华龙期货：基本面不佳豆粕继续弱势

2012年12月03日 15:21 华龙期货

　　一、综述

　　一改前期大幅上涨的局面，从9月开始国内豆粕价格掉头向下运行，究其原因，主要归因于美国农业部连续三个月上调了美豆单产及期末库存，这让国内交易商在一定程度上质疑了美国干旱的严重性，加之前期豆粕价格涨幅过大，从而给空头营造了做空环境。虽然短期豆粕出现反弹，但在全球宏观经济较多不确定因素的大环境下，面对美国农业部连续上调大豆数据，南美大豆增产的预期，国内压扎利润较低，以及疲软的现货需求等因素的制约下，豆粕市场的后市并不容乐观。

　　二、宏观经济有较多不确定因素

　　近期欧洲债务问题已经很难再见到大的波澜，特别是近段时间希腊的债务问题一再传出好消息，并且该国的国债收益率近期有明显的下降，使得欧洲市场信心有所恢复。但是美国财政悬崖会成为宏观层面另一个不安定因素。

　　目前看，财政悬崖能否处理好，最重要的是找到某种方式解决有关中高收入阶层减税政策的分歧。奥巴马坚称将签署法令不再延期减税政策，而国会共和党人士反对任何形式的税率上调，但如果减税政策失效，那么税率上调就势必成为现实。

　　从时间节点看，目前市场普遍认为，达成协议的最后期限似乎是12 月21 日。虽然已经有了前期讨论，但预计正式开始协商应是几周之后的事情。在此期间，市场预计至少在12 月中旬之前坏消息应会多于好消息。

　　而宏观环境的不稳定，特别是美国财政悬崖问题的不确定性会让风险资金回流美国避险，美元则很可能形成向上趋势，这对所有大宗商品都不是利好消息。此外，国内人民币近期升值趋势明显，也增加了国内进口采购竞争力，让以进口为主的豆类市场面临因货币引发的波动。

　　三、USDA报告利空豆类

　　11月美国农业部供需报告将美国2012/13年度大豆产量预估上调至29.71亿蒲式耳，高于市场平均预估的28.92亿蒲式耳，大豆单产预估从10月份的每英亩37.8蒲式耳上调至每英亩39.3蒲式耳，大豆结转库存预估从10月的1.3亿蒲式耳上调至1.4亿蒲式耳，高于1.31亿蒲式耳的市场平均预估。从9月份开始，USDA已连续3个月上调美国大豆的产量，上调幅度远高于市场预期，美国、巴西、阿根廷三大主产国今年秋季供给较9月预估增加了1000万吨，大大缓解了南美大豆上市前的供需紧张格局，农业部报告一公布，再次引发豆类市场暴跌。且目前南美播种形势较好，南美下一年度产量预估较今年有望增加达到2500万吨-3000万吨，下一年度大豆供应充沛，且下一季的供应增幅预期达到历史最大。

　　图表一：美豆供应、需求和库存消费比

　　四、南美大豆情况

　　11月16日阿根廷农业部预估2012/13年度大豆种植面积料为创纪录的1940万公顷，高于上一年度的1870万公顷。巴西中西部和其他地区的播种进度没有预期的快，但最近干燥和暖和的天气总体上有助于改善作物生长条件。USDA预计2012/13年度南美大豆和玉米总产量将比历史最高的2010/11年度还要增长13%(2700万吨)。南部地区首季作物已经有效收获完毕。伴随着整个10月份的干旱气候，首季作物的收获进度得以加快，从而使得南部地区大豆的播种时间要比正常年份提前，这有利于大豆种植面积的扩张。

　　图表二：南美大豆单产情况

　　单产方面，美国农业部对巴西和阿根廷大豆单产的预估分别为2.95吨/公顷和2.79吨/公顷。虽然南美大豆种植进度低于上年度，由于目前南美洲天气较为适宜，再加上弱厄尔尼诺现象的存在有利于大豆的后期生长，因此我们认为南美洲明年年大豆丰产的概率偏大。如果南美大豆生长中确实遇到良好天气，那么南美大豆产量存在增产30%的可能性，这也是将会是压制豆价的一个重要利空因素。鉴于目前南美大豆刚刚进入播种季节，对于产量影响较大的作物生长季节尚未到来。比如，目前虽然阿根廷大豆播种受到阻碍，但是对于阿根廷来说，晚播大豆并不一定会导致产量下降，阿根廷大豆最晚可在12月初播种。所以2013年1-2月，南美的天气将会再次吸引全球目光，预计传统南美大豆的“天气市”行情将在2013年1月前后开始，对于南美大豆增产预期则成为压制豆价的重要因素。

　　五、油厂压榨亏损严重

　　油厂自9月中旬以来一直面临亏损，进入11月亏损金额高达近800元/吨，由此从国庆以来油厂开机率一直低迷，直到本月中旬饲料厂陆续开始采购，开机率缓慢回升，但未执行合同量偏低，且提货速度较慢，短期油厂库存压力仍存在。

　　图表三：国内进口大豆与国产大豆压榨利润

　　六、国内豆粕现货市场

　　国内现货市场目前全国豆粕均价集中在3700元/吨，本月最低达到过3550元/吨。主要油厂现货价格主动报涨，带动近月期价走势强于远月。12月份仍是豆粕消费的主要时期，关注现货市场备货情况。国内销区大豆现货继续走弱，未来二个月到港量增加使现货供应压力不减。

　　图表四：11月以来各地豆粕现货价格走势

　　自9月1日以来，中国已购买了1680万吨美豆，比去年同期高出14%，12月份国内进口大豆到港量的预估在500-550万吨之间，比之前预估明显增加，供应充足将对豆粕挺价销售造成压力。

　　图表五：国内大豆港口库存

　　七、饲料需求

　　截止11月23日全国出栏瘦肉型猪均价小幅上涨至14.72元/公斤，较去年同期16.19元/公斤下跌9.1%；猪肉价格涨至23.55元/公斤，较去年同期27.13 元/公斤下跌13.2%；三元仔猪均价23.78元/公斤，同比降17.9%；母猪均价1726元/头，同比降1.0% 。自繁自养出栏头均盈利109元/头。饲料成本继续下行，猪料价差导致猪粮比再次升到6.5:1以上至6.54:1，养殖户拿到豆粕零售价至3.95元/公斤，玉米、小麦麸、配合料价分别为2.25元/公斤、1.84元/公斤、3.09元/公斤左右。

　　图表六：豆粕价格与猪粮比关系

　　国内豆粕最大的消耗生猪养殖，其增长率却表现平平。在经过连续半年的亏损经营以后，养殖户对加大生猪养殖的意愿并不强烈。从统计数据来看，1-10月生猪存栏累计量为46.45亿头，仅比2011年同期累计量45.68亿头高出1.6%。这个增加比率远不及今年大豆到港累计量15.9%的增速，更别提国储拍卖以及港口库存的额外供给。更糟糕的是，由于今年国内豆粕价格飞涨，生猪饲料里面的豆粕添加比例也远低于去年价格偏低的水平，今年豆粕消耗量增长比率肯定是低于正常年景水平的。

　　八、CFTC大豆持仓情况

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)报告显示，截至11月20日，投机基金在CBOT大豆期货上持有13.27万手净多单，比前一周大幅减少1.61万手。美豆产量高于预期，且南美天气状况良好，市场缺乏利多因素，近期投机基金持续大幅减持大豆净多单，近4周连续减持7.19万手，目前已较7月初的历史高点下降49%，降至今年2月份以来最低水平。

　　图表七：CFTC大豆持仓