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　　投研观点：

　　Ø  钢铁需求淡季来临，而钢铁产量稳定上升，钢材供过于求的格局将加剧。因此，我们预计前期钢铁价格反弹趋势难以持续；

　　Ø  随着短期利好因素的消散，焦煤供求紧张将逐渐缓解；

　　Ø  因上、下游回归颓势，焦炭或将结束震荡走势，进入下行通道。

　　行情回顾

　　11月焦炭1305合约强势上涨后持续盘整。前期受上游成本上涨及下游需求好转的推动，焦炭上涨态势明确。主力合约J1305趋势性上冲至1687后回落，此后保持在区间1529-1686内震荡。从近期的缩量震荡情况来看，焦炭1305回归弱势震荡。

　　图1：焦炭1305期货合约3小时线

　　数据来源：文华财经，东兴期货研发中心

　　钢铁行业持续供过于求，短期利好昙花一现

　　近期国内经济企稳，但未有效提振焦炭下游需求。近期宏观经济数据显示，工业增加值、消费、投资、进出口等多项指标均有不同程度回升，宏观经济企稳迹象明显。1-10月房地产开发企业本年到位资金76397亿元，同比增长11.6%，增速比1-9月份提高1.5个百分点。该指标自今年7月以来持续好转，并已连续两个月保持增速10%以上，显示企业的资金状况进一步好转，房地产开发投资增速触底回升概率较大，但回升幅度将低于去年同期。同时，1-10月铁路基建投资共计完成3618亿元，较去年同期减少56亿元，同比下降1.5%。其中，10月份全国铁路基建投资完成698亿元，同比增长240%，环比增长9%。鉴于铁道部债务问题仍较严重，且面临年底信贷还款高峰的来临，故铁路基建短期内对钢材需求的提振受限。目前，市场未出现新的基建项目利好。另一方面，因气温的不断下降，北方工地大量停工。季节性需求淡季的来临预示钢铁需求年末或进一步疲软。总体上，数据方面显示宏观经济出现企稳迹象，但年末资金因素限制基建项目提振钢铁需求。

　　图2：我国房地产投资额趋势图   

    数据来源：同花顺，东兴期货研发中心  

　　图3：铁路运输业固定资产投资实际完成额趋势图

  　数据来源：同花顺，东兴期货研发中心

　　供应方面，钢铁行业供应过剩格局依然未变。受前期坚挺的矿石价格以及较低库存推动，螺纹钢价格表现的相对强势(开始衔接)利润的恢复刺激钢厂产能释放，产量开始逐步增加。据中钢协统计，10月上旬国内重点大中型企业粗钢日均产量为158.36万吨，旬环比增长4.94%；预估10月上旬全国粗钢日均产量为191.62万吨，旬环比增长3.98%。供应的放量加剧了钢铁供应过剩的格局。目前钢厂处于“价格上涨，产量增加→库存上升，价格持续回落→价格跌至成本线下，大小钢厂因亏损均进行减产”循环的第一阶段末期。产量的恢复对钢材价格的压力已逐渐显现。近期，现货钢材价格弱势维稳，但螺纹钢期价已步入弱势调整格局。虽然钢市社会库存、铁矿石港口库存均创下年内新低，但市场对钢厂增产热情的担忧、对冬季“北材南运”预期的升温，以及对钢材需求淡季来临的忧虑等，都加重了钢材市场的观望情绪，从而对钢铁价格产生下行压力。

　　综上可知，目前钢铁需求提振概率和幅度较小，而钢铁行业供应过剩格局未变。根据前文分析可知，决定钢铁价格走势的主要因素仍是钢铁供过于求的基本面。因此，在新一轮刺激政策出台前，钢铁价格将持续下行趋势。而钢铁价格的回落，将限制上游焦炭的上行趋势。

　　图4：我国粗钢产量趋势图

　　数据来源：同花顺，东兴期货研发中心

　　上游焦煤涨势难以为继

　　受短期因素影响，焦煤供应趋于紧张，但利好因素不可持续。十八大召开期间，各地煤矿进行例行的清理、整顿，山西等地地方煤矿基本已经关停。上游供应的暂停导致炼焦煤资源紧缺，焦化企业产能利用率下降。加上11月以来全国大范围的降温天气阻碍的焦煤运输，加剧了焦煤供紧缺局面。此外，需求方面，近期冬储效应推升焦煤需求。受供应和需求两方面利好影响，焦煤价格上涨，下游焦炭价格亦获得支撑。

　　但随着十八大的闭幕，煤矿产能逐渐恢复，焦煤及焦炭供应将回归正常水平。需求方面，冬储效应的结束，将使焦煤需求回复低迷。短期利好结束后，焦炭现货短期上涨行情或将结束。目前，焦炭产量已逐渐回归前期震荡走势。

　　图5：我国焦炭产量趋势图

　　数据来源：同花顺，东兴期货研发中心

　　此外，近期出台的节能减排政策将减少焦炭供应，但短期内对焦炭的利好较有限。中国工业与信息化部近期发布通知，为适应经济形势变化与环境保护及节能减排需求，要求中国炼焦行业协会修订炼焦行业准入门槛。对焦煤行业的整顿将限制部分厂家的焦炭供应，将对焦炭及下游产品形成利好。但短期内焦煤供应过剩的局面未有改观，且该政策将在2013年之后落实。短期对焦炭的利好仅属于题材炒作。

　　港口库存的持续上升

　　库存方面，近期港存量逐渐上升，显示焦煤行业整体供应过剩的局面仍未改善。自检修结束时的517.3万吨，已会升至目前近600万吨的水平，并且或将继续增加。连云港煤炭库存大幅上升至289万吨，较上月增加11万吨；连云港煤炭库存大幅上升至116万吨，较上月增加44万吨。港口库存大幅增加说明，由于国内经济持续低迷，煤炭实际消费并未企稳复苏。也就是说，前期焦煤价格上扬并未以需求持续好转为依托。因缺乏长期、实质利好，焦煤上行之路不可持续。

　　总体来说，前期煤矿整顿停工和下游钢材需求的短期转好并没有扭转煤矿、钢材行业供应过剩、需求疲弱的格局。随着短期利好因素的逐渐结束，焦煤及螺纹钢的价格难以维持高位。焦炭缺乏支撑亦将回落。

　　技术面上看，目前焦炭处于窄幅震荡格局。待焦炭突破近期震荡区间1529-1610底部后可适当做空。在突破震荡区间前，可维持震荡操作。因点位1626附近阻力较强，可在该点位附近做空，在震荡区间底部附近平仓。

　　东兴期货