查看最新行情

　　前言：

　　随着新年度玉米逐步上市，上一作物年度玉米供需偏紧的局面将得到很明显的改观，玉米供需将由紧偏松，但从盘面的表现来看，最近玉米价格依旧坚挺，本团队经过考察分析，认为在新作物年度，收储政策已经为市场构筑了较为坚实的底部支撑，但是上方空间的大小则取决于全年消费状况的发展，在全年消费前景难以改观的情况下，玉米上方整体空间受限，第四季度玉米期价可能呈现高位窄幅振荡走势。

　　一. 新年度玉米供给整体偏松

　　随着玉米收割完毕，新年度玉米产量数据越来越清晰，由于今年玉米播种面积大幅增加，且单产处于正常的水平，今年玉米大幅丰产已经成为定局。

　　图一。国内玉米供需平衡表

　　数据整理：国元海勤

　　根据美国农业部公布的玉米11月的月度供需报告数据，预测我国2012/2013年度玉米产量为2.00亿吨，与10月供需报告预测的数据持平。中国粮油信息中心预测的我国2012年玉米产量为2,01亿吨，同比上涨4.3%。虽然两个机构预测的数据稍有差异，但是不可否认的是本年度我国玉米丰产已是事实，如果下游消费需求难以稳定上涨，那么下一年度玉米供需就会呈现略显宽松的局面。

　　二。新年度收储政策的解读

　　为保护农民利益，国家今年继续在玉米主产区实行玉米临储政策；通知明确，此次国家临时存储玉米挂牌收购价格(国标三等质量标准，下同)为：内蒙古、辽宁1.07元/斤，吉林1.06元/斤，黑龙江1.05元/斤，扣量比1比1.65，另外补贴50元/吨收购费。

　　表一.07年以来临储收购政策

　　数据整理：国元海勤 (单位：元/市斤)

　　通过对今年国储政策的分析，本团队认为今年国储政策会对市场产生以下影响：

　　1. 长期底部区间被夯实

　　虽然今年玉米收购平均价格只有2100元/吨，但是一些隐性费用的出现，直接推高了玉米的交割成本。

　　由于今年扣量比为1比1.65，对水分的要求和往年相比更严，这样为了满足交割要求，今年潮粮烘干费可能要达到50元/吨；另外由于收储资金无利息，储备库有很大动力得到此项资金，扩大收购规模，而这很有可能让出部分储存费用，这样今年的一年中储一级库每年存储费大约降至50元左右；加上交通费和相关的交割成本，今年交割至1301合约上的成本可能已经达到2300元/吨，1305合约算上期货仓储以及利息的理论盘面价格应为2400元/吨左右。此价格虽然仍然低于目前期货价格，但是价差空间已经十分有限，投机资金在此做空的风险较大。可以说，今年储备政策的出台，已经夯实了玉米的底部区间且逐年抬高。

　　2. 临储可能导致阶段性供应紧张

　　虽然储备政策对整体供需影响较为平稳，但是临储政策的出台可能导致玉米阶段性供应紧张，最终导致现货价格和期货价格易涨难跌。

　　从目前政策的细节来看，今年收储可能将低价粮多数吸走，造成适合期货交割的廉价粮供应不足；另外由于目前临储的价格和贸易商、深加工企业等相比，仍有一定的优势，因此可能导致今年收储的数量有所扩大，保守估计可能达到1000万吨以上，造成东北主产区玉米的阶段性供应紧张。

　　3. 收储虽然构筑底部区间，但是对目前盘面拉升作用有限

　　虽然收储价格和去年相比，有较大幅度的提高，但是今年收储政策对目前盘面的拉升作用可能反而不如去年。

　　首先，从盘面处于的价格区间来讲，去年收储价格公布时，盘面价格处于低于收储交割成本的状态，且去年同样呈现敞开收购的形式，在此情况下，多头的介入几乎处于无风险的状态，对盘面的拉升作用立竿见影；而今年虽然收储价位明显提高，且幅度较大，但期货市场已经对此有很充分的消化，且收储消息公布之时，期货价格明显高于现货交割成本，在此情况下，多头如果没有基本面配合，其风险和去年相比明显偏大。

　　其次从供需面来看，去年末玉米需求因深加工较为旺盛，偏紧的供需局面和收储政策一同支撑起价格单边走高，而今年下游饲料和深加工两块消费都没有起色，虽有新粮难以外运等因素指引，但是在此情况下很难走出单边上涨行情。

　　整体上来看，今年收储政策因价格提高等原因，导致玉米的底部区间相当坚实，但是收储在目前并不构成支撑价格大幅走强的诱因，后期上方运行的空间可能还要看需求有无起色。

　　三。明年玉米上方高度需看消费状况

　　饲料需求和深加工需求，是玉米的两个最大需求部分，且饲料和深加工需求，和下游产品价格的联动性较大，因此价格弹性也较大，下面本文从饲料和玉米深加工这两个品种的消费前景来分析玉米明年的需求情况。

