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　　一、  11月焦炭市场行情概述

　　在政策面利好预期刺激下，9-10月焦炭展开了一波报复性反弹行情，市场资金对焦炭的关注热情大幅增加。步入11月后，焦炭期货走势趋于平淡，在各方多空因素的制约下，连焦主力1305合约本月一直维持在1530-1600的区间内维持震荡盘整，市场量能亦随波动的收窄逐渐萎缩。

　　现货方面，11月国内焦炭现货价格基本维持反弹走势；在上游煤矿减产增多、焦煤供给偏紧和钢厂补库采购力度加大等基本面因素的支撑下，焦炭现货价格重心维持震荡上行态势，部分地区还出现了钢厂大幅上调焦炭采购价的状况；本月神华焦炭再涨150元/吨；山东日照地区单月涨幅达16%；调价后二级冶金焦含税到厂执行1640元/吨；东北区域钢厂焦炭采购价格普遍再度上涨100元/吨；月末天津港一级焦平仓报价达1700元/吨。值得注意的是，随着上游煤矿复产进程的加快和钢铁需求淡季效应的影响，前期推涨因素支撑力度趋弱；临近月末，国内部分焦炭现货出现了冲高乏力的疲软状态。

　　图1   11月文华焦炭指数走势

　　资料来源：文华财经，锦泰期货研发部

　　二、  市场多空因素分析

　　1.政策刺激效果显现，宏观面不确定性仍存

　　相比10 月份，11 月的宏观面环境相对平静；各项进行数据显示全球整体需求增长略有企稳，各国表现不一：美、英等国等出现回暖迹象；而欧元区、印度和俄罗斯经济仍处于下行通道；中国经济处于阶段底部略有企稳。美国房地产开工和销售数据表现靓丽，优于预期，但消费需求受收入增长乏力等因素影响仍偏弱。

　　图2 中国制造业采购经理人指数(PMI)

　　资料来源：Wind，锦泰期货研发部

　　下半年以来，为了达到“稳增长”目标，发改委、央行、各地政府纷纷推出大规模投资计划；11月26日，发改委又公布批准部分城市轨道交通项目的建设计划，涉及投资总额逾750亿元。据统计数据显示，中国2012年三季度GDP环比增长2.2%，比二季度提高0.2个百分点；10月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月提高0.4个百分点，重回50临界点上方。

　　总体而言，面临经济增速放缓和就业压力，以QE3为代表的新一轮宽松刺激政策已经在实体经济有所反映；不过目前外围宏观面依然面临美国财政悬崖和欧元区救助计划的实施等问题；此外主要经济体中、美两国的换届选举在11月刚刚尘埃落定，后市经济政策的持续性值得关注；预计在年末的过渡时期，政策面收紧或进一步放松的概率不大；中国经济有望维持目前的缓慢复苏态势。

　　2.焦煤供给偏紧支撑将逐渐弱化

　　从上游煤炭行业来看，虽然11月已经进入传统冬季需求旺季，但煤炭下游需求总体不温不火，受到进口量持续回升和下游库存压制，国内煤炭价格虽有小幅反弹，但上涨势头偏缓，仍未摆脱低位盘整格局。相比而言，焦煤资源在上游产能收紧和焦炭需求回升带动下，本月普遍出现拉涨；各地主焦煤价格上行幅度在30-80元/吨左右。由于 “十八大“期间安全生产检查力度的加强，国内多数中小私营煤矿企业被迫关停，突发因素带来的供给减少对焦煤价格构成阶段性支撑，不过随着后期煤矿的逐渐复产将压制后市焦煤价格上行空间，焦煤对焦炭的成本推动作用趋于弱化。

　　此外，国际硬焦煤市场四季度定价在170美元/吨左右，且仍旧处于偏弱下行趋势当中，目前进口主流焦煤报价在1250-1300元/吨；但必和必拓等国际主要焦煤供应商也面临着低价的成本压力，对明年一季度焦煤定价调涨意愿较强；但随着国内市场产能恢复和钢市淡季的到来，进口焦煤价格预计仍将维持趋稳运行，短期行情或有恢复性反弹但上行空间不会很大。

　　图3 国内主要地区焦炭、焦煤价格走势 (单位：元/吨)

