国际期货：尊敬的各位评委、期货同仁，大家下午好！我们的报告题目是“通胀预期背景下的油脂投资策略”。

　　我们简要构建了油脂价格的分析框架，我们认为经济通胀周期油脂基本面以及货币因素、CFTC资金因素同时都对油脂价格构成了比较重要的影响。本次汇报主要会以通胀周期与油脂价格为主线，以油脂基本面分析为基础，对于未来的油脂价格进行阐述。

　　首先来看国际和国内宏观面的情况。我们知道中国宏观经济现在处在一个企稳反弹阶段，很多固定资产投资数据也都表明了这一现象，从昨天股指大涨也充分反映了这一情况。欧洲经济目前也是触底企稳，整体还是处于一个温和衰退阶段。

　　下面重点来看美国经济目前的情况。美国经济目前处于温和复苏状态，但是这种复苏还是有些不确定性。正因为如此，上周三美联储公布了第四轮量化宽松政策，我们认为这将明显推升通胀风险。因为目前12月份以来大宗商品价格的上涨实际上并不是由于超发的货币引起的，而是由于美元指数下跌带来的大宗商品被动性上涨，如果美国经济真正企稳转好，这些超发货币还是在央行里，那么就会释放到市场上，这将把通胀推升到一个更高的水平。如果按照美联储和美国政府把失业率的目标定在6.5%的话，因为大家知道失业率和通胀是呈反相关的，我们推算他们的美国通胀将会达到3.5%-4%这样的水平。

　　那么美国的通胀与中国又有什么关系呢？美国主要是以农产品来带动中国农产品价格上涨，我们经过了一轮量化分析，发现美元由美豆油和棕榈油的相关性具有非常强的价格引导关系，再来看看中国自己的通胀周期是什么样的，目前又恰恰是处在一个中国通胀周期新的起点阶段，可以看到猪肉价格已经连续出现了回升，猪粮比也是超过了6%，现在猪的存量还是保持一个稳定的状态，需求确实是在以每年5%的速度增长，因此我们认为猪肉价格未来将会处于一个持续上升的态势。

　　既然美国通胀和中国通胀将会起步，那么在这种通胀的状态下哪些农产品更具备投资价值？我们比较了主要农产品与CPI的关联度，我们发现猪肉价格以及油脂价格与CPI的相关度最大，同时我们经过量化分析，发现它们之间也是互相作用的。通胀处于上升期的时候哪些品种涨幅最大？恰恰又是油脂、豆油和棕榈油的涨幅最大，因此我们认为油脂在接下来的通胀上升期当中具备比较好的投资价值。可以很明显地看到CPI的油粕比在大致趋势上是比较一致的，另外CPI也是明显领先于油粕比的，所以油粕比价也将跟随CPI有所回升，这也是我们首选油脂的主要原因。

　　接下来再看看油脂的基本面。全球大豆供给虽然有所改善，但是库存消费比仍然处于一个偏低的位置。虽然目前对于大豆的供给还是比较乐观，尤其是南美，但是我们认为天气因素可能还将对未来南美的产量构成一定的不确定性。从国内国际的豆油库存来看，国内还是处于供求紧平衡，国际情况也是一样。库存消费品也是从高位有所回落。再来看看豆油的基差表现，目前是处于一个相对高位的阶段，前一段时间很多油脂厂都采取了买入基差的保值策略，接下来油脂厂可以择机采取卖出基差的保值策略。刚才有的团队也提到了，目前压榨确实是出现了一定程度的亏损，所以很多油厂停产保价，这也是支撑油脂价格的一个因素。

　　春节即将来临，国内豆油和豆粕明显出现了一轮上涨，就是因为它们的消费高峰也到来了。12月份豆油和整个油脂的价格将会易涨难跌。再来看看棕榈油，棕榈油的利空因素自不必多说，因为大家都知道消费疲弱、库存高企，但是我要提示大家的是它的潜在利多因素，利多因素主要就是中国2013年将推出新的棕榈油质量标准，这将提振国内棕榈油的现货价格，很有可能出现价格上涨。CFTC也印证了原油豆油较强，豆粕出现了持续增加。

