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　　——塑料管道企业调研报告

　　1、调研背景

　　PVC期货在经历了2009年上市之初的几轮行情后，由于现货区域交易与交割制度的不匹配，市场参与热情逐渐降低。其中，大产能并持续扩产的发展促使上游生产企业进行单一的卖出套保，而中游贸易商和下游用料企业分布较广，市场分散，集中度低，对期货市场关注较少。这使得PVC期货合约逐渐成为资金对冲其他化工品种多头的选择，行情走势缺乏独立性，被称之为“影子品种”。

　　由于需求端的产业数据缺乏权威和集中公布，近年来市场对PVC价格分析的关注点主要在供给端。但是，PVC是五大塑料树脂中消费量最大的品种，我们认为，当前低迷的市场定价已经反映了近年来各大企业产能西移扩张的预期，在未来一年上游格局相对稳定的背景下，需求端的力量或将成为行情的亮点。有必要通过对下游代表性企业进行相关调研。

　　图1：PVC期货成交量逐渐走弱

　　数据来源：文华财经

　　2、调研情况

　　我们于11月中旬前往浙江省台州市某塑料管道龙头企业进行调研，之所以选择该企业，是基于三点考虑：第一，华东地区现货价格与期货价格联动性强；第二，浙江省是第二大PVC消费区域，占全国内需市场的15%左右，此外，危机后由于海外需求结构的变化，这里的塑料制品出口还出现了明显增长；第三，管材管件等硬制品占PVC下游制品的20%左右，是仅次于型材门窗的第二大消费市场，根据中塑协的数据，目前全国市场规模约1000亿元。

　　2.1企业用料情况

　　该企业主要用乙烯法PVC生产塑料管道，但并未采购临近的上海氯碱的产品，而是选用价格稍低的天津大沽的1000型产品，还有少量电石料。就电石料与乙烯料的价格关系来看，一旦价差超过500元，他们就会选择电石料，因为对产品质量影响有限。原料成本占总成本的70%，而PVC占了原料总成本的65%，年用量20余万吨。塑料管道的需求(生产)季节性与房地产开工情况一致，一季度疲软，二至四季度较旺。

　　企业原料库存一般维持2个月的用量，如果库存有盈余，可以做部分销售。产成品基本维持零库存。塑料管道的中游贸易商对上游价格变动不敏感，也减小了产品价格的波动。

　　2.2塑料管道企业现状

　　金融危机后石油化工原料价格几经起伏，塑料管道的价格虽然也根据成本有变动，但相对迟滞。比如今年6-7月电石法PVC从7000元跌至6500元，跌幅达7%；9-10月，在原油大跌的带动下，乙烯法PVC跌幅近10%，另一原料PPR降价20%，而塑料管道仅降价不足5%，因此近一年在原料价格低迷的背景下，大中型塑料管道企业利润还不错。

　　图2：乙烯法PVC在三季度大幅走软

　　数据来源：安迅思化工，永安期货杭州研究中心

　　当前塑料管道企业压力主要体现在与房地产对接方面。比如该企业采取的是直接供货给大型房企的销售模式，约占其供应房地产管道总量的90%。随着近年来房地产政策的实施，房地产企业对成本控制逐步严格，议价能力强，塑料管道企业的利润空间被压缩。

　　如果通过终端(营销网点)销售的塑料管道企业，类似于中小贸易商，压力主要来自于销售成本和需求的不稳定。

　　2.3塑料管道产业格局

　　首先，行业集中度低，中小企业分散，虽然华东华南的区域性大型企业(包括上市公司)市场占有率较为稳定，但全国的龙头没有形成；

　　其次，相对于上游PVC企业来说，塑料管道企业的进出市场成本较低，从安装设备开始到产成品，生产周期仅3个月左右，产能有较大的弹性，从而对原材料议价有一定能力。特别是当乙烯料和电石料的价差变动时，还能灵活选择。

　　第三，对下游缺乏议价能力，主要由于下游房产企业一方较强势。

　　总的来看，塑料管道残酷的行业洗牌还没有来临，这与上游氯碱行业格局非常类似。

　　2.4 塑料管道需求前景

　　但企业对行业前景是乐观的，估计行业在未来几年的规模发展将超过GDP的增长。

　　最主要的原因是，塑料管道占PVC的消费占比虽不如型材、门窗，但由于其一部分供应市政管道，用于大口径的排水和给水管道建设，这是每年都很稳定的需求，因此其消费量反而比只能用于房地产建设的型材门窗更为刚性。对于该企业来说，市政管道就占了1/3的销售量。

　　而保障房这几年的建设，还有三、四线城市楼盘的开发也抵消了房产政策的利空影响。同时，日渐形成的精装房的趋势，对把管道直供给大房企的模式也是明显有利的。

　　农村地区的管道需求也将持续升温，相关市场规模需进一步评估。

　　另外，外需结构的变化将进一步拉动出口。危机前，欧美市场偏好高端塑料制品，危机后消费能力减弱，逐步转向中端产品。再加上拉美市场的塑料阀门等硬制品市场的开拓，江浙一带的塑料制品企业出口订单在今年有明显增量，抵消了珠三角高端出口市场回落的影响，平衡了我国出口市场。

　　图3：塑料制品出口市场保持稳定

　　数据来源：中国海关，永安期货杭州研究中心

　　3、简要分析和结论

　　在我们以往的分析中，因为缺乏数据，常常把PVC与房地产市场联系起来，以此评估PVC需求端的冷暖。从宏观长期角度来说，其吻合度是不错的。

　　图4：PVC与房地产消费拐点一致

　　数据来源：统计局，海关，永安期货杭州研究中心

　　但从中观产业链角度来看，塑料型材、门窗、管道各细分行业的发展却可能造成走势在中短期的分化。随着国家政策的不同阶段，PVC需求热点也会转化，刚性需求也是重要支撑，而不能仅仅看房地产表观数据。

　　同时，今年以来PVC所属的氯碱产业格局发生了明显变化，价格连续回落却为了配合烧碱的强劲需求而无法减产，造成今年前三个季度都在消化库存。随着冬季需求的季节性回落，库存再一次累积。期货市场上还有大量仓单需要出库，预计PVC后市短期还将有一波下跌行情。但这并不影响中长期下游塑料管道带来的需求亮点。

　　永安期货杭州研究中心