中投天琪：各位评委、各位同仁，大家下午好！今天我的演讲题目是“供应预期改善，豆粕宜逢高抛空”。我想在今天的报告当中着重阐述以下几个观点：首先，我们认为减产是大豆市场形成牛市行情的根本推力，随着后期南美和美国大豆产量的恢复，整个豆粕市场将承受较大的供应压力。同时我们认为中国豆油豆粕的需求增速不及国内进口大豆的增速，国内供应过剩的局面也将导致价格上行的阻力。在这种供应明显改变的大趋势下，我们认为在2013年相当长的一段时间内国内的大豆市场都会承受这种压力，我们在这个过程中推荐大家豆粕可以逢高做空。

　　首先来看一下减产对于大豆市场的重要影响。在这张图中大家可以看到2003-2004年由于美豆单产大幅下滑以及2007-2008年种植面积的大幅减少都导致市场出现了超级牛市行情，今年年初南美和北美的叠加造成了市场又出现了超级牛市，我们可以看到减产是豆类市场牛市的根本核心动力。

　　大家可以从这张图中看出暴涨之后就会出现暴跌，这是由于农产品的生产特点决定的。随着供应预期的改善，现在的价格依然处于下滑周期，后市能否演绎历史？我们也拭目以待。

　　这是全球大宗市场的供需情况，大家可以从这张图中看出按照美国农业部的预估，到了2013年8月底全球大豆供应格局会由上年严重供应短缺转变为供应大于需求，这个量大概是647万吨。这个量会对市场产生一定的影响，大家可以从这几年来的数据对比当中看出，当市场供应转向宽松的时候价格都是承受较大阻力，现在CBOT价格结构也在显示出市场对未来供应的预期，由8月份的1700美分下降到现在的1400美分。

　　我们再来看看能够恢复全球大豆供应的主要产豆国。这是南美的主要情况，虽然前期巴西和阿根廷都遭遇了不利天气的影响，但是从美国农业部和其它机构的预测来看，这种大豆丰产的预期还是很强的。我们也可以看到如果后期天气正常的话，南美完全有可能实现目前的预期。

　　我们再来看看数据对于全球大豆供应的影响。可以看到南美的主要产豆国幅度大概是3100万吨左右，这个量的幅度达到了28%，这个值也是近几年来非常罕见的，可想而知这个市场未来的供应压力有多大。

　　我们再把目光放远一点，看一看美国的大豆产业情况。按照平均单产估算美国大豆产量，明年9月底之前可能会实现8500万吨的水平，这还是相对比较保守的估计，其它机构的估计水平大概是9400万吨。从这些供应的国家来看，后期大豆市场的供应因素对于市场形成的压力是非常大的。

　　我们知道供应的弹性比较大，而国际的需求相对来说比较平稳，我们来看看投机基金对于市场可能的操作。目前投机基金持有量大概是13万张，较9月份的25万张已经明显回缩，但是如果后期出现这种偏空因素，基金调仓的压力仍然很大，如果调到历史低点的话，价格的回落幅度也会很大。

　　谈到需求，大家的目光一般都会转移到中国。这是国家海关总署公布的大豆进口情况，按照这个数据评估，今年可能会实现5700万吨的历史高产增量，但是我们在细分之后发现国内进口大豆的速度是逐月下滑的，这个速度在下滑的同时也反映出前期过高的价格对于需求的打压。那么中国的需求是否能够支撑这么大的进口速度呢？按照业内统计，中国豆粕今年可能会实现7.3%的增长，整个油脂可能会出现负增长或者零增长，乐观的估计认为的需求增长是在1%左右，因此从需求增长的角度来看国内大豆存在供应过剩的情况。我们也知道目前国内的豆粕价格比较高，其中更多的是受到前期进口成本较高、油产能降低因素影响。从后期的大豆价格来看，这个价格是呈现逐级回落的，也就是后期油厂的提价动力随着成本的降低也会逐渐减弱。

　　综合以上观点，我们认为在外部市场的经济环境相对较为平稳的状态下，豆类市场有望回归基本面的影响，也就是供需因素对市场的影响会更大一些，南美和北美出现恢复性的增产将会是豆类市场的重要压力，生长季节的炒作可能带来阶段性的反弹行情，但是这种反弹更多的是阶段性反弹，不会出现趋势性大涨。如果南美实现预期产量，我们认为美豆将会回到1200-1400美分价值区间。国内整体供应较为充足，还会与美豆保持较强的联动性。基于目前5月豆粕是处于3400元的价值高估期间，我们认为后市有望回归3200元这样一个价值中来，反弹之后市场做空机会较大。

　　以上就是我演讲的全部内容，谢谢大家！

　　高崇辉：你的供需基本面数据是采纳了其它机构的，还是自己连续多年跟踪得出的结论？

　　中投天琪：我们的数据是以美国农业部的为主，因为国内国外都是更多关注美国农业部的报告，对于他们的影响程度也是非常大，主要是以他们为主，但是也有我们自己这些年来积累下来的数据。

　　高崇辉：因为现在美豆价格影响国内价格，最重要的是南美天气状况对于产量的影响，另外就是美豆需求的增长。你们认为以目前南美的天气状况能达到美国农业部对于巴西、阿根廷两个国家大豆产量的预期吗？另外美国大豆出口压榨需求的速度对于明年2-3月对于美豆的影响会是如何？

　　中投天琪：天气因素的影响是非常复杂的。

　　高崇辉：作为一个研发团队，对于大势一定要有自己的基础数据，别人想不到的你想到了，你就会胜于市场，先于别人。

　　中投天琪：我们也一直在跟踪南美的天气，巴西前期出现了旱情，阿根廷的过度降雨也导致了种植进度出现延误，但是我们综合了其它机构的判断，他们认为这是属于正常的范围之内，如果后期天气得到恢复，基于正常判断的标准，这个产量还是有望实现的。这些机构并没有过高地高估南美大豆产量的可能性。关于美国后期国内的压榨以及出口需求的问题，现在我们认为美国出口很可能会呈现一个先高后低的走势，国内进口的速度也能体现出来，国内现在的进口量有点过多，无论是对于油厂的跟踪还是对数据的跟踪都能呈现这种局面，但是按照美国正常增长水平来看，现在这种快速增长也是不太正常的，后期有可能会回落到一个合理区间，这是我们对于这个问题的看法。到了2月底之前市场可能还是会维持这种震荡的观点。

　　高崇辉：因为美国农业部大豆出口超出往年的平均水平可能会促使全年压榨和大豆出口超出预期，下半年是会减低，但是不会减低很多。

　　孟一：下面请所有评委对中投天琪代表队的表现进行打分。1号评委7.9分；2号评委8.9分；3号评委8分；4号评委8.4分；5号评委8.3分；6号评委8.4分；7号评委8.4分；8号评委7.8分；9号评委7.8分；10号评委8.3分。

　　中投天琪代表队的最后得分是8.19分。