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　　近期国内油脂迎来小幅反弹行情，但整体油脂走势仍处于弱势格局之中。前期领跌油脂的棕榈油，在近期的反弹行情中走势略强于其他油脂品种，一度高企的豆棕价差也在收敛，后期可考虑买棕榈油抛豆油的操作思路。

　　(一)豆棕价差自历史高位收敛

　　国内油脂期货品种中，棕榈油与豆油、菜籽油等植物油之间具有很好的替代性，尤其是被视为豆油的良好替代品。从历史统计数据来看，24度棕榈油和豆油的相关度更高一点。在0.01的显著性水平下，棕榈油现货价格与豆油现货价格的相关度约为93%，棕榈油期货价格与豆油现货价格的相关度高达95.4%。由于这种高度的相关性，给豆棕套利提供了理论基础。

　　今年国内豆油、棕榈油期货价差持续走强，一直维持在高位运行。夏季是棕榈油的传统消费旺季，但今年的豆棕价差并没有像往年在8-9月出现收敛，主要原因是：干旱令美豆大幅减产提振国际豆油价格，以及马来西亚和印尼产量大幅增加，库存高起。这导致了国际豆棕FOB价差不断扩大，加之国内油脂需求不振，令国内豆粽价差持续扩大并一直维持在高位。

　　近期，国内油脂品种呈小幅反弹行情，今年一直处于扩张状态的豆油、棕榈油两者价差也有小幅收敛迹象。目前，豆棕5月期货合约价差已缩小至1700元/吨左右，最低达1678元/吨。而一个月前的10月22日，豆棕5月期货合约两者价差最高曾一度达到2064元/吨。

　　豆油、棕榈油1305合约期货价差、比值图

　　不仅是远月合约，国内豆油、棕榈油期货的近月合约价差也在逐步收敛。目前豆棕1月合约两者价差在2100元/吨左右。今年8月底开始豆棕1月合约价差屡创历史同期极值，11月初更是一度超过2400元/吨。

　　豆油、棕榈油1301合约期货价差、比值图

　　就豆棕近、远月合约的价差回归速度来讲，远月合约的收敛速度更快一些，可考虑进行买棕榈油5月卖豆油5月合约的跨品种套利操作。

　　(二)短期马来棕油有支撑

　　马来西亚棕榈油局月度数据预估，10月末马来西亚棕榈油库存为250.9万吨，比9月末上升1.1%，比早前市场预期低9%。一般情况下，10月之后棕榈油产量将会逐步下降，棕榈油对植物油市场的利空作用正在减弱。从季节性生长周期看，棕榈油产量具有季节性，12月到次年3月期间油棕榈单产通常逐步减少，3-10月产量逐渐增加，并在9、10月份达到年度最高值，随后11月到次年的2月产量又将逐步减少。因此，9、10月份通常是马来西亚棕榈油产量高峰期，后期月度产量有望继续下降。

　　不过也有市场人士认为，马来西亚棕榈油库存的下降可能是企业转移库存所致，也就是将库存由生产国转移至消费国，全球棕榈油库存仍呈上升趋势。因此，棕榈油局数据只能说是对短期价格形成支撑。

　　(三)豆油库存大、进口步伐仍较快

　　目前沿海豆油现货价格持续徘徊在低位，一级豆油出厂价格在8300-8700元/吨。国内豆油库存仍然偏大，外盘期价走势偏弱，共同压制国内价格走低。目前国内豆油现货价格已经降至过去两年来的最低。尽管如此，下游厂商采购意愿仍然不强，仅有很少数的厂商抄底采购，随用随购并保持较低库存仍是近期普遍采用的贸易方式。

　　而且我国进口豆油的步伐总体仍然较快。9月份我国植物油进口总量达到100万吨，是过去三年来月度进口量的最高水平。部分企业仍在向国内转移油脂库存，预计未来两个月植物油进口量预计仍然较大。库存偏多的局面很难在短时间内有根本性改变。

　　(三)棕榈油期现价差过大

　　目前，国内价格比进口成本低500-600元/吨，价差处于过去一年来波动区间的中部，所以内外价差对国内价格走势的影响并不是很突出。但棕榈油现货与期货的价差近期持续扩大，中远期基差创近期新低，说明现货价格走势偏弱局面持续。这可能意味着现货价格被低估或或者是期货价格被高估，随之而来，可能带来两方面的影响：一是期货套保力量会增强；二是现货购买力上升，过低的基差可能预示着现货价格短期面临反弹。

　　棕榈油中远期基差走势图

　　现在市场还关注南美天气因素。如果南美天气没有出现大的问题，国内豆油跌幅可能将大于预期。前期美国天气炒作告一段落，豆油被动增产可能进入深度调整阶段。目前豆油市场唯一的利好来自于进口大豆、豆油成本仍较高，油厂亏损严重。而棕榈油期现货价差较大，或将迎来短暂去库存化过程。

　　预计后市豆油、棕榈油两者的高价差可能会扭转、收敛，但国内供应充裕和需求增速放缓、以及国际市场油脂油料价格低位震荡运行的影响，短期内油脂价格均难有大幅上涨。在这样的震荡市中，国内豆油走势或将弱于棕榈油，可考虑进行买棕榈油5月卖豆油5月合约的跨品种套利操作。

　　弘业期货