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　　Brent原油震荡偏弱

　　近一个月以来，油市由于基本面和外部信息面均未出现明显的异动，反映于市场之内也便呈现较明显的无序状态，Brent原油维持于105～110美元之间的区域内窄幅波动，油价振幅和期权隐含波动率均降至近半年来低点，同期市场成交量也大幅回落至近一年最低水平。我们认为，在目前供需整体疲弱的背景之下，油市在年底之前维持弱势震荡的可能性较大，波动区间可能下移至100～110美元之间。

　　供需整体疲弱

　　Brent原油自7月份以来一直表现强于WTI，价差从6月份的低点11.4美元一度升至近一年最高水平25.5美元，相较于亚太地区油价升水也在持续提升，其中北海原油产量的降低是主要因素。不过从目前的北海排产计划来看，12月北海产量将恢复至196万桶/天的水平，为6月份以来最高水平，较9月份提升近25%，可以较大程度缓解目前欧洲市场的供应紧缺问题。

　　另外值得注意的是，伊朗9月份开始以国家油轮公司自行对出口油轮承保，明显提升了其原油出口量，多数运往亚太地区。其中，10月份韩国恢复了从伊朗进口，12月份有望进一步增至20万桶/天。三季度韩国大量购买北海Forties原油加剧了欧洲市场的供应短缺，品质略低的Forties原油曾一度对Brent升水，而在目前的BFOE定价体系下，Forties的价格基本决定了Brent期货走势。不过自四季度以来，韩国从欧洲原油进口的削减和Forties主要产油区Buzzard油田在11月中旬的复产明显缓解了这一局面，Forties对Brent贴水触及近一年最高水平，自11月下旬以来更是出现5次以上流拍，摩根士丹利多次压货抬价却始终无果，可见目前北海的供应短缺局面有较明显的改善。

　　从目前的OPEC油轮定制情况来看，预计年底之前其出口量基本讲维持稳定，OPEC多国代表也均表示12月12日的部长会议不会改变目前的配额水平，因而预计在年底之前欧洲市场供应将呈现略宽松的局面。

　　而从目前的需求情况来看，显然同样不乐观，欧债危机自三季度开始已经开始逐步向核心国蔓延，工业疲弱对原油消费讲产生较明显抑制。欧盟统计局数据显示，德国三季度汽柴油消费量降至106万桶/天，同比下降近10%，预计在四季度将进一步降低。四季度本身是原油消费的传统淡季，而今年欧洲天气较去年同期明显偏暖，将更进一步削弱原油需求量。

　　柏林近一个月平均气温达5.3度，去年同期为3.8；而从天气期货数据来看，今年柏林取暖日基本维持于460～470天之间，同比降7.2%。而从ICE柴油裂解价差来看，11月降至16美元/桶，较去年同期降低近12%，也暗示了目前实际的消费并不乐观。也因此，预计四季度在季节性因素、经济疲弱和天气较暖三个方面共同因素的作用下，欧洲整体原油消费量将维持疲弱水平。

　　地缘政治降温

　　自7月份欧盟对伊朗制裁正式生效以来，地缘政治因素再度升温。不过Brent与Dubai原油价差一直维持于3.5美元附近，自四季度以来一度还有所提升，可见地缘政治因素并非市场主导。

　　从目前中东局势来看，可能出现危机的主要集中于3个方面，其一是伊朗局势的变化，若伊朗与以色列开战，势必将引发中东陷入全面战乱，OPEC生产可能陷入全面中断，并造成全球3200万桶/天，约35%的产量缺失；但随着奥巴马的再度连任，这种情况发生的可能性基本为0；其二是叙利亚国内动乱的全面升级并向外蔓延至伊拉克、土耳其和其它周边国家，在此情况之下可能受影响的原油供应量约在300万桶，对目前原油供应也将产生一定冲击，但发生的概率同样偏低。

　　其三则是目前的巴以冲突以及埃及国内的可能动乱，埃及虽基本不产油，但扼守苏伊士运河和苏麦德管道，可能引发欧洲约250万桶/天原油供应的短缺，这也是11月中旬以来市场持续热炒的新闻。但从实际情况来看，以色列自1994年撤离加沙以来实无再度占领的必要，高调动武一则试探美国态度，二则为明年大选铺路，而目前两个目的均已达到，以色列显然没有让事态进一步升级的必要。而埃及目前国内局势虽乱，但穆兄会的优势地位无本质改变，穆尔西也开始以较温和手段安抚民意，埃及政局出现大的变动可能性同样不大。

　　整体而言，地缘政治因素逐步退潮，市场投机情绪也有较明显降温，11月12日Brent基金净多持仓一度将至4个月最低水平7.8万手，预计市场整体仍将维持震荡走势。但随着供需矛盾的进一步体现，年底之前预计油价将逐步转弱，价格重心将略有降低；不过考虑到美国市场目前产量的快速增长，预计Brent与WTI价差仍将维持20美元以上。

　　图1：Brent原油期货5日平均成交量(手)

　　图2：北海原油装载量和韩国伊朗原油进口量(Kbbl/d)

　　图3：Forties与Brent价差(USD/bbl)

　　图4：西北欧裂解价差(USD/bbl)

　　图5：柏林取暖日期货(度·天)

　　图6：德国汽柴油消费量(Kbbl/d)

　　图7：Brent与亚太中东原油价差(美元/桶)

　　图8：Brent持仓数据(万手)

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