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　　11月中，美国方面一些公司再度关注美国政府方面关于生物柴油的补贴政策的讨论及表决，如果生物柴油获得补贴批准，那么在接下来的30天，我们可以获得65%的份额，接下来我们将增加BD的出口量以提高乙醇加工的竞争力获得更高的RINS，生物柴油的生产量增加会使豆油的使用量有过半的增长。数量分析如下：假设今天这部分会有50亿加仑或180万磅的豆油消耗量，在2014年其他条件不变的前提下，EPA将工业使用量限定在1.5bln显得有些保守。在2013年下半年或最后一个季度，消费量将会有100亿加仑，折合豆油380万磅。但这是一个漫长的过程而且存在很多不确定因素。虽然如果一旦补贴获得通过，美国的豆油需求将会翻倍增长，但是目前美国正处在财政悬崖的边缘，虽然奥巴马获得连任，但是在两党拉锯的两院如何去斡旋双方对即将触及的财政赤字上限做出妥协，仍是一个巨大的挑战，补贴政策将很可能大打折扣。并且我们看到美国10月份的豆油出口增速，也体现出全球植物油尤其是豆油的变数，但是中国市场可能在明年2季度之前继续保持与国际市场的割裂。

　　首先我们梳理下，美国豆油目前的利多现状。

　　近日来我们看到，美国豆油出口提速明显，在11月23日农业部私人出口报告再度宣称，向未知地出售2万吨豆油，并且销售报告显示2012/13年度出口豆油12.42万吨，而预计下周豆油出口有可能达到20-40万吨的水平，而去年同期仅为11.3万吨。本年度迄今美国豆油已经出口完成乃年度目标的86%，而去年同期仅为17%。而业界也在预期美农业部将在12月报告上调豆油出口以及生物柴油消费，降低豆油的库存，但是今年大豆出油率提高也使得这种预期存在一定的变数。而引发豆油采购潮的主要原因还在于，南美方面由于上年度的干旱目前陈豆已经很少，加之最近阿根廷油厂罢工造成国际市场豆油现货偏紧，印度等买家向美国市场转移。

　　来源：USDA

　　我们从国际豆油市场11月29日的FOB报价来看，近月贴水高达150-201个基点，以阿根廷为例12月豆油出口报价比4月以后高出82.9美金，成本上就差了520多元人民币，而据了解为数不多的即期美国豆油FOB贴水在150个基点不到，因此国际买家采购转向了美国市场，在豆油方面和大豆一样都呈现出3-4月份前后一个供给断崖式的差别，虽然近月市场的价格坚挺，但是在5月份之后随着南美供给的增加整个都豆类的价格也会下一个台阶，目前期货价格近低远高的价格格局是与国际扭过来的，与进口成本的价差结构不相符合。

　　来源：RJO

　　而生物能源方面，我们看到2011/12年度由于补贴政策的取消，豆油消费量呈现前高后底的格局，而没有补贴政策，需求方面很难有太大的起色，而且我们看到一些相关的报道，由于美国的汽柴油处于消费淡季，生物柴油以及玉米乙醇的搀兑利润再度下滑，这也使得生物柴油的消费过度押宝在税收优惠上，也令美国豆油的走势存在一定的变数。

　　来源：EIA

　　其次，我们目前关注生物柴油补贴政策能否死灰复燃的同时，我们也要看到国内现货压力。

　　从豆油的消费看的确呈现一定的季节性，一般自8-9月之后的11-12月也是一个高峰，但是我们看到今年在8-9月份的国内压榨量仍处于高位，豆油库存增加倒是可以理解，但是10月份国内压榨量有所下滑，但是豆油库存仍在上升，的确说明市场的需求产生了问题。

　　来源：东证期货研究所

　　而国内豆油以及植物油与国外市场的最大不同就是，中国的植物油完全作为食用消费，生物柴油的概念对于植物油市场主要通过进口成本走高来传导。但是目前看国内植物油的库存仍居高不下，呈现少有的旺季不旺的格局。

　　数据来源：天下粮仓

　　最后，在看到国内豆油的商业库存依然在攀升，而棕榈油方面也是不容乐观。

　　而11-12两个月中国的棕榈油进口量也处在高位，由于豆油与棕榈油的FOB价差再度创造历史新高，我们也看到今年3、4季度由于棕榈油低度的价格优势正在挤占豆油中包装甚至散装领域的消费。

　　来源：RJO

　　而尤其是在11-12月份国内棕榈油处于消费淡季，但是进口量两个月累计超过150万吨的水平也在推升国内棕榈油的港口库存，从而对整个植物油市场形成拖累。而马来西亚和印尼方面，未来1年棕榈油的产量仍有200万吨增产的空间，除非出现天气问题，否则将从中长期拖累豆油以及菜籽油的需求。

　　来源：天下粮仓

　　因此，我们在从技术分析的角度来关注下豆油主力合约Y1305的走势情况，虽然从头肩顶的测度来看，豆油的跌幅已经到位，但是我们依然看到目前豆油的走势在下跌通道中。技术上的弱势依然成立，因此在现货市场库存压力与日俱增，旺季消费不旺的状态下，国内豆油仍将维持震荡下行的格局。从操作上建议在近期反弹至8560-8600元/吨一线做空，而突破下行通道上轨8650元/吨确立突破后止损，止盈看到目前现货的8300-8400元/吨一线，未来再根据新的供求供需进行评估。

东证期货