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　　摘要：天气转好后东北主产区首次售粮高峰将现；临近春节，玉米预期饲用消费减少；深加工行业亏损程度再度恶化；短期玉米期价仍有下行可能。但长期来看，国内外玉米供需均继续偏紧：库存消费比继续下降，CBOT价格难回低价时代；国内播种面积已增无可能，未来增产压力越来越大；经济环境不佳只会放缓饲料需求的增速，但总量“刚性增长”的主基调不变；深加工行业已差无可差，未来或逐渐转暖；因此玉米价格长期上涨趋势不变。由此，我们认为售粮高峰带来的价格阶段性低点将成为买入布局良机。

　　在新季玉米丰产预期下，玉米价格8月中旬开始下跌，于10月初跌至阶段性低点，而后市场开始炒作收储传闻，且收储价格预计高达1.1元/斤，期价开始反弹。11月15日，国家粮食局会同有关部门印发了《关于2012年国家临时存储玉米收购等有关问题的通知》，虽然最终收储价格1.05~1.07元/斤低于之前市场预期，但是国储收购政策兑现，还是带动玉米期价继续小幅上扬。

　　一、供应压力尚未真正来临，下游需求疲软，短期玉米价格仍有下行可能

　　东北玉米仍未集中大量上市。前期，东北主产区大部分地区的降雪天气，严重影响了企业的收购活动，新粮上市量少，使得多数企业不得不提价促收，造成了价格回暖的假象。近日，随着天气情况的好转，新粮上市速度明显加快。虽然近年来随着储存水平的逐年提高，以及成本刚性上涨，农户惜售心理不断增强，但整体而言，大多数种植户“收粮即卖”的传统售粮习惯仍然没有本质上的改变，这意味着传统新粮上市高峰期不可避免，惜售心理、恶劣天气只是延迟了高峰期的时间点。后期天气配合条件下，东北产区首次售粮潮将来袭，使得玉米价格承压。

　　生猪出栏增加，预期饲用消费减少。下游消费方面，接下来玉米将面临季节性的饲用消费淡季。从数据看，当前生猪存栏量仍处于高位，但一般而言，该种状态在11月份之后将会得到改变，因传统的春节消费旺季即将来临，生猪存栏数量将出现明显下滑。从图4可以看出，往年从12月份开始，生猪存栏量均从高位回落，同时，配合饲料和混合饲料的产量也出现大幅减少，意味着后期玉米的饲用消费也将出现较大幅度萎缩。

　　图1 我国饲料产量与生猪存栏月度变化情况

　　图2 全国生猪及能繁母猪存栏数变化情况

　　经历短期回暖后，由于库存回升，产品进入消费淡季，深加工企业亏损额度重新扩大。中华粮网数据显示，目前淀粉加工企业平均亏损水平扩大至224元/吨，酒精企业平均亏损228元/吨。

　　图3 粮油加工酒精、淀粉企业平均利润走势图

　　二、未来国内外玉米供需仍将偏紧，价格长期上涨格局不变

　　(一)玉米库存消费比继续下降，CBOT玉米难回低价时代

　　图4 美国玉米供需平衡表

　　美国农业部11月供需报告中，虽然单产数据略微上调和进口增加，使得总供应水平较10月报告提高，但是库存消费仍仅5.25%，继续处于历史低位水平。而报告中进口量激增至1亿蒲式耳，这是1960年以来都没有出现过的，除了美玉米价格因素外，更多的还是反应了国内的供不应求。美国玉米市场在新粮上市时承压阶段性回落之后，随着时间的推移，供需缺口问题将迅速暴露，价格上涨是必然的选择。

　　(二)国内玉米供需格局将再次恶化

　　1、播种面积增无可增，增产压力越来越大

　　播种面积持续大增是我国玉米连续两年丰产的关键因素。东北三省主产区中，吉辽地区相对平稳，每年都保持稳中略增的态势。新增面积主要来自黑龙江地区，两年分别新增10.47%、11.9%，特别是在玉米高种植效益的吸引下，原大豆用地改种的新增面积贡献巨大。

　　表1 东三省2011、2012年种植面积表

　　但是，经过这几年的种植格局调整之后，玉米种植面积面临增无可增的境地。在贡献率最大的黑龙江省，目前有条件改种的农户基本都改种完毕，剩下的耕地大多在客观条件上改种可能性不大，例如由于气候、土质不适宜玉米生长而无法进行改种等等。

　　近三年年景整体都属于风调雨顺，单产保持正常水平，在面积增无可增的情况下，必须有同等的单产水平才能保证“不减产”。未来种植年份一旦有天气、病虫灾害影响到单产水平，都将直接对供应构成威胁。

