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　　一、  现状分析

　　受基本面差异及季节性规律影响，前期豆棕价差大幅扩大，达到历史高位。现阶段开始回调，基本面的变化也支持豆棕价差继续收敛。

　　前期豆棕价差严重偏离正常水平的原因有一下几点：

　　1、     天气炒作期间，美豆因干旱题材而大幅上扬，USDA连续下调美豆产量及库存，连盘豆类强势跟涨。

　　2、     夏季为棕榈油旺产期，马来西亚及印尼棕榈油产量长期处于高位，而需求较为疲软，一方面，宏观经济形势不佳，生物柴油用量减少，原油持续走弱，对马盘棕榈油造成较大压制，另一方面，人均食用油用量增长速度或将放缓。供给增加而需求疲软的情况导致下半年马来西亚及印尼棕榈库存不断增加，创历史新高。

　　3、     国内方面，国家出台了一系列的新政策来规范棕榈油市场。首先，国家将跟踪棕榈油现货的流向，试点(如张家港)现货流通性大幅降低；其次，从明年开始，国家对棕榈油进口品级有了严格的限制，到港棕榈油如不符合国标二等的标准，则会被退运，将以广州为试点；最后，国家未来将对棕榈油搀兑实行较为严格的监控，小包装搀兑比例将被要求标注，不法搀兑棕榈油的情况也将得到严惩，通过调研，我们发现中小油厂的棕榈油不法搀兑现象已经得到了较大的控制，但小包装棕榈油搀兑比例标注的问题因技术难题而暂缓。整体来看，国家的新政策将抑制棕榈油需求，并将造成棕榈油船期提前的情况。

　　4、     主产国方面，马来西亚及印尼因库存高企而降低关税，但取消了免税的额度，并将从明年开始实施，进口商为了在年底前将免税额度用完，并规避中国对棕榈油进口品级的规定，将明年船期提前到年底，这使得年底中国棕榈油出现了暴库的情况，现货价格大幅下挫，期货价格也受此影响较为疲软。

　　后续可促成豆棕价差收敛的因素有一下几点：

　　1、 马来西亚棕榈油库存开始减少，一方面，冬季到来，产量开始减少，另一方面，节日临近，棕榈油需求有所增加，马盘棕榈油处于超跌的情况，已有一定价值投资机会，

　　2、 从库存来看，马来西亚棕榈油出口量有好转迹象，中国11月12月进口量将大幅增加。12月MPOB报告(11月数据)及1月MPOB报告(12月数据)利多可能性较大，库存将下调。

　　3、 美豆下破1500，后续继续下跌空间较大，一方面，前期美豆炒作泡沫破裂，产量不断上调，另一方面，南美增产预期强烈，大豆供需偏紧已被改善。美CFTC基金净多单持仓不断缩减，我们认为，豆类中长线仍偏空。

　　4、 到目前为止，棕榈油利空消息不断，库存高企，需求疲软，存在利空出尽的可能，如后续马来西亚棕榈油库存不再继续增加，或是增加速度低于预期，则马盘或可企稳，连盘豆棕价差也将收敛。

　　二、  可行性分析

　　1、豆油棕榈油具有高度替代性及相关性，两品种期货价格相关系数为0.98，现货价格相关系数为0.96。

　　2、历史数据显示价差季节性规律极强，一般7-10月达到价差高点，历史数据可信性较高，本年度价差收敛较晚。

　　05合约

　　09合约

　　风险因素

　　1、南美天气存在不确定性，但根据天气预测模型来看，本年度南美天气较温和。

　　2、 有消息称，马来西亚或将从印尼进口棕榈油，此举将是马来西亚供给增加，对马盘造成压制。

　　三、  交易策略

　　从价差整体走势来看，豆棕价差走势呈现“M”形的双顶，一般在7-11月到达峰值，在11-1月出现大幅收敛，不同合约情况并不一致。

　　01合约流动性充足时，豆棕价差一般会出现第一个顶，短期有收敛机会，但价差可能继续扩大，9月-11月可能出现第二个顶，从今年的情况来看，此周期出延后的情况，美豆炒作时间较长。

　　05合约流动性充足时，豆棕价差一般会出现震荡或是震荡后收敛的走势，有时也小幅扩大出现第二个顶部，部分年份05合约价差开始急速收敛，整体来看在05合约进行套利，亏损风险较小，虽然并不是每年都会出现价差的收敛，如价差在流动性减少的为收敛，可考虑换月至09合约。

　　09合约流动性充足时，豆棕价差一般会出现大幅收敛，很适合进行单个合约的套利。

　　在操作上可考虑单个合约上的套利或是多个合约连续套利，数据显示，在相邻两个合约流动性均较大的情况下，二者走势较为一致，换月风险较小。单个合约套利可考虑05合约或09合约，连续套利可考虑01、05、09合约或是05、09合约。具体建仓、平仓点位需考虑具体情况，我们认为，本年度05合约豆棕价差应可以回归到1300-1500，持仓至年底。

　　国贸期货 刘晗