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　　随着年底将近，回首龙年，我们不难发现LLDPE整体呈现宽幅震荡格局，区间为9000-11000。造成这种局面的主要原因是宏观形势不明朗，加之塑料本身基本面库存水平、行业亏损与下游需求疲软相互博弈。我们认为短期无论是宏观形势，还是塑料基本面都很难有较大改观，因此年底前仍将维持震荡筑底行情。但2013年塑料可能会出现一定行情的转折，我们持谨慎乐观态度。

　　一、塑料12月行情分析：9600-10100区间震荡为主

　　1、  原油高位震荡 塑料期现价差或有支撑

　　图：EIA原油库存

　　数据来源：EIA，东证期货研究所

　　近期，国际油价受到各种消息面影响，振荡加剧，整体维持在85-90美元区间震荡。一方面，第四季度国际石油市场基本面可能仍然疲软，国际能源署估计2012年第四季度全球炼油厂原油日加工量将因为季节性下降而减少至7550万桶。同时，中东局势仍然不稳对油价有较强的刺激作用。因此，我们预计原油未来以高位震荡为主。

　　图：塑料主力合约期现价差图

　　数据来源：广华财经，东证期货研究所

　　原油维持高位对塑料有一定的成本支撑意义，也是造成目前塑料期现倒挂的主要原因。自4月份开始期现价差就出现倒挂现象，最大价差曾达到-625。这是塑料首次达到如此幅度并且持续时间超过3个月的期现倒挂。虽然10月下旬石化厂曾出现下调出厂价的行为，但由于塑料库存水平较低且石化厂仍处于亏损状态，现货依然坚挺，期现倒挂现象仍在持续，这对期价有较强的支撑意义。

　　2、供需面不佳VS库存水平低位

　　数据来源：国家统计局，东证期货研究所

　　塑料供需情况并不乐观，国内供应面主要是由于大庆石化、大庆炼化等新增装置已有产品批量投放市场，抚顺石化新PE装置也已于11月中旬产出7042合格品并对外销售，三季度集中检修的装置也陆续重启，市场供应增加。同时贸易商对后市预期不足，积极逢高出货，库存维持低位。下游需求方面，终端需求仍未有明显放量，目前农膜工厂整体开工率维持在70%左右，棚膜开工率开始逐步降低，其补仓意向偏弱，短期交投将延续两难。

　　图：大商所LLDPE注册仓单数量

　　数据来源：大商所，东证期货研究所

　　图：PE社会库存与中塑指数变化图

　　数据来源：中塑资讯，东证期货研究所

　　目前，塑料市场最大的利好在于库存水平处于历史低位，交易所注册仓单更是惊现“零”。港口库存方面，11月前两周进口数量相比10月份的平均水平有所下降，这主要跟前期中东货源不稳和订单量下降有关。与往年同期相比，当前港口库存已然偏低，市场在货源数量方面压力较小。社会库存方面，从2011年底开始PE行业即进入去库存化阶段，目前库存水平处于2008年以来的低位。库存水平较低表明现货的供应压力小，这是塑料市场目前最大的利好因素。

　　就短期来看，我们认为比如美国“财政悬崖”这种有时间表的问题，只能加剧市场的波动，但从根本上影响市场走势仍是经济发展情况。全球经济增速放缓是制约塑料等大宗商品走势的关键性因素。另外，塑料基本面多空交织，成本因素和库存水平偏低所带来的塑料期现价差倒挂，与新增产能释放以及下游需求疲软相互博弈，导致塑料行情上下两难。我们认为12月份塑料L1305维持在9600-10100区间震荡。

　　二、2013年塑料行情分析：谨慎乐观

　　1、2013年PE产能增速平衡  开工率或较低

　　图：2001-2015年中国聚乙烯产能分析

　　数据来源：卓创资讯，东证期货研究所

　　2002-2011年，我国聚乙烯产能平均增长率在12.46%，其中2005-2006年和2008-2009年两个时间段是我国聚乙烯产能增速较快的时期。“十二五”期间，我国聚乙烯产能增加621万吨至1697万吨/年的规模。由于经济未来增速减缓导致的需求下降和石化扩能规模较大，预计“十二五”期间国内PE石化装置生产开工率将维持在80%左右。从国内聚乙烯的新增产能变化情况来看，2013年PE的新增产能压力稍大，一共约有90万吨，占LLDPE总产能的30%。这可能是塑料在2013年面临的最大压力。但如果石化厂开工率较低，则新增产能压力会降低。

　　2、LLDPE下游保持平稳增长 

　　图：2006-2011年中国聚乙烯表观消费量

　　数据来源：卓创资讯，东证期货研究所

　　2006-2011年，我国聚乙烯表观消费量平均增长率在7.06%，其中2006-2008年，表观消费量为1150-1250万吨，而从2009年开始，我国聚乙烯表观消费量大幅增加，最终稳定在1750万吨。预计2012年我国聚乙烯表观消费量将达到1775.5万吨，“十二五”期间，其总量将增至2352.71万吨，2013年聚乙烯表观消费量预计将维持平均增速，消费增长平稳。

　　图：中国塑料制品产量与出口量变化

　　图：塑料薄膜产量及同比变化

　　数据来源：卓创资讯，东证期货研究所

　　具体来看塑料的下游消费，占比最大的依然是塑料薄膜，比例为74%。整体上2006-2011年，我国塑料制品产量和出口量平均增速分别在13.77%、1.89%。塑料制品产量大幅增加的同时，我国塑料制品的出口量增幅缓慢，这足以证明我国内部需求的旺盛。2012年，预计塑料制品产量将同比增加11.8%至6268.7万吨，但塑料制品出口量将小幅下降至783.45万吨。其中，塑料薄膜也维持前10%以上的增速。总体上，塑料下游产品的增速与塑料本身产能扩张速度基本匹配。

　　展望2013年，从塑料的供需基本面来看，新增产能塑料在2013年面临的最大的不确定性压力，但根据今年石化厂的表现，经过一年的去库存化的调整，再加上降低开工率，预计2013年新增部分对市场的冲击有限。从塑料下游需求来看，塑料薄膜类仍保持 着10%以上的增速，只要不发生重大的系统性风险，预计2013年仍会保持此增速。对于原油我们保持 谨慎乐观的态度，石化厂在成本的压力将会对塑料实行较为坚挺的出厂价。整体上，我们认为LLDPE在2013年相对乐观，8000-10000是较为夯实的底部，未来向上的空间有概率偏大。

　　操作建议：

　　(1)短线操作建议以9600-10100的波段操作为主。

　　(2)长线操作建议可以在8000-9000的相对底部建立多单，建仓时间为12-2月，待清明节前的旺季以及夏季价格高峰期可止赢离场。

　　东证期货 郭华