申银万国[微博]：尊敬的各位评审，在场的各位来宾，大家下午好！在即将过去的2012年，我们经历了全球金融市场的一轮震荡，我们也感受到了全球经济下滑的一种徘徊，豆粕市场跌宕起伏，在即将到来的2013年豆粕市场将何去何从？请允许我代表申万期货以“牛熊之界——春节前豆粕市场震荡而为”为题与大家一同回顾。让我们从宏观出发，沿着豆粕传导的上中下游产业链推演未来豆粕价格可能发展的方向。

　　我们对于2013年总体宏观判断是中性宽松、农产品回归商品属性。这是我们总结的2008年以来美国QE政策之后的商品项目指数和标普500的走势情况。可以明显感受到从2011年的9月20号扭转操作开始，二者市场普遍分化，整个商品市场的金融属性逐渐钝化，其中既包含各个国家对于量化宽松政策的粗放到结构性的调整，又包括新兴国家对于CPI的控制，整体农产品回归商品属性。

　　说了宏观，下面进入整个豆粕价格传导的产业链。首先看看现在美豆定价期间的推演。现在的状况主要是两点：一是对于南美大豆产量的分享；二是对于北美现货升水的情况。我们可以从这张图上看到现在01合约是上有压力下有支撑，上面的压力主要体现在南美大豆的增产方面，现在全球主要油料在2012-2013年度的总体变化，可以看到全球大豆增产11.72%成为了未来整个油料产量增长的关键，南美的增幅22.52%又率先成为了大豆增产的关键要素。下面是南美大豆未来产业推点，我们引入了一个天气模型，可见二者有着正相关性。根据2012年11月份的数据显示，厄尔尼诺现象如果延续，我们可以做出一个大胆的假设，南美增产将是一个大概率事件。

　　说了上面的压力，下面看看下面的支撑，也就是刚需的紧张格局。可以明显感受到这根红色的线，北美现在现货市场不仅位于4年高位，也远远高于南美大豆的升水状况。

　　说了上游，下面进入豆粕的中游，也是油厂压榨的行业。我们可以看到整体上受到了近期大豆价格宽幅震荡影响，油厂利润急转直下。造成这种状况的原因有两点：一是因为油厂整体产能利润过低和产能过剩；二是大豆价格的对外依存度过高。

　　说了中游，下面进入豆粕传导终端，也就是下游养殖情况。对于未来整体养殖状况，我们的观点是：虽然是有刚性需求，但是增幅正在放缓。现在我们看看未来市场整个需求状况，依然是从一个整体全球的状况进行阐述，可以看到2012-2013年度无论是同比5年均值还是环比过去3年的变化都是呈现出一个下降的态势，我们再将视角转向中国养殖领域，以猪粮比作为指标参照可以明显感受到2012年受到上游豆粕原材料价格上涨以及下游CPI调控养殖销售收入的下降，整体养殖利润在前两个季度呈现出下滑。尽管2012年3-4季度价格有所反弹，但是对于豆粕价格传导的效率也是呈现出一种下降的态势。而在2012年，我们还必须提到的一点就是对于饲料的终端替代挤出，我们从这张图可以明显地感受到豆粕与菜粕、小麦正处于一个历史高位期间，如果后续南美产量会有一些天气的反复，这种替代也是对于整个豆粕需求产生挤出效应的压力，也是我们整体需要关注的一点。

　　再次回到整个报告的前言，我们从整个宏观角度推演未来农产品的走势，依然会回归它的商品属性，也就是供求关系。从整个豆粕价格的传导上中下游做出推演，可以看到上游是有整个南美增产的压力，中游有着远期利润进口成本下降的纠结，而下游整体养殖虽然现在整个刚性有所支撑，但是增幅在未来会有下降，由于篇幅的关系，没有过多地就CFTC资金持仓以及中美汇率的演变进行过多的展开，我想这并不妨碍我们对于春节前整体农产品，尤其是豆粕市场的整体观点，也就是南美增产、豆粕中线承压，库存偏紧，春节前短期支撑，整体豆粕震荡而为。豆粕1305可以在2580和3405区间，对于油厂可以在3450和3520之间进行销售，降低自己未来的库存风险。

　　以上就是我们对于豆粕市场的整体观点，谢谢各位。

　　孙彤：其实我对豆粕行业是非常感兴趣的。豆粕的价格和油厂的相关性是很大的，我没有看到报告中关于油厂的开工。

　　申银万国：刚才只是用了油厂压榨利润的年度变化作为整体的代表，但是应该说没有具体地把这个指标固化到开工率的情况。

　　孙彤：因为油是看供给和需求，现在豆粕虽然也下来了，但是仍然处于高位，所以应该要看开工率，我觉得这是相当重要的。另外我看到你短线的预测是春节前以震荡为主，我想问的是2012-2013年度的情况。

　　申银万国：因为现在整个现货还是处于偏紧的状况，养殖处于中后期，现在应该还是属于一个比较趋于旺盛的对于原材料的补库状态，我们把它放在春节前后主要原因是对于供给市场有所缓冲，而且春节之后国内的养殖行业也会有一个存在性的下降，所以春节作为一个时点考量比较稳健，后期3-4月份传统的南美天气变数还没有得到具体证实，所以我们现在还不太好具体判断。

　　孙彤：也就是说明年豆粕的趋势还不好判断。

　　申银万国：我们认为明年豆粕整体趋势还是震荡下行可能性比较大，主要来自于供给的增加。

　　孟一：下面请十位评委对申银万国代表队的表现进行打分。1号评委8分；2号评委8.2分；3号评委8.1分；4号评委8.7分；5号评委8.8分；6号评委8.6分；7号评委8.1分；8号评委8.4分；9号评委8.2分；10号评委8.3分。

　　最后申银万国代表队的得分是8.33分。