新世纪期货：各位评委、各位领导、各位同仁，大家好。我是来自新世纪期货的朱成远，今天我为大家报告的题目是“豆油短期反弹不改弱势本质”。

　　本次PPT报告分为两个方面，依旧是根据我们对产业链的了解进行分析。第一部分是豆类供给，我们认为没有利多题材可供炒作；第二部分是豆油需求，我们认为豆油需求处于疲弱状态，去库存周期还有漫漫长路要走，这一轮行情不会改变豆油弱势本质。

　　首先我们来看豆类供给方面，美豆最新报告表示美国大豆产量是29.71亿蒲式耳，库存是由1.4亿蒲式耳下调到1.31亿蒲式耳，对于出口来讲没有进一步调整，这证明国内进口的大豆供给状态没有一个大的改变。同时现在是南美大豆的种植时期，我们新的12月份USDA报告对于南美的产量也没有改变，阿根廷和巴西大豆产量分别为8100万吨和5500万吨，创出了一轮历史的新高，天气目前也没有达到关键时刻，刚刚进入种植末期，并且美国海洋大气局的预测显示中性，所以豆类供给方面现在处于一个空白期，并没有一个好的题材可以炒作。

　　下面来看一下国内大豆的进口量，11月份中国进口大豆416万吨，1-11月份大豆进口量共有5249万吨，较去年同期增长11.4%，这是较去年大幅的增长，今年的状况还是比较充足。同时9-11月份进口大豆1160万吨，占前几个月进口量的1/4，短期大豆的供给量还是比较充足的。

　　再来看看大豆的港口库存，自10月以来大豆港口库存一直维持在550万吨以下。今年大豆加工状况呈现双低的特点：一是低价利润；二是低开工率。今年的压榨利润盘面5月压榨利润和大豆现货压榨利润都维持在一个相对的低位，同时油厂开机率维持在40%左右，开机意愿还是不强的，就是由于压榨利润导致。油厂低开工率对应的是豆油的糟糕库存，这反映了豆类消费的主要动力来源于豆粕而不是豆油，如果压榨利润好转，油厂开工率上升，首先压制的应该还是豆油的价格。

　　豆油去库存的时间会有多久呢？首先来看今年油脂的一个大背景，全球的油脂库存今年是历史的第二高位，从8月至今，这是美国USDA全球库存消费品的图表，8月份以后库存消费比是逐月上调的，因为由于全球经济下滑造成了油脂消费需求的减少，而且棕榈油产量的增加也是一个原因。

　　这是国内的需求状况。目前在国际背景下国内油脂需求在过去6年年均增长是3%，除了2009-2011年年均增长5%-6%以外其它年份并没有一个明显的增长，其中豆油是主要的增长品种，但是增速明显放缓。可以看到增速最近两年是一个放大的状态。今年油脂消费情况是怎样的呢？今年油脂消费情况有两个特点：一是经过前几年油脂消费的增长，中国的人均油脂消费已经接近了亚洲平均水平，达到了现在20千克/人/年，亚洲平均水平也就是20-30千克/人/年。同时GDP增速放缓造成了油脂消费的下降，我们可以看到油脂消费下降和GDP的变动情况。

　　经过以上分析，我们的结论是豆类目前处于空白期，美豆产量是确定了，国内的大豆进口集中供给还是比较充足的，油厂双低的特点导致意愿不减，我们认为在南美价格下跌到压榨利润之前油厂改变策略是没有问题的。在油脂需求的大背景下今年很难有旺季需求，所以我们的最后结论是目前以反弹来对待，弱势豆油没有实质性改变，同时我们要做好旺季不旺的准备。

　　我们的应对策略：抛空豆油为主，大豆加工企业加快销售库存。

　　孟一：谢谢新世纪期货的发言。有请评委提问。

　　陈涛：刚才说到美国的产量和南美基本没有什么变化，目前开工率不足，经济又比较箫条，价格走势也是偏弱。在这种情况下，我们看到美盘略有下跌，国内的豆粕却是在反弹，和油脂正好是走了一个背离的方向，这是什么原因？

　　新世纪期货：我认为这是压榨亏损导致的，在这种情况下肯定是挺一个产品，另一个产品并没有挺价的意愿。现在豆粕不容易储存，油脂反而可以储存一段时间，所以要把高价的豆粕挺起来，维持一个油厂日常的生存，或者维持日常的经营，从而减少压榨利润情况下的亏损状态，使得他们不会亏得更多，这是我的理解。另外可能还有两个方面，包括美国的美豆油和美豆粕都是不一样的，豆粕是5月份之后持续下降，但是豆油是持续反复，从5月到9月是持续上升的，从9月到现在是持续下降的，而且现在基本上是处于历史比较低的位置。这跟基金资产配置有关，这是一个基金的意愿问题。另外国内豆粕今年价格一直都比较高，所以豆粕的库存其实不是特别高。最近油厂资源回升，豆粕下游采购部门又很积极，这也跟它一直下不来有关，包括跟最后油脂的回调，豆粕没有深幅毁掉有关系。油脂库存是135万吨，今年应对策略还没有启动，所以豆粕比较强，豆油比较弱。

　　陈涛：这次棕榈油是先开始大幅下调，然后带动了油脂的下调，你认为棕榈油对于菜籽油起到了什么样的作用？

　　新世纪期货：如果全部大幅企稳的话肯定是棕榈油先企稳，相比菜籽油，棕榈油的价格是比较低的，但是库存一直比较高。现在马来西亚的情况已经基本转好，最差的时候已经过去了。

　　陈涛：棕榈油也没有继续下跌的空间了，因为会转入生物柴油。

　　孟一：我觉得新世纪期货的表现更像一个团队，因为陈涛本来就已经很偏颇了，问题是为什么粕强油弱，而你们的回答也很圆满。下面有请十位评委打分。1号评委7.8分；2号评委8.8分；3号评委7.6分；4号评委8.5分；5号评委7.6分；6号评委8.3分；7号评委8.3分；8号评委8.3分；9号评委7.8分；10号评委8.3分。

　　第二支代表队的最后得分为8.11分。谢谢你们！