　　1.饲料需求稳中有升，但年底面临出栏高峰

　　最近随着豆粕价格的持续下跌，养殖成本至9月份以来有明显的降低，而猪肉价格相对坚挺，在此情况下猪粮比开始缓慢回升，从10月底，猪粮比已经回升至养殖盈亏点6以上，此点位会导致存栏保持稳定的同时，生猪存栏和能繁母猪存栏有所上升。

　　图二。生猪价格与猪粮比走势图

　　数据来源：WIND

　　从最近的生猪存栏和母猪存栏走势来看，二者数量因为养殖利润的相对好转，已经有明显的回升，但是生猪存栏依旧没有恢复至去年同期水准。

　　图三。生猪存栏和能繁母猪存栏走势图

　　数据来源：wind

　　从后期存栏走势上来看，虽然目前趋势向上，但需要重点关注的是春节出栏高峰将至，在目前存栏量不及去年的情况下，饲料需求很难有爆发性的增长，整体需求来看，目前虽然较前期有所好转，但是也不至于推动大幅补栏。

　　2.玉米淀粉仍处于亏损状态

　　自进入2012年以来，玉米淀粉企业一直处于亏损状态，虽然在下半年部分企业开始停工限产，但是玉米淀粉下游的需求疲软使得玉米淀粉去库存化缓慢，所以多数企业为了生存采取下调销售价格的方式，但这也使得企业亏损幅度进一步加大。截止11月9日，全国玉米淀粉均价为2951元/吨，较上周下跌43元/吨，行业亏损201元/吨，较上周增加21元/吨。所以从短期来看，玉米深加工行业对于玉米需求仍然疲弱，对玉米消费不会有很强的拉动作用。

　　图四。全国玉米淀粉加工利润走势图

　　数据来源：wind

　　3.玉米乙醇加工利润微薄

　　在玉米的工业需求方面，发酵酒精生产近三年保持60亿升—80亿升的年产量，对玉米需求稳定，而燃料乙醇以及玉米淀粉生产较为低迷。2012 年以粮食为原料的燃料乙醇，补助标准为500 元/ 吨，较2011年燃料乙醇的平均补贴1276元/吨少了776元/吨，这一政策实施将减少乙醇企业利润至少在60%以上。在给予高额财政补贴、免征增值税和消费税的政策支持下，燃料乙醇生产企业仅保持小幅盈利。在2012 年财政补贴大幅减少，且增值税退税率下调至60%、增收2%消费税的情况下，燃料乙醇企业亏损风险较大，燃料乙醇产量也比2011 年下降。据JCI 市场了解，大型燃料乙醇企业生产开工率依旧正常，中小型乙醇加工企业停产限产的情况普遍，东北地区开工率不到50%，大型乙醇企业仍维持生产保持市场份额。

　　整体上来看，从玉米消费来看，饲料需求保持稳中有升，但趋势难以延续，而玉米淀粉和玉米乙醇的需求，则由于加工利润不佳的原因，不会有很大程度的增加，整体需求保持平稳，上方空间可能因为需求平稳的缘故上涨空间有限。

　　四。来自外部市场的冲击

　　我国的三大主粮玉米、小麦、稻谷一直保持着极高的自给率，进出口的份额占供需的比例几乎可以忽略不计，但是随着近几年国内需求的稳步增长，玉米市场出现了之前市场没有的新动向，即玉米有可能开始进口。

　　截止到9月下旬的2012自然年度，中国累计购买11/12年美玉米量约在517.4万吨，12/13年度美玉米约86万吨。目前预计2012/13年度国内玉米进口量或在200万吨左右。但进口存在较大变数，主要是国家对南美、乌克兰等非美国玉米进口态度问题，以及内外的价差大小，一旦国内出现溢价以及相关通道被打通，玉米进口量可能会相应增加，对市场的影响可能不仅有供应增加的问题，甚至可能出现进口玉米拖累国内玉米价格的问题。

　　五。总结与展望

　　综上所述，虽然新作物年度玉米供需相对偏松，但是国家收储价大幅提高，导致玉米的政策底部相应提高，不过从国家政策的出发点来看，是防止玉米价格偏低损害农民利益，而不是推动价格的大幅走高；后期玉米价格能否走高或者能走出多高，可能取决于饲料、深加工等方面的需求以及市场的预期。

　　操作方面来讲，由于目前处于明显的政策市，玉米期价可能不太适合普通投机者交易，但对套期保值交易者来讲，仍有很大的操作空间，根据以上分析，我们给出以下操作方案：现货市场上，相关套期保值客户可以在东北国储价附近，大幅收购玉米，由于今年政策已经明确，后期玉米大幅向下的风险基本上已被排除，届时可以根据市场情况灵活出货；对于期货市场的买入套期保值客户来讲，则可以在分别在1301合约的2350附近、1305合约的2420附近建立多单，待现货补库完毕后平仓。

　　国元海勤期货