东兴期货：尊敬的各位来宾，各位评审老师，各位战友，大家下午好。我的题目是“南美洲增产预期压制，美豆较大概率进入中期熊市”。由于前面大部分战友已经讲过了很多关于美豆基本面和国内基本面的数据，我们将会着重推出我们的分析逻辑。

　　首先从产量来看，如果南美洲增产实现，全球大豆供给将会变得相对宽松。2012年美豆之所以创出历史新高主要原因就是连续两个年度美豆减产。我们预期如果南美洲增产实现的话，全球大豆库存将会迎来一个再建的过程。如果美国经济正常的话，全球大豆库存将会继续升高。

　　我们认为决定单产是1-3月份南美洲的天气，上面的表显示了目前各个机构对于巴西的大豆产量预估，种植面积巴西和阿根廷都看不出来有太大的问题，巴西和阿根廷的产量预估在右面的图上有显示，基本上是在近几年中枢的水平，如果天气向好的话单产还有进一步提升的可能性，而且我们跟踪的指数也发现今年天气是比较有利于大豆生长。

　　正如刚才马老师讲的，豆类需求是呈现出刚性的，我们认为决定价格的是产量而非需求。从销售来看，美洲的销售今年是比去年好，但是要比前年差。如果我们现在指望需求拉动价格上涨并不显示，2011年我国进口量出现了大幅缩减，有一个去库存化的过程，2012年我们的进口出现了一个明显的回升，但是2013年我们的库存还有进一步去库存化的需求。

　　接下来我们来看一个问题，就是大家比较关注的油粕比，我们认为油脂供应增速是远超需求的，如果是需求的话只能炒作反弹。截止10月份大豆进口4834万吨，食用油进口同比增加125万吨，考虑到大豆的压榨部分，今年油脂进口供应增速大概是20%，增量大概是250万吨，豆粕的供应增量大概是540万吨，供应的增幅是16.4万吨，我们也知道豆粕的需求年均增幅大概是10%左右，豆油油脂大概是2%-3%，目前看来2012年进口增速明显过量、供应明显过量，我们也可以从库存当中看出来。截止11月底去年73万吨，国储140万吨，去年108万吨，整个库存增加了90万吨，库存增加了30%-40%，我们认为2013年油脂将会迎来一个明显的去库存过程。今年为什么进口了这么多食用油？我们认为将来大豆的进口主要是为了满足豆粕的需求而非豆油的需求。

　　各位战友也曾经讲过基本面基本上都是一样的，我们认为美洲的指数反映的是美国农业部或者全市场对于库存消费比的预期。我们相信随着时间的推移，一旦南美洲实现增产，美豆指数将会出现。现在美洲指数明显预估偏高，我们从历史的角度来看这个库存目前是23%。

　　操作美豆最关注的就是季节性因素，美豆的季节性特点是非常具有代表性的。11-12月份炒作南美洲天气，我们通常认为种植面积炒作都是浮云，真正决定产量的就是生长期的天气。1-3月份对于整个全球大豆的供应来说是一个打击，下面这张图主要展示近几年美洲季节性的一个很好的表现。

　　除了天气之外还应该关注什么因素呢？首先是宏观大环境，美国刚刚推出QE4，我们认为接下来将关注两个指标，一个是CPI，一个是失业率，下个年度欧债各国的债务到期高峰期在什么位置应该予以关注，我们的政策变化也要予以关注，但是目前看来整个市场只是反弹，很难说是反转。另外人民币在升值，我们也可以看到这个趋势，人民币升值将会缓冲国内豆类的价格涨幅，另外就是巴西雷亚尔和阿根廷比索也是在延续贬值趋势，如果这个趋势进行下去的话也是明显利空美豆的。

　　我们认为大豆今年发生了一个质的改变，中国大豆逐渐开始反映食品豆油需求，而非压榨豆，我们认为它是一个领跌的品种，豆粕我们不建议做空，但是可以逢低做多。

　　彭刚：首先想请教一下您在大学是学什么专业的。

　　东兴期货：我在大学学的是土木建筑。

　　彭刚：我想向你请教一个经济学的问题，您刚才有一个标题叫做“决定价格的是产量，并非需求”。就我个人的理解，在经济学当中的一般原理决定价格的应该有几个因素：供、求和进出口都是很重要的因素，不是非此即彼，所以从逻辑上来讲我还没有理解你讲的，能否再解释一下？

　　东兴期货：其实农产品(5.54,0.50,9.92%)和工业品不一样，受到整个经济周期的影响是非常有限的，所以它的需求是相对刚性的，和工业品有一个本质的特点，影响它的价格变动，我们可以看到每次产量的波动是比需求的波动更快的，所以产量对于整个库存的影响比较大，价格反映到最后还是库存，所以我们认为产量是反映豆类价格的关键因素。

　　彭刚：作为分析师，做出的结论一定要严谨。您除了研究和豆类相关的品种之外还研究其它品种吗？

　　东兴期货：因为每个品种都有一个共性，还是要看的，包括宏观大环境，12月份上证涨得这么猛，豆油明显是看空的，在这个时候去做豆油不太妥当，应该等到明年1-3月份，如果其它商品都开始放缓，我觉得去实时做空豆油是比较好的选择，这也是为什么我们不建议在12月份重仓去做的主要原因。

　　彭刚：你的意思是我们的分析员看到哪个品种火了就去研究哪个？

　　东兴期货：不是，刚才我说的是这个意思，整个上证是比较火。因为我的观点是关注整个商品走势的时候也要看整个宏观大环境，明年是美国刚刚推出量化宽松4，市场对于它的影响还在准备的过程之中，整个经济找不到任何大的风险，12月份我们去看空豆油向下的空间能有多少呢？所以在这个时间点上做空，特别是上证涨到4%这个位置，不涨也该涨了。

　　孟一：好的，请十位评委对刚才东兴期货团队的表现进行打分。有的时候品种火热的程度真的会带动研究员的研究。1号评委8.2分；2号评委8.1分；3号评委8.4分；4号评委8.3分；5号评委7.9分；6号评委8.5分；7号评委7.6分；8号评委8.2分；9号评委8分；10号评委8.4分。

　　东兴期货代表队的最后得分是8.19分。