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　　今年前三季度煤-焦-钢铁产业链佳经历了新世纪以来最寒冷的冬天，尤其是产业链下游钢材需求的疲弱倒逼上游原料焦炭-焦煤需求下滑。2011年以来政府严控房地产市场、大型基础设施建设投资增速放缓及制造业的疲弱，导致钢材及交通需求增速大幅回落，焦炭价格大幅下挫30%以上。下游需求低迷直接导致焦炭需求萎缩，焦炭、炼焦煤价格大幅回落。面对需求放缓和亏损的扩大焦化企业实施了限产措施，但难以改变价格暴跌，三季度焦化行业步入全面亏损的困境之中，焦化企业只能依靠化工副产品收入作为支撑。10月份以来煤焦钢价格止跌反弹，钢铁企业总体扭亏为盈，焦化企业亏损有所缩小，但亏损格局未能扭转，预计四季度仍不乐观。

　　(一)焦化行业产能过剩矛盾突出，企业将长期处于微利或亏损状态

　　近两年，因山西煤矿整合完成，焦煤产能大幅释放，焦煤、焦炭产量增速快于生铁、粗钢产量增速。加剧焦炭产量过剩，焦化企业议价能力削弱，炼焦利润被挤压，大多陷入亏损。2011年下半年受钢厂采购需求放缓影响，焦炭企业先是限产保价，后是降价促销来维持生产经营。但无力扭转经济增速放缓和行业产能过剩带来的冲击，焦炭企业前三季度全线大幅亏损，据统计今年前5个月，山西省焦化行业平均产能利用率不及60%，行业同比增亏24.6亿元，企业亏损面高达72.5%，而进入三季度焦炭价格快速下跌，一度跌至焦煤价格之下，焦化企业亏损继续扩大。9月初发改委集中批准投资总额接近8400亿元、全国23个轨道交通及铁路建设规划后，钢材、焦炭价格才出现止跌反弹，焦化企业亏损开始缩减。当前焦炭价格反弹力度有限，但最艰难的时期已经过去，因其行业结构性矛盾与经济周期决定其在较长的时间内处于微利和亏损状态，焦炭价格将步入低位宽幅震荡走势。

　　2012年焦炭产量延续增长态势，即便是二三季度价格大幅下挫，焦化企业全面亏损，部分企业缩减开工，也未能使焦炭总产量出现明显的下滑，这也是因近几年大型焦化企业深化产业链挖掘副产品附加值来维持企业的正常运营。副产化工品已成为焦化企业利润的主要来源，即使生产焦炭无利可图，也不会轻易减少产量，这种产业结构性问题将长期存在，焦炭过剩矛盾的格局短期难以减缓。随着经济的持续疲弱，下游钢材产量增速放缓将加剧焦炭的过剩，焦炭价格波动将取决于钢材市场的冷暖。

　　从近期焦炭行业运行情况来看，随着焦炭价格的回升，焦化企业也相应调高功率，焦炭产量止跌回升。2012年10月我国焦炭产量为3684万吨，同比增长为6%，结束连续两个月下降的趋势。从累计产量来看，国内1-10月份焦炭产量3.6928亿吨，同比增长4.2%，扭转了增速连续3个月下滑的趋势。而四季度制造业PMI指数持续回升，重回荣枯线水平之上，表明制造业重新步入扩张，对冶金焦市场形成较强的支撑。但并不意味着焦炭价格将大幅上涨，重回年初水平。就目前来看中国经济结束了高增长，预计未来将保持在7-8.5%的增速，钢、焦总需求增长将较往年出现回落，价格重心也将下移，高需求推动增长的时代恐将结束。焦炭价格中长期将以区间宽幅震荡为主。

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　　(二)钢材需求依然不振，焦炭走强仍需时间

　　今年国内生铁、粗钢总产量仍保持高位，但增幅明显放缓，受宏观经济走弱影响，2011年10月开始粗钢月度产量增速跌破两位数快速下滑。2012年，伴随着国民经济增速的下滑，基础建设投资及政府调控房地产市场，钢材需求受抑制，整个产能过剩矛盾突出。据国家统计局最新数据显示，1-10月粗钢产量累计达到60222.5万吨，同比增长2.1%。1-10月生铁和钢材产量分别为55756万吨和78945.1万吨，同比增长2.9%和6.3%。预计2012年我国粗钢产量仍将创出历史新高，增至7亿吨的规模。前10月粗钢产量增长为2.2%，较往年大幅下挫，表明我国粗钢产量已经结束前几年的高增长势头，未来将进入低增长时代，但生产总量徘徊在历史高位。钢材增速放缓，炼钢用焦需求下滑，将长期压制焦炭、焦煤价格。到目前为止，整个钢材市场表现依然疲弱，11月26日发改委再度审批投资总额为750亿元的城市轨道项目，但对市场影响甚微，螺纹钢期价本周再度走弱，预计年末建筑用钢需求转入淡季，煤-焦-钢产业链二次探底可能较大，农历年前焦炭市场将延续低迷状态。

　　数据来源：万德资讯  三立期货

　　(三)焦煤需求下滑，定价优势弱化

　　全球经济继续放缓，需求持续低迷，原油、煤炭等能源供应宽松，库存处于高位，对整个下游产品价格形成压制。就当前宏观经济形势来看，能源供应与需求格局已发生较大变化，能源紧缺状况已明显缓减，二、三季度煤炭进口大幅增加，对国内市场造成较大冲击，动力煤价格大幅暴跌，焦煤价格也随之下滑，步入弱势。

　　2011年山西煤矿整顿完成，产能陆续释放，焦煤产量大幅提升缓解了焦煤供应紧缺状态。而下游焦炭、钢材消费需求增速放缓，澳大利亚进口焦煤价低质优对国内焦煤市场形成冲击，焦煤供应偏紧局面已发生逆转，定价优势弱化。

　　11月焦煤价格持续回升，焦化企业原料库存较低采购较为积极，焦煤需求较好。11月24日，国内最大炼焦煤生产企业——山西焦煤集团上调炼焦煤铁路挂牌价，其中主焦煤上调50至60元/吨，瘦煤上调80元/吨，肥煤上调40至50元/吨，1/3焦煤上调50元/吨，为近两个月内第三次上调煤价。因焦煤价格较低，焦化企业采购积极，支撑焦煤价格短期走强。从中期来看，国内外经济依然低迷，下游钢材需求增长乏力，冶金焦需求复苏难以持续，焦煤价格上涨将令焦化企业再度陷入亏损状态，焦炭价格下行压力仍存。

　　2012年11月28日天津港炼焦煤参考价格 

　　注：价格为出库车板含税价(单位：元／吨)数据来源：中国钢铁新闻网 

　　三、焦化市场后市展望

　　展望后市，焦炭价格运行的决定因素在于下游钢材市场的需求，焦煤成本因素次之。10月钢价止跌反弹，钢企盈利状况有所改善，但因终端需求低迷，钢厂整体经营困难的状况并未有效改善，后期市场仍有回调压力。而当前全球经济仍显疲态，欧洲经济延续衰退势头，美国财政悬崖问题及国内经济增长动力不足，均对结构性矛盾突出、产能过剩严峻的焦化行业构成不利影响。基于上述分析焦化行业回暖的基础尚不牢固，这决定了焦炭价格短期难以走强，预计焦炭期价格中期以宽幅震荡为主，震荡区间为【1316,1687】。

　　操作建议：震荡区间下边界买入，止损1300；震荡区间上边界附近卖出，止损1700.

　　张佃洁 三立期货