南证期货：LLDPE延续筑底上行判断

2012年11月30日 14:12 南证期货

　　前期全球金融市场在“希腊问题”和“美国财政悬崖问题”预期压力下，在欧洲经济疲软事实背景下，全球股市展开了共振性下跌。反观商品，由于背后“个性元素”影响逐步加强，商品走势分化，贵金属、金属和化工走势分化。对于塑料，由于合约1305盘面“相对于原油、相对于石脑油、相对于现货价格”处在价值低位区，塑料1305前期走势表现为，在价值支撑和宏观题材偏空夹击下，展开了筑底过程，当前L1305修复至9900区域。

　　对于塑料后市，笔者延续季节性筑底上行判断。理由为：1、原油有望企稳走强； 2、原油企稳，L1305相对于原油价值低估；3、石脑油高位，对乙烯和塑料有支撑；4、需求翘尾值得期待。

　　一、原油有望企稳走强

　　前期在“希腊破产”和美国财政悬崖宏观背景驱动下，在美国原油库存高企打压下，原油走出了一波弱势行情，美原油连续跌至85美元处调整，近期由于加沙地带的暴乱形势继续令投资者对来自于该地区的原油供应感到担心，原油在地缘政治助推下，小幅上修至88美元区域。对于后市，笔者认为原油很难再次大幅滑落，或企稳走强，理由如下：

　　很明显，希腊、西班牙局势和美国财政悬崖的进展是当前市场信心变迁的焦点。欧元集团在11月26日持续近10个小时的会议结束之后发表了欧元集团声明，称将在12月13日就希腊援助金拨付问题作出正式决定，该国将在12月份获得344亿欧元银行资本重组资金，其余资金将分为三批在2013年第一季度发放；若希腊实现基本盈余，将考虑更多措施削减希腊债务。当前希腊危机短期得到缓解，加上西班牙以备用信贷的形式取得资金保障，欧债危机年内再次恶化的机会将有所下降，对于财政悬崖，尽管美国驴象两党继续在税收政策上僵持不下，但谈判的结果必然是经济和政治因素博弈之后的一种妥协方案，最终很有可能通过先期的短期计划以及后续的跟进措施来避免。笔者认为年前困扰市场的“大焦点”风险事件得到释放，这对工业品有提振，当然包括原油。

　　此外除了宏观风险事件改善有助于原油市场恢复信心外，中东局势再现混乱也讲促使资金转向利多面。据了解，尽管以色列和哈马斯已经达成停火协议，但加沙地带并不太平。此外，埃及再次爆发大规模抗议活动，引发市场担忧红海附近的石油运输会发生意外中断，地缘政治危机将不断有望继续推升原油风险溢价。

　　二、原油企稳，L1305相对于原油价值低估

　　我们选取了2007年7月至今的连塑期货价格指数与WTI原油价格的进行相关性分析，并且运用最小二乘法进行数学处理，推动原油与LLDPE之间的相关性和统计线性公式。得出两者的相关系数达到0.856，属高度正相关。统计线性公式为：连塑期价=4680+77.5*WTI原油结算价。根据当前原油价格估计连塑期货指数价格理论值在11500区域，而对比当前期货价格，L1305在9900区域，L1301在10400区域，塑料相对于原油，盘面属于金融塑性超跌，有待修复中。

　　三、石脑油高位，对乙烯和PE有支撑

　　近期石脑油比较抗跌，一直在高位徘徊，抗跌的原因是市场石脑油货源偏紧。数据显示，国内1-10月表格消费量为2314.4万吨，同比减少2.5%。在石脑油抗跌背景下，我们发现，当前石脑油价格对乙烯和PE有支撑。具体如下：

　　石脑油对乙烯的支撑表现在当前二者的价差收敛，当前回到了价差下沿区域。通过历史分析，我们发现二者价差大于400美金为高价差区域，低于200美金为低价差区域。截止2012.11.23，二者价差为230美金，处在价差下沿。

　　图1、石脑油与乙烯价差结构图

　　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　石脑油对塑性支撑表现在当前塑料成本和期货盘面价格倒挂。通过我们的经验和与行业交流总结，我们得出塑料成本的经验公式如下：LLDPE(人民币价格)=(石脑油日本(到岸美金)+350美金(估值))*汇率*关税*增长税。而当前日本石脑油的价格为930，用这个价格测试，LLDPE的成本为10283。

　　图2、塑料产业链价格及塑料利润图　

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　四、塑料薄膜消费有改观，年末翘尾需求值得期待

　　从国内LLDPE的消费情况看，薄膜消费仍占统治地位。LDPE/LLDPE产品中约有74%用于薄膜。农膜的消费占据了22%的份额。

　　农膜需求在春季和秋冬季节需求较为旺盛，具有较为明显的季节性规律。这主要是由各类农产品生产的周期所决定的。目前多数民营企业习惯以五月为分界点作为一年的产量统计。具体到各个品种棚膜生产一般开始于每年的6-7月，进入8月份后，由山东省开始，棚膜销售陆续步入旺季，经销商采购量放大，棚膜的生产也在9-10月份达到最旺的季节。棚膜的生产一般会持续到春节。而大蒜地膜的生产在8月中旬至9月中旬开始，时间大约维持一个月，目前全国大蒜地膜需求量在3万吨左右。每年12-1月是春季地膜生产的开始时间，在2-3月份进入生产旺季，其后的3月中旬至五一前，是春季地膜的销售旺季。

　　对于农膜，我们通过分析09年以来数据，发现历年10-12月产量都为全年最高。例如：09年10-12月均产量为11.40，12月全年最高，高于全年平均产量为12.40；高于全年平均9.91,10年12月全年最高，产量为19.51，高于全年平均13.27；11年12月为15.61，高于全年平均12.93.对于今年，国家对农业政策重视依旧，农业科技技术提高依旧，农业周期性特点依旧，我们有理由相信，今年12月需求翘尾仍延续。

　　图3、农业薄膜历年月度产量图　

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　对于塑料薄膜，通过比较历年产量，我们发现产量也具备需求翘尾特点，这主要归功于下半年一般是消费和出口旺季，产量特点图4显示。此外，我们还通过比较今年和往年塑料薄膜月度增速，我们能看到，今年的月度增速要好于09年和11年，今年月度增速3月最高位20.86%，其他月度基本上保持在13%左右。而且通过比较历年四季度增速来看，四季度玩玩是增速最旺的季节，对于今年，考虑国内对外出口已经连续两个月好转，故今年的翘尾消费也值得期待。

　　图4、塑料薄膜历年月度产量图　