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　　油脂三季度来持续下跌的行情在11月份依然得到了延续，国内油脂更是一路创出新低，自三季度下跌以来，油脂中表现最弱的棕榈油跌幅达到24.13%。消费疲弱，市场信心不足，深跌后的油脂在12月又将以何种走势告别即将过去的2012？

　　1、宏观经济环境

　　(1)、国内：经济企稳势头加强，政策或将放缓

　　统计局数据显示，10月CPI和PPI再度有所回落，市场对于政策宽松预期有所增强；10月PMI数据企稳回升，回升幅度有所扩大，反映出供应链经济活动趋于活跃，宏观经济基本面稳步向好，四季度经济增速有望温和回升。同时，10月份工业企业利润增速大幅回暖，随着稳增长政策效应进一步显现，四季度工业生产增速可能比三季度要高，企稳势头将得到进一步巩固。

　　国内政策方面，今年前8个月，中国人民银行多次下调存贷款基准利率和存款准备金率，显示我国货币政策开始走向宽松。之后基本是通过逆回购释放流动性，并有放缓趋势。在当前各项数据逐渐趋好的情况下，预计未来出现降息概率不高，降准适当期待。整体来看，当前的市场经济环境对于商品的走好有一定支撑，但无强提振作用。

　　(2)、全球：欧美经济缓慢复苏，原油震荡走升

　　新一轮宽松货币政策促使世界经济短期向好。自欧央行实施直接货币交易计划(OMT)、美联储推出新一轮量化宽松(QE3)后，英国、日本、巴西、澳大利亚等相继实施宽松货币政策，短期有利于稳定金融市场，提振消费信心。全球制造业PMI总体有所改善，美国、欧盟、德国、日本及新兴市场国家PMI指数都出现回升。

　　从11月数据表现来看，美联储的超宽松货币政策显露成效，短期刺激较为明显，其它数据如消费数据等也有所好转；欧洲央行OMT计划在一定程度上有助于缓解欧债危机带给市场的不利影响，但主要负债国如意大利、西班牙的经济数据不佳仍然是牵动市场神经的不利因素，尤其是近期法国主权评级被穆迪下调，再度给市场带来紧张气氛。整体来看，美国经济超越仍受债务与银行业危机困扰的欧元区，全球经济缓慢分化，欧元区经济数据与美国就业情况，仍是目前市场关注的两大主要问题。

　　(附图：原油连续、CRB指数日线图)

　　原油方面，从短期来看，地缘政治缓解对原油的提振作用有所弱化；而当前乃至未来一段时间内，美国“财政悬崖”的解决情况及希腊等国的救助落实状况。整体来看，原油12月在消费的支撑下，维持震荡走升态势。

　　2、油脂进口量价齐增，主产国库存压力有待消化

　　海关数据显示，10月食用植物油进口达到90万吨，金额约10亿元，年内累计进口641万吨，金额约75.7亿元，与去年同期相比，进口量增长了24.2%，进口金额增长了24.9%。 与大豆及食用植物油进口激增相对应的是，豆油的价格开始持续下滑。

　　主产国库存方面，受下半年产量恢复和出口表现疲软影响，马来西亚棕榈油库存增加到250万吨以上水平，虽然本月报告公布库存水平低于市场之前预期，但市场普遍预计下月库存仍有上升可能，高点或在300万吨左右水平，但从期价来看，2000-2200令吉处有较强支撑。

　　3、油脂消费不足，库存有所增加

　　监测数据显示，当前豆油商业库存在前期油厂开工率超出45%且消费表现疲软的情况下继续增加，棕榈油商业库存高位回落后有小幅增加，整体低于80万吨水平；三大油脂中，只有菜籽油因国家收储菜籽而使得商业库存偏低，市场几无流通。

　　大豆期货理论压榨利润谷底出现通常较现货市场提前2-4周左右，因而油厂的限产行动不会立即对市场产生立竿见影的效果。但随着后期油脂进入节日备货周期，压榨效益或将面临向上修正的拐点，未来豆油将会承担重任，推动压榨效益逐渐走暖。

