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　　自10月份国庆假期之后，国内大连玉米期货主力合约价格结束了自8月份起接近两个月的下跌走势，在收储价格支撑以及技术性买盘的推动下，玉米期价步入反弹周期，按照10月份的低点至11月份的高点计算，主力1305合约的涨幅接近4%。然而，从基本面来看，新玉米上市量不断增大，而整个年度供给的充裕令下游的采购也并未出现往年的火爆场面，现货市场价格保持相对弱势，陈粮库存仍然偏高以及小麦替代等利空因素都对玉米市场仍产生压制作用，因此，笔者认为，短期的玉米价格存在一定幅度调整的可能性，继续上涨的空间有限，中线维持区间振荡行情为主。

　　一、美玉米需求下降，国际玉米价格将难回前高

　　从8月份以来，由于减产的题材炒作结束以及新玉米上市的季节性压力影响，CBOT玉米市场已自高位回落，但整体来看，仍处于相对的高价格区间，尽管从时间上来看，南美的玉米还处于生长期，短时间内还无法对市场紧张的供需格局进行弥补，价格难有太大的回落空间，但过高的玉米价格已经对市场的需求产生抑制。据美国农业部数据显示，作为美国玉米主要进口国的日本在2011/12市场年度仅进口了1,175万吨美国玉米，创下1986/87年度以来最低值，美国向韩国的玉米出口量也降至七年最低，而向台湾的玉米出货量则重挫至自1976/77年度以来的最低水准，目前以上几个主要的进口国已转向南美和黑海地区进行进口。不仅如此，美国国内的玉米消费也受到影响，美国农业部自7月份开始下调2012/13年度美国国内的饲料、乙醇及出口的消费数据，而我们从本年度以来美玉米周度出口以及乙醇产量数据变化的种种迹象来看，新年度的需求下降已经从预期转变为一种现实，据美国农业部周度出口销售数据显示，2012/13年度美国已出口玉米累计数量远低于上年以及5年的平均数量。而乙醇方面产量也处于持续下滑的态势当中，EIA数据显示，截止11月23日止当周，美国乙醇产量为每日80.3万桶，为乙醇产量连续第三周下滑，且为10月19日止当周以来的最低产出水平。四周产量均值为每日81.6万桶，同比减少11%。处于2010年6月开始公布该数据以来的最低产出水平附近。需求下降将令CBOT玉米价格承压。

　　图1：美玉米出口累计值                      图2：美国燃料乙醇产量

　　数据来源：USDA                                 数据来源：EIA

　　二、天气转好后国内新季玉米将批量上市，季节性压力将增大

　　从国内今年东北地区的玉米收购形势来看，在秋粮上市初期，9月中旬至10月中旬前期雨水较多，特别是黑龙江大部雨雪天气偏多，东部土壤持续过湿，并不利于秋粮作物收晒；在10月中旬开始又持续出现低温、雨雪天气，秋收作业困难，进度比去年同期偏慢20%以上，秋收结束时间比去年偏晚10天以上；而在11月上旬期间，东北大部和内蒙古中东部持续出现降雪天气，降水量偏多2～4倍或以上，大部地区最大积雪深度在10厘米以上，内蒙古东南部、黑龙江和吉林部分地区达20厘米以上，光照明显不足，对设施农业生产、粮食收储不利。尽管东北地区的秋收进度较上年偏慢，但华北地区因新粮收获期及上市初期天气晴好，新粮水分低、粮质好，华北玉米快速上量供应市场，华北整体售粮进度同比要偏快，因此从全国整体的秋粮收购进度来看，玉米的收购进度依然较上年增加。据统计，截至11月25日，黑龙江、山东等11个主产区各类粮食企业累计收购2012年产玉米1217.6万吨，比上年同期增加151.6万吨。从近期的天气来看，北方大部地区仍将出现大风降温和雨雪天气，东北玉米上市进度可能还会受到一定影响，玉米大批上市的时间后移，但并不意味着玉米市场不存在供给压力，一旦天气转好，则玉米上量也将加快，季节性压力也将增大。从现货价格来看，玉米现货价格已较上年度价格的高位大幅回落，从9月份至今，现货玉米价格维持弱势运行态势，仅部分企业小幅调高价格，且幅度不大，整体表现平稳，现货企业对未来粮源供给有信心，看涨预期不强。