　　以上就是我对整个油脂的分析，我们的操作建议是在12月中旬逢低买入，这是一个比较好的位置。通胀即将来了，或者已经开始了，在通胀当中投资什么？我的建议就是投资油脂，这会给大家带来不错的收益。

　　张拥军：我们看到美联储推出QE4的那天黄金的价格是下跌的，你们怎么解释？

　　国际期货：因为市场上对于QE4的推出也是有预期的，在此之前很多网站上都已经提到了，每年可能进行450亿购买国债的策略，所以市场已经有了预期反应，另外就是有一个滞后效应，预期已经实现了，所以价格会看跌，但是我们认为黄金价格未来仍然会上涨，因为美元仍然会在未来1-2年内维持低位。美联储是提示在2015年之前都会维持低利率的水平不变，这是我们对于整个黄金的看法。

　　张拥军：美国现在已经有QE4了，还能有QE5和QE6吗？已经有了那么多QE出来，如果未来没有，市场的方向是不是往下发展而不是往上发展？你们怎么看待豆油的基差是在往上走，棕榈油的基差是在往下走？这对于油品食用油价格有什么影响？

　　国际期货：因为目前这一阶段以来豆油的基本面都是相对较强，棕榈油较弱，同时现在又是转折点的时候，为什么刚才提到棕榈油？因为12月份进入了一个主产国的减产油高峰回落的状态，所以在这个转折点上就会出现这样的情况，但是从最新的基差来看，豆油的基差还是在走高，但是棕榈油最近也是在向上走，稍微有一点点回落，在这种状态下滞后很有可能平衡，接下来就要看美国农业部是否会进一步调高南美大豆的产量，棕榈油就要看看主产国的下降有没有超预期。

　　张拥军：因为你讲做多食用油，对于食用油的绝对价格有什么影响？这个现象对未来会产生什么影响？

　　国际期货：其实可以不讲过去，就讲未来。我们都知道棕榈油走弱的原因，为什么我们认为它在中长期会上涨呢？因为2013年度会执行一个新的棕榈油标准，12月份是争相进口棕榈油，所以导致目前棕榈油的价格偏低，但是这种情况已经是1个月之前的故事了，这个月已经发生了变化，整个市场要拿到大连市场交割的库存很多，但是现在发觉新的进口标准可能会实施更加严格的执行，这个标准其实有两个，一个是让SGS提供进口检验的时候加上一句话，这个商品是符合中华人民共和国进口标准的，这是一个方面，但是这个标准目前SGS提供不了，另一方面就是要出具第三方的检验报告，但是如果目前要有一个第三方的话就要重新卸货再进行检验，所以需要提高成本。现在1月份之后棕榈油将会慢慢走强，而且现在出现的变化是之前的1月是比较弱的，现在由于大家知道了这个消息就更多地去抛5月，但是棕榈油在1月和3月的春天来临的时候价格应该会呈现一个上行的态势。

　　孟一：拥军先生好像一直在皱眉头，因为他问的是食用油的价格走势，现在棕榈油和豆油分别占到市场比重的多少？

　　国际期货：因为棕榈油主要是以工业用为主，而且主要是用于方便面的食用，目前棕榈油的进口量是相对来说比较大的，尤其是目前国家查处地沟油，所以食用油还是以豆油为主，但是棕榈油目前还是呈现出第一的状态。

　　孟一：再分析一下两个品种的变化就可以算出来未来的价格变化。现在请十位评委打分。1号评委8.9分；2号评委8.5分；3号评委8.1分；4号评委8.4分；5号评委8.3分；6号评委8.1分；7号评委8.2分；8号评委8.2分；9号评委8.1分；10号评委8.2分。

　　国际期货代表队的的分是8.25分。