　　资料来源：Wind，锦泰期货研发部

　　机构统计数据显示，10月份中国焦炭产量为3684.9万吨，较上年同月增长6%。1-10月焦炭产量累计增长4.2%，至36928万吨。从月度环比数据来看，10月的焦炭产量是近四个月第一次恢复性反弹，在连续三个月出现下滑之后，焦炭产能随价格反弹迅速增加，连焦行业产能过剩的格局未改。从前10个月的产能判断，今年焦炭产量将达到4.4-4.5亿吨高位，在需求增长缓慢的背景下，焦炭供应过剩格局未改，多数焦企短期仍难以摆脱限产保价的状况。

　　3.钢市需求恢复缓慢，冬储利好提振有限

　　在9-10月的大幅反弹之后，11月的钢材市场逐渐进入盘整阶段。由于下游对钢价的反弹难以消化，加之终端需求并未出现实质性的大幅回升；钢市的反弹在11月已经出现疲态，下半月部分地区钢材价格已经出现走低继续，导致多地钢厂对焦炭市场采购恢复谨慎。由于钢材终端需求本就不畅，在钢企开工持续高位的同时，其市场风险也在逐渐加剧，并于月底开始逐步显现。目前国内多地钢厂对焦炭需求回落，多以按需采购为主。

　　图4  生铁及粗钢月度产量走势图(单位：万吨)

　　资料来源：wind，锦泰期货研发部

　　2012年10月份全国生铁产量5398.2万吨，同比增幅为5.1%；10月生铁产量较去年同期增加了297.9万吨，较9月份增加了108.6万吨；2012年1-10月份全国累计生铁产量为55756万吨，同比增加1594万吨，增幅为2.9%；11月上旬全国粗钢日均产量195.67万吨，环比10月下旬192.57万吨上升3.1万吨或1.61%。可见钢价的反弹随之带来了钢材市场产量的迅速回升，从而又压制了钢材价格的上升势头。考虑到12月已处于传统需求淡季，加之今年包括制造业在内的实体经济仍未走出低迷，市场在政策面的真空期内看涨心态趋于谨慎；预计四季度末焦炭-钢铁产业链仍将面临着自身产能过剩和去库存的压力；而处于弱势地位的焦炭行业同时还面临着产能整合、结构调整的困局；在完成自身整合、获得议价话语权之前，钢企为了扭转前期亏损，仍将继续压制焦炭采购价格；此外，资金面的紧张或将减弱钢企和贸易商的冬储热情；在经历反弹后四季度钢材市场仍将承压运行。

　　4.出口政策有望松动，长期利好可期

　　相比我国4亿多吨的焦炭产能而言；我国过剩的焦炭资源出口却一直在低位徘徊；2012年10月中国焦炭出口仅5万吨，环比下降54.55%，同比下降50%；1—10月中国出口焦炭仅90万吨，同比减少70.67%，焦炭出口均价约在400—500美元/吨高位徘徊；可见目前国内焦炭出口以定价较高特种焦为主；而利润较低的普通冶金焦出口则受到国家对高耗能产品的高关税和出口配额政策的限制，高达40%的关税和收窄的国内外价差使得国内普通焦炭的出口已经处于“名存实亡“的状态。

　　图5   国内焦炭出口量及均价走势(单位：万吨)

　　资料来源：wind，锦泰期货研发部

　　面对低迷的内需形式和焦化行业日益严峻的产能过剩状况；最近开放焦炭出口的呼声日益高涨；据悉有关开发焦炭出口配额和关税调整的议案已经上报国家有关部门

　　审议，但具体何时正式批复执行目前尚无确切消息。长期来看，若明年内关税等出口政策调整能够落实，无疑将对焦炭价格和国内焦企的结构调整构成正面提振。

　　三、  12月行情展望与操作策略

　　展望后市，目前宏观面的缓和与下游需求面的小幅改善已经基本在本轮煤焦价格的反弹中得以体现。而上游焦煤供给的阶段性偏紧格局难以长期持续，淡季来临的钢材市场在一波反弹之后也面临继续需求回落风险；随着11月煤焦价格上涨势头的逐渐放缓，供需基本面或将从局部偏紧逐渐转向弱势平衡，未来一段时间焦炭市场有望延续目前横盘整理格局，现货价格或将以局部微调为主，12月出现大幅反弹或下跌的可能性较小。

　　盘面上看，期焦主力J1305目前维持在1530-1600区间窄幅盘整，月末期价在空头打压下重心逐步下移，市场量能较前期反弹阶段相比明显萎缩；随着资金炒作热情的减退，期价或将跟随现货维持箱体运行格局，预计12月J1305波动区间1450-1650，投资者可以60日均线为多空分水岭；多单背靠1530附近暂持，下破则以逢高抛空思路应对。

　　锦泰期货研发部 陈捷