升，我们预计后期产能利用率将会回升到85%-90%的水平，因此焦炭价格也仍有继续上涨的空间。

　　最后我们再来看看焦煤价格。目前从这幅图上可以看到焦化厂的库存是处于一个比较低的水平，对于原料补库将会提振焦煤需求，再加上焦煤资源稀缺、新增产能较少、从中短期来看受制于基础设施瓶颈，供给量有限，因此焦煤价格将会继续坚挺，对于焦炭的成本支撑较强。我们给出的结论是后期焦炭需求上升、供给压力减缓以及焦煤价格坚挺三方面支撑，焦炭价格将会出现阶段性上网。通过技术分析，我们给出两个目标价位：一是1738元；二是1870元。个人客户存在阶段性交易机会，可以依据上涨趋势线建立多单，产业客户在钢厂方面为了锁定成本可以建立买入套期保值头寸，贸易企业在上涨过程中主要还是以买入保值为主，以卖出为辅。如果期货价格比现货升水较高，盈利可观，那么可以择机做出卖出头寸。

　　我的演讲就到这里，谢谢大家！

　　石岩峰：前面说过焦煤是稀缺资源，但是从我掌握的数据来看，是未来多少年的稀缺还是暂时的稀缺还不确定。现在厂家不希望建立库存，而是希望低库存。另外你的产能利用率数字来自于什么地方？

　　宏源期货：钢铁网会定期对于一些焦化厂进行统计，这是一个周度的数据，每周都会对于样本进行统计。

　　宏源期货：你对稀缺资源怎么看？

　　宏源期货：稀缺资源其实有点像铁矿石，国内的产能也是很高的，但也是占进口量比较大的，主要是因为国外的品位比较高，他们可以用国内的矿石，可能就是品位比较低，需要用的量更大一些，焦煤也是存在这个问题，所以我觉得您说的焦煤产能是比较大的，也是有这个原因。另外就是库存的问题，我觉得还是要从上下游来看，现在我们看到这次钢铁价格反弹力度也是比较大的，如果价格起来的话势必会对产能的激发有很大的推动作用，所以后期焦化厂可能还是要主动地去生产。

　　孟一：有请十位评委对于宏源期货刚才的表现进行打分。1号评委7.3分；2号评委7.1分；3号评委8分；4号评委7分；5号评委7.5分；6号评委7.1分；7号评委7.8分；8号评委7.5分；9号评委8分；10号评委8.1分。

　　宏源期货代表队的得分是7.54分。