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　　山西是我国煤炭大省，也是焦炭生产第一大省。山西地区焦化企业产能超过1.1亿吨，企业数量多达160多家，其中28家企业产能超过100万吨/年，主要分布于吕梁、临汾、太原、晋中、长治以及运城六个地区，共分八大焦化工业区和15个重点产焦县。由于山西地区焦炭产能大、企业多，因此我们选择山西地区作为本次调研目的地，且从中选择了两家规模较大企业作为主要调研对象。

　　一、山西焦炭行业基本情况

　　2012年，由于焦炭产能较大以及外部需求增速放缓，山西焦化行业的平均产能利用率仅为50%-60%。目前山西焦炭行业呈现两个特点：1. 山西焦炭市场份额继续下降，月度产量同比连续下滑。截止到2012年10月，山西省焦炭产量累计为7091.7 万吨，同比减少6.45%，市场份额降至19.02%，但仍位列全国第一。2. 外省需求下降幅度较大。山西焦炭的主要消费地区是河北、山东和江苏三个省份。从表1中可以看出，2012年1-8月，河北生铁产量为14239.8万吨，同比增加4.84%；焦炭产量为5674.3万吨，同比增加7.91。山东生铁产量为5026.0万吨，同比增加4.88%；焦炭产量为3406.1万吨，同比增加2.24%。江苏生铁产量为4883.6万吨，同比增加6.20%；焦炭产量为1691.4万吨，同比增加17.96%。除山东对焦炭需求略有上升外，河北和江苏对焦炭的需求均大幅下降。虽然今年，但外省需求下降幅度更大，使得剩余产量上升。

　　图1 山西煤炭总量占比

　　图2 山西焦炭产量月度同比 数据来源：wind

　　表1 山西、河北、江苏、山东等地焦炭及生铁产量 单位：万吨 数据来源：wind

　　二、调研企业基本情况：

　　1. 山西大土河焦化有限责任公司，成立于2002年，拥有下属企业25个，全资煤业子公司5个，其他子公司6个，联营子公司3个，员工1万多人。

　　原煤产能：630万吨/年；

　　选煤产能：520万吨/年；

　　焦炭产能：240万吨/年。

　　图3 山西大土河焦化厂

　　2. 山西阳光焦化集团股份有限公司，正式组建于1992年，拥有9个经济实体，是一家集采煤、炼焦、化工、发电、物贸为一体的大型焦化企业，为省政府确立的三大方阵企业之一，员工5000余人。

　　原煤产能：800万吨/年；

　　选煤产能：800万吨/年；

　　焦炭产能：500万吨/年。

　　三、近期企业生产情况及库存情况

　　1. 山西大土河焦化有限责任公司，10月初至11月中旬期间，企业总开工时间不到2周。

　　2. 山西阳光焦化集团股份有限公司，10月初至11月中旬期间，企业开工率约为20%。

　　据我们了解，10月初-11月中旬，为确保安全，山西地区多数焦炭企业开工率普遍不高，加之钢铁企业有补库动作，焦炭企业出货非常顺畅，企业库存普遍不高，甚至不少企业处在零库存状态。这就为焦炭价格的坚挺提供了一定的基础。

　　四、焦炭价格

　　1. 山西大土河焦化有限责任公司，11月以来连续三次上调出厂价格。当前出厂报价运行于成本之上。

　　2. 山西阳光焦化集团股份有限公司，11月以来两次上调出厂价格。当前出厂报价运行于成本之上。

　　据我们了解，由于近期焦炭价格反弹较快，普遍上涨150-200元/吨，企业利润情况有所改善。目前山西地区一级冶金焦价格较为稳定，主流区间1500-1550元/吨(含税)。此外，大部分企业对焦炭后期价格走势较为乐观，由于冬季焦炭的稀缺性，不排除12月份再次上调焦炭出厂价格的可能；由于近期焦炭期价走弱，也有部分企业对后市价格走势较为纠结，对继续上调报价信心略显不足。

　　图4 山西地区焦煤坑口价格(含税)走势 数据来源：wind

　　从图4中可以看出，从10月初至11月中旬，山西地区焦煤坑口价格开始反弹，焦炭生产成本上升，加之焦炭企业普遍库存不高，使得近期焦炭出厂价格连续上涨成为必然。当前北方已经进入冬季，从煤炭稀缺性角度出发，年内焦煤基本上无走低的可能，对后市焦炭价格有一定成本支撑。

　　五、出口情况

　　山西是焦炭生产大省，也是出口大省，出口企业数量以及出口配额数量，均占6成以上。2012年焦炭出口配额总量为900万吨。扣除下达给新疆自治区及兵团的边贸配额50万吨(自治区30万吨、兵团20万吨，用于鼓励新疆地产产品出口)、其他省份边贸出口配额20751吨，剩余847.9249万吨。第一批已下达423.9625万吨，剩余第二批下达数量为423.9624万吨。

　　表2 2012年第一批及第二批主要公司出口配额量

　　1. 山西大土河公司，2007年以前，产品以出口海外为主。

　　2012年出口配额量为256865.6吨。约占全年产量的20%左右。

　　2. 山西阳光焦化集团，具有出口业务。

　　2012年，山西焦炭集团国际贸易有限公司出口配额数量671050.5吨。

　　另外，据我们了解，多数企业均表示明年将会积极开拓海外市场，拓宽销售渠道，但同时要视明年出口关税调整情况及自己企业出口配额数量情况而定。另外，一旦明年出口关税下调，将会促使企业焦炭出口量有所增加，对企业业绩有一定程度的提升，但难有实质性改善。因此，多数企业表示明年主要精力还要放在国内用户身上，兼顾海外客户。

　　2012年1月30日，WTO就中国限制9种原材料出口一案再次做出裁决：维持去年7月初裁决的核心判罚内容，即确认“中国对钢铁和化工产业原材料实施出口税和出口配额限额违背了国际贸易法则，必须加以改正”。因，我们认为，2013年焦炭出口关税下调概率较大，焦炭出口量有望恢复增长。若能达到2008年出口量的一半(见图5)，约600万吨，对于部分焦炭企业来说，业绩有一定提升，但相对于每年5000万吨的剩余产量来说，难以扭转大局。

　　图5 国内历年焦炭出口量走势图 数据来源：wind

　　六、投资策略

　　通过对以上两家企业的调研以及周边市场的走访后，我们认为，当前山西焦炭企业库存不高，焦煤及焦炭价格上涨，以及焦炭出口关税下调预期的存在，是近期焦炭期价反弹的主动力，也封闭了年内焦炭下跌空间，j1305合约期价于1450-1500区间内有较强支撑，此区间内以逢低做多为主。但另一方面，国内外宏观经济景气度低以及山西地区产能过剩局面短期内难以扭转，也限制了其大幅上涨空间，j1305合约期价于1600-1650区间内阻力较大，此区间内以逢高放空为主。

　　经易期货 杨林 高杰