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　　宏观面国内处于相对稳定期

　　11月份美国方面大选结束，奥巴马当选基本符合市场时期，之前的市场政策会得以延续，货币政策方面QE3会继续推进，同时需要观察后期美国失业率和通胀率的变化对QE3是否加减码的影响，同时财政悬崖会是当前的主基调；欧洲方面随着OMT的实施加上欧元区各国领导人的协同努力，欧债危机暂时得到舒缓机会，欧元区各国的融资率得到下降，但是南欧国家经济滞涨、高失业率等内在矛盾随时会导致欧债危机再次恶化；新兴市场方面，各国力推货币贬值化、保增长和促出口，供需失衡和政策支撑需求的博弈会持续；国内方面，随着政局交接后趋于稳定，国内改革呼声开始增强，两会前政策处于相对真空期，财政货币政策以稳健保增长为主，而明年春季两会后利好政策出台可能性加大。

　　因此，美国财政悬崖、欧债间断性爆发和国内政策真空期或是后期宏观主基调，国内处于相对稳定期，主要由国外宏观面主导，另外政策稳定期期货品种回归商品供需基本面概率大。

　　焦炭产量高位不可持续

　　今年上半年以来焦炭产量一直处于增产中，在6月份达到最高点，月产量为3968.20万吨，而随着焦炭价格上半年以来的持续下跌，6月份开始产量开始回落，9月份月产量回落至3526.90万吨。之后随着十八大前的北方中小矿产关停和减产，上游焦煤产量有所减少，导致焦煤价格相对坚挺，对焦炭成本支撑很强，加上金九银十钢厂增产带动焦炭需求回升，焦炭价格持续上涨，焦企再次增产，10月份国内焦炭产量再次回升至3684.96万吨。但是随着十八大后北方矿山复产，焦煤价格面临回落，同时进入传统的钢材需求淡季，钢厂增产不可持续，从而减少对焦炭的需求，因此后期焦炭产量面临再次回落。

　　图1：国内焦炭月度产量

　　数据来源：同花顺

　　需求后期进入淡季

　　12月份历来是金属的淡季，下游钢材面临需求减弱，同时当前现货商对冬储意愿不强，那么对焦炭需求后期失去支撑。12月份天气转冷，螺纹主要下游建筑工地停工会增加，需求会走弱，北方价格已经率先走弱，资源陆续南下，加大南方地区价格下行压力。另外，媒体报道11-12月份国家铁路投资达到2040亿元，而明年全年投资超过5160亿元，这从下图中可以得到验证，在国家房地产调控没有明显放松的大背景下，铁路投资或是螺纹的主要需求所在，但是资金的来源和渠道相对制约了后期开工的力度，尽管铁道部正在酝酿设立多元投资主体的铁路发展基金，鼓励民营企业资金进入铁路领域，但是垄断领域受到制度性和投资环境约束太大，因此不能过于乐观，螺纹需求的减少，导致钢厂产量面临下滑动能，对焦炭的需求支撑走弱，因此基本面支持焦炭再次下跌，跌破前低概率较大。

　　图2：房地产和铁路投资完成额同比情况

　　数据来源：同花顺

　　焦炭库存仍居高位

　　焦炭社会库存本年度以来处于缓慢增长态势，尽管9-10月份焦炭需求好于预期，部分焦炭企业厂内库存阶段性紧缺，但是整体社会库存减少不明显，截止11月份底，库存仍居今年以来的高位附近，随着后期12月份到来，焦炭冬储的逐步结束和下游钢材淡季需求走弱，焦炭库存面临再次走高风险。

　　图3：焦炭库存

　　数据来源：MYSTEEL网站

　　期现货价差后期会拉大

　　自9月以来，焦炭在需求回升带动下，期货和现货一起上涨，期货价格的暴涨一度出现期货升水现货格局，10月下旬随着期货价格滞涨，而期货价格继续稳步上行，现货基差升水格局显现，两者价差开始回归。前期焦炭现货价格的坚挺使得期货价格尽管有所回落，但一直处于高位抗跌格局。随着后期下游钢材进入淡季，焦炭需求会开始回落，后期期货下跌概率加大，而坚挺的现货价格预计也会开始走弱，期货的下跌幅度会快于现货下跌速度，预计两者价格会再次扩大，持续出现期货贴水现货的格局，这是主流资金对后期不看好造成的。

　　图4：焦炭期现货价差

　　数据来源：同花顺，MYSTEEL网站

　　技术面初步破位

　　技术面看，截止11月29日，焦炭J1305已经连续六日高位回落，技术面已经初步跌破9月上涨以来的中枢位，同时也跌破了大三角形整理平台，疲弱态势难改，因此后期每次反弹都是加空的机会，年底前重回1600附近概率很渺茫。

　　图5：焦炭J1305日线图

　　数据来源：富远软件

　　主要结论及建议

　　根据以上分析，我们可以得出以下结论：1、美国财政悬崖、欧债间断性爆发和国内政策真空期或是后期宏观主基调，国内处于相对稳定期，主要由国外宏观面主导，另外政策稳定期期货品种回归商品供需基本面概率大。2、供应方面，焦企产量相对高位不可持续，需求方面随着下游钢材进入淡季，后期钢厂产量面临下滑动能，从而对焦炭的采购量会放缓，焦炭需求会减弱，同时随着后期12月份到来，焦炭冬储的逐步结束，焦炭库存面临再次走高风险。3、随着后期焦炭需求开始回落，期货下跌概率加大，而坚挺的现货价格预计也会开始走弱，期货的下跌幅度会快于现货下跌速度，预计两者价格会再次扩大，持续出现期货贴水现货的格局，这是主流资金对后期不看好造成的。4、技术面已经初步跌破9月上涨以来的中枢位，同时也跌破了大三角形整理平台，疲弱态势难改。

　　鉴于以上分析，我们认为后期焦炭面临较大的下行压力，焦炭在1530-1600之间是高危区，是做空的良好介入点，同时随着价格的下行，每次反弹都是抛空的机会，而再次跌破前低概率较大。

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