　　图3：深加工企业收购价                    图4：全国主产区玉米收购进度

　　数据来源：农业部                           数据来源：国家粮油交易中心

　　三、玉米下游需求行业仍难言乐观

　　从下游养殖业来看，由于国庆中秋需求旺季的结束，猪肉价格自节前的高位回落，然而11月开始，猪肉价格又出现小幅的上涨行情，天气转冷肉类需求增加是猪肉价格上涨的主要原因；据发改委公布数据显示，11 月21 日，全国生猪出场价14.88 元/公斤，较前一周上涨0.88%；猪粮比价为6.25，较前一周上涨0.81%；不过从长远来看，猪肉价格上行的空间仍然有限。据国家农业部公布数据显示，截止10月份，全国4000个监测点生猪存栏量环比增加0.1%，同比增加0.8%，约为4.73亿头；全国能繁母猪存栏量环比增加0.3%，同比增加4.2%。约为5,078万头，目前能繁母猪存栏量处于近年的最高水平，预计2013年全国生猪市场供应充足，生猪养殖效益可能比2012年差，在行业效益处于低迷状态的情况下，将难以承受过高的玉米价格，再加上今年玉米产量大幅增长，供给较为充足，需求企业不用担心玉米的供给，因此价格的上涨空间将受到抑制。

　　图5：全国能繁母猪存栏量

　　数据来源：农业部

　　而深加工方面，据相关机构统计，目前山东、河北玉米淀粉企业开工率60-70%，吉林企业开工率50%左右，全国酒精行业开工率持稳在45%，目前原料玉米价格整体保持平稳态势，部分地区略有上升，而下游的深加工产品价格却表现不佳，上涨缓慢，甚至下跌，截止11月29日，黑龙江东部地区酒精出厂价5950-6000 元/吨；西部地区酒精出厂价6200，均较上周下调50元/吨左右，部分深加工企业的亏损幅度有所扩大，整体来看，深加工企业效益并不乐观，影响深加工生产积极性，也影响原料玉米的需求。

　　图6：玉米淀粉与玉米比价

　　数据来源：国家粮油信息中心

　　四、收储价格确定，玉米下方存在一定支撑

　　从供需基本面来看，由于今年天气条件良好，新年度国内玉米产量大幅增长，据国家粮油信息中心数据显示，2012/13年度中国玉米产量将从2011/12年度的1.92亿吨增长至2.01亿吨，供给增加将对未来玉米价格上涨形成较大压力，且下游需求行业情况也并不乐观，玉米价格上涨空间也将受限。然而，随着收储政策及收储价格的确定，玉米价格下方的支撑也有所显现，即便市场利空因素较多，下跌的意愿和空间也并不大，按照收储价格换算，大商所玉米1301合约在2300-2350元成本区间支撑较强，而1305合约在2400元附近支撑较强，不过与2011/12年度相比，今年的收储政策对市场的影响相对要小，并没有带动玉米价格出现持续大涨局面，一方面，政府的收储价格相对市场价格而言仅部分地区存在优势，而多数地区要低于当地的市场价格，因此收储政策对市场的提振作用也相对有限，现货价格在收储价格公布之后，几无变动；另一方面，由于玉米产量的增长，市场也并不会因为政策收储而对粮源的供给缺乏信心，企业收购价格上调意愿不强。

　　总体来看，在国际玉米市场上涨无力、国内玉米产量的增长、下游需求行业并不乐观的背景下，国内玉米价格上涨压力重重，并且在整个国内玉米市场供给较为充裕的情况下，预计后期春节前期消费的旺季时期，玉米价格季节性上涨的幅度可能也将有限；然而，受国储收购政策的支撑，玉米价格下方的支撑依然存在，中线来看，玉米维持小区间振荡的可能性较大。

　　渤海期货：赵安明