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　　一、宏观经济数据好转，触底迹象初现

　　宏观方面，尽管三季度GDP仅增长7.4%创出新低，但10月的汇丰PMI和官方PMI均出现了较大的反弹，官方PMI回到50以上的水平，11月份的汇丰PMI初值为50.4，表明经济触底回升的可能性较大。前期受出口下降拖累的GDP增速得到了一定的缓解，出口增速大幅回升，热钱流出有所减缓。

　　另据统计局数据，1-10月固定资产投资增速为20.7%，创7个月新高，增速比前9个月高0.2个百分点。10月规模以上工业增加值增速为9.6%，创5个月新高。11月27日统计局公布，1-10月全国规模以上工业企业实现利润40240亿元，同比增长0.5%，增长率年内首次出现正值。10 月当月实现利润5001 亿元，同比增长20.5%。

　　图1：房地产投资概况

　　数据来源：中粮期货

　　图2：新屋开工面积

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　　房地产方面，1-10月份：房地产开发投资57,629 亿元，名义同比增长15.4%；商品房累积销售面积为78472万平方米，同比下跌1.1%；房屋新开工面积，14.7 亿平方米，同比下降8.5%；销售额46,301 亿，同比上升5.6%。其中，开发投资额增速与9月持平，销售面积下跌幅度有所好转，新屋开工面积降幅较9月收窄0.1%，总体来看，房地产市场10月份情况符合预期，有触底迹象，预计仍将在底部徘徊一段时间。此外，主要城市一手房、二手房成交状况有所好转，市场普遍认为房地产市场在未来一段时间内回暖可能性较大，将带动螺纹钢的需求。

　　二、上游焦煤价格底部震荡后持续回升

　　图3：冶金焦价格

　　数据来源：中粮期货

　　图4：焦煤价格

　　数据来源：中粮期货

　　截至11月23日，全国焦煤均价(含税)为1218元/吨，1/3焦煤均价(含税)为1132元/吨，延续10月份以来的回升趋势。十八大召开前国内炼焦煤主产地山西中小煤矿的停产限产对供给情况起到一定的影响，山西省内在连续上调焦煤价格的情况下销售状况保持良好。10月以来钢材市场情况好转，粗钢日均产出达到190万吨以上，钢厂对焦炭的需求明显增大。

　　三、下游钢材产能恢复状况良好，去库存化接近尾声

　　图5：粗钢产量及同比

　　数据来源：中粮期货

　　据中钢协数据显示，11月上旬全国粗钢日均产量为195.67万吨，环比10月下旬上升1.61%。随着钢材产能的恢复、日均产出逐渐逼近200万吨，下游的需求是能否支撑螺纹价格的继续反弹的关键因素。尽管从短期来看，粗钢日均产出达到200万吨以上可能会对钢材价格起到一定抑制进而阻碍生产积极性，但在中长期，大量基建项目对钢材的需求仍然乐观。

　　图6：钢材社会库存

　　数据来源：中粮期货

　　钢材市场延续去库存化进程，截至11月23日，全国主要城市螺纹钢库存为488.6万吨，与去年最低水平持平。全国26个主要市场五大钢材品种社会库存量为1192.7万吨，创2009年12月以来新低。预计本轮的去库存化进程即将或已经进入尾声，伴随工业的企稳、基建项目的启动，库存的下降可能对钢材的价格起到一定的支撑作用。

　　四、焦炭期货现货价格均有回升，基差下降

　　1.单月产量回升，注册仓单降为0

　　图7：焦炭产量

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　　10月份全国焦炭产量为3684.9万吨，同比增长6%，结束了下滑两个月的单月产量下滑。由于炼焦煤价格的上涨，焦炭企业的利润并没有显著提升，因此短期内焦炭产能并没有得到刺激而快速释放。10月份全国生铁产量为5398万吨，同比增加5%。焦炭生铁比为0.68，较前月数据略有上升，预计近期将维持在0.65-0.7水平内。

　　图8焦炭注册仓单数量

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　　9月份后焦炭天津港及大交所的注册仓单数量持续为0，对期货空方造成了较大的压力。若期价进一步攀升，空头风险将进一步加大。

　　2.期货价格触底反弹

　　图9：焦炭指数

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　　焦炭期货自去年一月份上市之后，由于自身产能过剩、钢材市场不景气等诸多因素，一直处于震荡下跌的态势。这种局面，一直延续到9月份，随着国家发改委一系列针对铁路基建等政策刺激政策的出台，焦炭触底强烈反弹。而焦炭在经过将近一个月的反弹之后，市场出现了一定的分歧，我们认为焦炭9月份的低点基本属于年内最低值，后市焦炭将或许有一定的下跌，但跌幅的空间已经不大，而震荡向上的机会比较高。

　　3.现货价格有力攀升，基差预计进一步缩小

　　图10：焦炭基差

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　　十一之后，现货价格缓慢攀升，但幅度不大，现阶段又平稳下来。从数据来看，近一个月秦皇岛库存连续下降26%，创今年的新低。此外，钢材价格连续5周上涨，累计涨幅10%，使得部分地区焦煤价格随之上涨，焦煤的上涨也带动了焦炭价格的攀升。而从期货走势来看，今年以来焦炭期货反弹速度明显快于现货，同时反弹幅度也远强于现货价格，由此导致基差在期现价格不同步的调整中继续下降。

　　五、结论

　　1-10月黑色金属冶炼行业利润下降幅度仍然较大，工业企稳回升效应并未完全传导。但是，已经批准的上万亿的基建项目尚未完全启动，城轨、铁路等基建对钢材的需求预计会在长期内大幅增加，如果整体经济环境趋稳，下游行业将会有力带动焦炭的需求。因而，焦炭价格预计会在底部调整之后在中长期中走高。

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