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　　摘要：马来西亚棕榈油经历了将近一年的下跌后，在本月12日MPOB发布报告后整体企稳迹象十分明显，供给增长不及预期及出口数据的强劲表现，令马来西亚棕榈油库存增长放缓，中期来看，马来西亚棕榈油供给增长将进入下降通道，由此马来西亚棕榈油库存也将进入去库存阶段，因此我们认为前期导致棕榈油大跌的基本面因素已经有所转变，因此其价格继续大跌动能不足，其价格将呈现逐步止跌企稳走势，等待供给及产量出现利多消息后再呈现反弹走势。

　　一、马来西亚供求基本面好转，给予国内支撑

　　1、 马来西亚棕油供求平衡分析

　　上月棕榈油出口量为175万吨，产量数据为193万吨，市场认为这种产量下降、出口强劲的局面会在本年度剩下的几个月时间里一直持续下去，但当前的出口数据的放缓，令市场忧虑再生，棕油价格也难以延续上周的反弹走势；ITS称，马来西亚11月1-25日期间棕榈油出口约为128万吨，较上月同期减少1.8%。SGS则认为同时期出口为126万吨，较10月下降1.9%。从当前的出口数据推导，本月马来棕油出口可能在150-160万吨之间，而产量数据可能在180-185万吨之间，考虑到本国消费及进口数据，本月马来棕油库存数据可能在265-275万吨之间，这可能是本年度棕榈油的库存高点，此库存数据可能让棕榈油价格再度回抽前期底部。但从中期来看，棕榈油产量已经进入了下降周期，自11月份开始至2月份月均都将会有环比10%幅度下降，因此从供给角度来看马来西亚棕榈油的压力已经不大，结合远期出口数据来看，马来西亚棕榈油库存将在11月见到高点，然后一直到明年3月份都将是去库存状态，有利于其价格企稳反弹。

　　2、 中国市场棕油供求平衡分析

　　中国国内棕榈油随着到港量的增加，令其库存短期居高难下；从当前统计的到港量来看，12月份进口量仍有可能高达60万吨，这使得截止到12月底国内棕油库存重新返回至100万吨水平，庞大的库存压力令现货棕油价格承压，而基差的拉大令期货棕油也跟随走弱，这种局面在12月或将持续；不过值得关注的是，中国一季度棕榈油买盘量十分有限，并且远期棕油采购成本维持在相对高位水平，考虑到CIQ执行后中国棕榈油进口量可能受到限制，以及中国近期的现货价格相对便宜等因素，中国棕榈油将展开一轮去库存过程，根据当前库存统计来看，我们预估到明年3月份附近，国内棕榈油库存可能回落到60万吨附近，这将对棕榈油价格形成支撑。

　　二、内外盘豆棕油价差高位，支撑棕油消费

　　从国际豆棕油FOB价差的季节性走势来看，本年度豆棕油价差并未出现季节性缩小，棕油基本面的弱势导致其与豆油价差迟迟难以收缩，不过高价差也推动了棕榈油替代消费的增加；从马来西亚棕榈油的出口数据来看，10月份马来出口创下了年度新高，其中欧洲及中东地区的进口异常强劲，当前这种高价差仍然没有修复，相对豆、菜油而言棕油仍是最便宜的油脂，我们有理由相信棕榈油的在这种高价差情况下，棕榈油的消费将保持旺盛，而这将在四季度后半程及明年一季度继续推动棕榈油的出口。

　　三、结论

　　结合上述供求基本面及豆棕油价差因素考虑，内外盘棕榈油继续深跌空间有限，随着供给压力的减弱，棕榈油价格有望震荡走强，因此在操作上我们考虑逐步买入棕榈油1305合约。

　　中粮期货