广州期货：各位评委，期货界的朋友，大家下午好。我是广州期货的研究员，今天我给大家带来的题目是“数九寒冬宜冬眠，豆粕将形成低位振荡”。

　　回顾近期走势，豆粕形成连续强势反弹，多头是否重新回到市场？但是我们认为豆粕后期仍有回落可能，并形成低位区间振荡的走势。接下来我们从全球宏观环境分析近期多空因素。

　　首先大致浏览一下当前全球主要经济体的宏观情况。近期以来，欧债主要国家的收益率持续走低，因债务问题引发的系统性风险可能明显降低，但是欧元区实体经济依然低迷，PMI一年多来低位徘徊就可见一斑。近期为刺激经济，欧洲央行可能会再度降息。反观美国，新增就业人数进来不断上升，失业率出现显著下降，说明当前美国经济正在稳步复苏，不过财政悬崖问题可能会对市场形成冲击，从民主共和两党的政治斗争史看，其谈判过程具有较大的不确定性，有望在后期形成影响市场的风险事件。

　　回顾国内经济环境，整体经济情况已有改善，社会用电量以及铁路货运量已经形成触底形态，后期将会迎来稳步复苏的格局。对于宏观环境而言，我们认为欧元降息预期以及财政悬崖的不确定性导致欧元下跌美元上行，而国内经济企稳将会继续推动国际资本回流，人民币升值预期将会强化，这些都会对进口大豆形成利空影响。

　　接下来，我们从大豆产业链的北美、南美以及国内三个方面来分析影响豆粕价格的关键因素。

　　首先来看北美，由于今年冬天美国东西部降雨缺乏，密西西比河水位下降，内河运输出现困难，导致美国国内运费节节走高。再加上前期期货价格下跌过快，报价在9月份以后显著走强，成为近期豆类市场持续反弹的关键因素之一。

　　再来看看南美，刚才讲到北美运输，南美面临的运输问题也不小。巴西内陆运输成本本身就呈现上行趋势，而近期新的卡车运输法通过将增加运输成本3成，南美运输条件本来就不好，加上今年投资者一直担忧新种大豆能否进入市场。除了运输成本之外还有种植成本，由于通胀因素的影响，巴西的种植化肥、农药、人工都在上涨，巴西种植成本也在不断攀高，市场底部不断攀升。虽然固定成本在增加，但是如果产量出现大幅增加，单位成本也是有可能下降的，这就要取决于天气情况。我们来看天气，厄尔尼诺现象的峰值已经过去，从天气预估来看，南美近期降雨的可能性比较大，后期有可能实现大幅增产，这很有可能形成市场长期存在的利空因素。

　　最后看看国内，由于美豆减产南美推迟，国内一度认为供给将会不足，但是现在看来这个担心有点过分忧虑了。1-10月份我国累计进口大豆与去年同期高出665万吨，加上今年国储大豆抛储376万吨，市场流通量较去年同期增加超过1100万吨，而我们豆粕最大的终端消费生猪养殖市场表现却非常一般。由于今年前三季度猪价连续下滑，今年1-10月份生猪累积存栏量仅仅比去年高出1.7%，远远赶不上今年大豆的进口速度。如果南美天气正常，豆粕价格持续上涨的空间将会非常有限。

　　总体而言，我们认为近期推动豆粕价格持续反弹的因素集中在短期物流方面，后期南美产量新增以及货币因素有望长期压制市场，因此豆粕价格后期仍有回落可能，但是考虑到南美成本也在走高，应该不会出现类似于9月初的快速下跌，最终市场有望形成低位震荡格局。当然，我们不排除1月份可能会有天气行情，但是我们更倾向于市场的下行压力将在南美大豆收割或接近收割完成时再进入。

　　从行情分割以及形态学的技术角度来看，通过1305面对的压力，因此我们预计从12月中旬以后空头在合适的宏观环境出现之后将会有望重新回到市场，1月中旬或许有机会重新试探前期低位。

　　最后我想说的是，今天我们比赛会场气氛相当热烈，但是窗外依然是寒风刺骨的初冬，综合各种因素来看，豆粕目前的冬天还没有过去，豆粕需要经历一段冬眠时间，来年的春暖花开之际或许才是其重新真正崛起之时。

　　陈涛：首先跟着你演讲的进展，我的思路是起伏跌荡，最后都搞不清楚你到底想说什么。首先你是大篇幅强调看空，根据现在美国的运输能力和对南美的担忧，这个预期又有点偏涨，之后又说财政悬崖看跌，结论是偏向于看跌的，幅度还是比较有限。这个过程让我比较纠结，但是我基本上也同意你的说法。我的问题是，你通过不同的分析得出的结果其实是非常不相同，别的观点当中还有迫不及待看涨的，现在模型是看涨，分析是看跌。今天很多团队都涉及到两个问题，油是看跌，粕是看涨。如果现在油偏低的话，最后粕是往哪个方向发展？是往下跌还是往上涨？

　　广州期货：我想这是油和粕之间的关系，近期豆粕的上涨是有内在的因素，包括现在市场豆粕供给出现不足，所以才会出现一个比较明显的上涨。我的观点是一旦天气恢复正常，这个豆粕下跌的空间可能会受制于它的成本，不会有太剧烈的下跌。至于油粕关系，这是另外一个方向，跟我今天的主题没什么关系，但我还是愿意回答这个关系。关于油这个问题，这段时间本来是处于消费旺季，为什么出现下跌呢？我觉得有相当多的因素导致它出现了比较明显的回落。首先是原油，现在原油处于80-85美元，如果原油价格持续出现一个良好的走势就会出现生物柴油的概念，它的上升幅度、震荡性和空间是有限的。另外关于油这个问题，除了豆油之外还有棕榈油，我们知道11-12月份棕榈油是出现了一个产量的旺季，这个旺季增加了马来西亚和印度尼西亚的库存，对于棕榈油生产形成了压制，而且这段时间棕榈油生产国马来西亚和印度尼西亚展开了出口关税的下降竞争，这对棕榈油产品了很大的压制。另外就是关于豆油，除了进口大豆价格比较高，大量的豆油被压在了油厂手里，他们自己本身也有减轻库存的压力。还有就是来自于国家检验检疫局对于油的检验标准的提高导致近期马来西亚和印度尼西亚的棕榈油进口大幅增加，也导致了今年棕榈油的库存增加，形成了一轮较大的压力。从这个角度来讲，这段时间破底是很正常的。但是从我个人的感觉来看，一旦棕榈油在1-2月份企稳，因为做这个行情油和粕都可以，但是我个人感觉粕是有一定机会，而且我做这个产业是因为我对这个产业更加熟悉。

　　陈涛：但是一个产品的成本决定不了它的价格。

　　广州期货：这一点我非常认同。

　　孟一：可能对于广东人来说投资和投机没有区别吧？

　　广州期货：要看是什么种类。

　　孟一：我是指发音。现在请十位评委对于广州期货的表现进行打分。1号评委8.2分；2号评委8.6分；3号评委7.5分；4号评委8.4分；5号评委8分；6号评委8.3分；7号评委7.7分；8号评委7.8分；9号评委7.7分；10号评委8.4分。

　　广州期货代表队的得分是8.06分。