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　　一、 全球大豆产量大幅提高，利空大幅释放，后期有更多利空的概率小

　　1、   根据美国农业部数据，11月供需报告中，美豆产量提升幅度创历史新高

　　11月美豆产量调整幅度超出市场预期，利空大幅释放。根据11月美国农业部最新数据，12/13年度美豆单产由10月的37.8上调至39.3蒲式耳每英亩，上调幅度高达3.98%，美豆产量由7784万吨上调至8086万吨，上调幅度达3.88%，创历史同期最大调整幅度，此种利空明显超出市场预期，伴随报告公布，美豆价格大幅下跌，大幅释放利空。

　　事实上，11月供需报告中，美豆期末结转库存由上月的353万吨，小幅上调至380万吨，环比上调7.65%，属历史中等调整。11月供需报告中，12/13年度美豆结转库存仍为历史上除03/04年度外的最低值。

　　图1: 11月美豆产量上调幅度亦创历史新高    图2：11月美豆期末库存仅小幅上调

　　Data Resource：USDA、中证期货产业部

　　2、   根据美国农业部历史数据经验，12月供需报告中，美豆产量不会调整

　　根据历史经验，美豆单产、产量一般在12月报告中都不会进行调整，主要跟美豆生长周期有关系，一般到10月中旬美豆即完全落叶，11月初美豆即完成收割，即11月美豆产量即定型。

　　图3: 12月美豆产量一般维持不变 图4：12月美豆期末库存仅2005、2011年继续上调

  　Data Resource：USDA、中证期货产业部

　　3、根据美国农业部历史数据经验，12月供需报告中，南美大豆产量不会明显调整

　　12月南美产量无更多利空题材。根据历史经验，南美大豆产量一般在12月报告中都不会进行调整，主要跟南美大豆生长周期有关系，一般自10月到12月为南美大豆种植期，1-3月份才为南美大豆生长关键期。近十二年来，仅2008年12月份明显调整巴西大豆产量；阿根廷产量上调幅度亦不超过3%。总而言之，后期南美大豆产量无更多利空信息点。

　　图5: 12月巴西豆产量一般维持不变  图6：12月阿根廷大豆产量一般维持不变

　　Data Resource：USDA、中证期货产业部

　　二、 美豆销售数据持续较佳，国内外现货供应仍将紧张，仍处于牛市结构

　　根据美豆周度销售数据可以看到，12/13年度，截止至2012年11月15日，美豆累积销售量同比增加36.1%，达2704万吨，达11月预测值3661万吨的74%，远高于去年同期比重，美豆购买意愿明显偏强。

　　近月美豆升贴水显示近期美国国内大豆供应仍较为紧张。近期，近月美豆FOB升贴水持续走高，由前期的85附近持续走高至100，可见，美豆现货相对期货较为坚挺，美豆国内供应仍呈牛市格局。

　　另外，后期国内进口大豆量仍将较为有限，受压榨利润亏损较多，油厂压榨量可能更少。12/13年度中国进口美豆未装船量明显低于往年同期，后期中国港口美豆到港量可能仍较为有限。而南美大豆通常在11月-3月期间到中国量非常有限。而近期受油厂持续明显压榨亏损，会使得国内油厂压榨意愿偏低。

　图7:美豆出口销售数据明显高于去年同期图8：中国累计购买美豆未装船量已明显低于往年

　　Data Resource：USDA、中证期货产业部

　　图9: 近期近月美豆升贴水稳步走强       图10：中国大豆港口库存已低于往年同期值

　　Data Resource：USDA、中证期货产业部

　　二、国内养殖需求预期依旧强劲

　　国内养殖需求持续保持强劲，生猪、母猪存栏量呈现持续增长。最新数据10月生猪存栏量为47295万头，环比增加2.43%；10月母猪存栏量为5085万头，累积同比增加4. 1%，环比增加0.3%；随着国内仔猪/生猪、母猪/生猪价格持续下降，使得生猪养殖利润持续好转，国内母猪、仔猪存栏量持续增长，后期国内养殖需求料仍将保持稳定增长。

　　三、豆类后市展望及操作建议

　　豆类后市展望：

　　1、受美国大豆供应短缺，美豆01合约进一步稳固(1380，1450)的底部区间。

　　2、受美豆后期出口到中国装船量较低，后期国内大豆供应仍将偏紧，国内豆粕近月现货、近月合约期货均仍将维持强势。

　　操作建议：

　　1、 逢回调于逢低买入豆粕M1301合约，做虚拟库存，仓位10%，第一目标位3800；盈利100点后，且市场走稳再继续加仓；收盘跌破3450止损。

　　中证期货 施丹