　　据记者了解，目前市场供应主要来自国内菜籽压榨及国家抛储，菜籽油现货市价约为10100元/吨。

　　随着新季菜籽上市时节逐渐临近，油厂积极出货的意向愈发明显，在菜籽减产的预期之下，资金周转有限的小型油厂纷纷回笼资金以备抢购新季菜籽，因此菜油价格表现偏弱，市场高报低走现象较为突出。

　　同时，受连续抛储的影响，菜油现货市场报价一直保持稳定状态，缺乏上行动力。昨日，郑州期货交易所菜籽油9月期货现跌2.16%，报10242元/吨。

　　鞠卓君预计，国家连续不断的调控政策继续给油脂现货市场施压，油脂价格上行难度加大，特别是菜油价格更直接受到抛储带来的压力，短期内偏弱走势仍有望延续。皮明贵也认为，由于国家调控的缘故，5月底之前油价应该是上下小幅震荡，不会出现大幅度涨价情况。

　　与此同时，国家抛售储备食用油的市场象征意义也不可小觑。《每日经济新闻》记者采访一些未获得抛储食用油或没有竞买资格的企业时，他们大多表示，具备竞买资格的大油脂企业往往占据着大部分市场份额，如果他们出货价格稳定或者下降，中小企业很难提价。

　　不过，鞠卓君表示，不管如何，随着国储库存数量越来越少，继续抛售会造成的调控力度会越来越弱，对当面控制物价的力度也在减弱。他进一步判断，今年国家频繁抛售菜籽油，且成交率一直很高，整个菜籽油国储下降非常快，国储可能会从市场重新购入，另外，接下来国家可能会改为抛售豆油。

　　4、食用油价格持续回落，油厂开工继续下滑

　　数据显示，我国10月规模以上企业精制食用植物油的产量为441.7万吨，同比增长25.0%，环比下降8.6%；1—10月规模以上企业精制食用植物油产量为4073.1万吨，同比增长22.8%。同时，监测显示，食用油价格目前以降为主，纯大豆油、花生油等品种价格略有回落，豆油价格下降尤为明显，以11月12日为例，豆油价格同比已下降7.88%。

　　从压榨利润来看，目前大连地区大型油厂加工国产大豆利润为-555元/吨，进口大豆11月中旬压榨标的对应的可能是9月底到货的高价美国大豆，压榨亏损程度则接近600元/吨。为此，多数油厂已进入停产检修期，整体产能利用率已较9月初下滑了17.78%至44.22%。但是伴随着养殖利润复苏，在后备母猪趋于增加、蛋白豆粕消费料将释放的背景下，短期油厂压榨利润的企稳还可能寄望在豆粕身上。据悉，目前国内豆粕商业库存约为90万吨，未执行合同为130万吨，仍处于卖方市场氛围中。如果压榨商在年底前将开工率限制在45%以下的低位水平，不仅油粕去库存化会加快，供应偏紧格局也有望体现。

　　5、CFTC基金持仓：净多再回低谷，期价有望企稳

　　与大豆、豆粕基金持仓净多相对维持高位不同，CFTC豆油基金净持仓持续回落，进入负值区域，并处于区间低位，继续回落空间已经不大，处于均衡范围之内。

　　从长期角度来看，目前豆油净多已经低于09年来长期震荡区间-2.5-2.5万手区间，从期价与持仓既有平衡模式来看，笔者预计48美分/磅将成为豆油的较强支撑。

　　结合技术走势，我们不难看出，油脂目前仍然处于震荡筑底态势之中，预计12月前期乃至中期主要在筑底之中，后期反弹概率较大。以豆油的季节性规律来看，四季度低点有可能在12月份出现。参考历史走势，笔者认为，油脂年底筑底行情基本确认，未来深跌概率不大，建议以反弹思路操作，投资者可顺势而为，区间高抛低吸、大幅回调买入是本期较好的操作策略，操作品种可选择偏强品种，并可适度关注关联品种套利机会。

　　瑞达期货研究院  陈颖