　　2、饲用消费“刚性增长”主基调不变

　　我国居民生活水平逐年提高，饲用消费的增长是刚性的，经济大环境不好只能使增长速度降低，但不会改变“刚性增长”的主基调。另据我们了解，某知名大型私企负责人表示，明年将继续市场扩张，计划产量1000万吨，其中就包括600万吨的玉米用量。

　　图5 饲料产量走势图

　　3、深加工行业环境差无可差，明年或将转暖

　　深加工行业大面积亏损是抑制今年玉米价格的一个重要原因。但换个角度看，深加工行业目前或许已经行至差无可差的境地。美国玉米遭遇干旱大幅减产，直接导致全球玉米供需曲紧，这将导致下游深加工产品价格上涨，我国深加工企业特别是出口企业将从中受益。同时，未来全球经济好转、白糖增产周期结束的可能性都将助推深加工行业回暖。

　　4、种植成本逐年刚性增长助推价格

　　今年产区调研结果显示，本种植年度，种植成本继续大幅上升，尤其是人工、租地、以及农药费用。

　　5、从另外几个问题思考国内玉米的供需状况

　　(1)饲用小麦的替代问题

　　正常水平而言，一年饲用小麦用量在六七百万吨左右。2011年4-5月开始，小麦-玉米价格开始倒挂，此后，小麦在饲用方面的替代性日益显著，去年替代量为1500万吨，今年的替代量预计高达3000万吨，也就是说仅这部分饲用小麦就帮玉米节省了2000万吨的用量。一方面连连喊玉米增产，另一方面饲用小麦帮助减少这么多的玉米消耗量，可是玉米价格仍一路上涨，这说明什么问题？若没有小麦帮助替代掉的这2000万吨玉米用量，市场将会怎样？当然价格上涨有通胀的因素和成本上涨的因素在这里，但影响价格最主要因素还是供需，所以中国玉米市场的实际供需状况由此可见一斑。

　　(2)进口问题

　　2012/13年度，USDA预计中国玉米进口量达200万吨。主要关注去年以来，我国对南美、乌克兰等非美国玉米进口的态度问题。目前乌克兰玉米进口障碍已经疏通，2013/14年度开始到货，每年进口量预计200-250万吨。那么我国在寻求进口问题上的积极态度仅仅由于美玉米价高吗？今年六和购进的玉米，价格高达2500元/吨，根本就不合适，那为什么要进呢？

　　三、新粮上市高峰压力释放后，迎来买入布局良机，等待传统春季行情

　　如前文所述，长期而言，玉米价格上涨是主基调，在此基础上，以粮食供需规律为导向产生阶段性、周期性的涨跌。当前阶段，新粮上市高峰将使得玉米价格在短期内回落，后期随着供应压力的释放，在消费拉动下市场重回偏紧的供需根本，价格开始新一轮上涨。因此，新粮集中上市产生的价格阶段性低点就是我们的买入良机。

　　时间点如何把握？由于年底变现还贷、过节等压力，农户集中售粮，这一时期一般都持续到春节左右，因此现货价格一般春节后才会开始回暖，而期货价格提前反映。去年期货价格11月24日见底，今年春节延后二十天，据此顺退，今年期价见底时间点将在12月中旬。

　　价位如何把握？《关于2012年国家临时存储玉米收购等有关问题的通知》明确，黑龙江省1.05元/斤(新国标三等质量标准)，吉林省1.06元/斤，辽宁省及内蒙古1.07元/斤，相邻等级之间差价40元/吨掌握。我们按照吉林地区三等玉米1.06元/斤收购价格来计算，运至大连港口的平舱费用约为2240元/吨。交割成本大约18元，每月利息等存储费用大体在15元左右，1301合约盘面的理论价格应该在2273-2288元/吨以上，以1、5合约合理价差80计算，1305合约价格在2353-2368元/吨以上。

　　四、小结

　　期价自10月初开始的反弹主要由收储炒作推动，并无基本面支撑。现货市场价格一直维持弱势，并无明显改观。后期天气条件转好后，东北主产区预计出现节前首次售粮高峰，现货价格料将进一步下跌，本就缺乏基本面支撑的连盘期货价格更加有回落修正的需求。而售粮压力释放后，市场将重回供需基本面，而未来国内外玉米是市场供需继续偏紧，价格长期上涨格局不变。因此售粮高峰带来的阶段性价格低点将是全年买入布局的良机。建议投资者在12月中下旬，1305合约价格2360至2400区间内建仓。

　　国海良时期货