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　　近期国内基本面相对平静；欧债危机的解决依旧困难重重，但希腊获得贷款的可能性大增，短期利好市场风险偏好情绪；美国财政前景具有极大不确定性，是影响当前市场的最大风险因素。自10月30日以来，PVC期价经历了一波小幅反弹之后，随后于6400-6500箱体内振荡整理。就目前基本面来看，PVC市场多空交织。当前国内出台刺激政策的预期仍存，但经济尚未成功筑底；短期内房地产市场调控难放松，但保障房建设有望成为后期政策着力点；西部地区PVC生产企业具有成本优势，但电石及液氯价格难有大幅下跌空间，对PVC现货价格有支撑。因此，我们认为，PVC期价处在振荡寻底过程中。

　　刺激政策预期仍在，经济尚未成功筑底

　　发改委网站公布的数据显示，9月初以来，发改委公布的批复项目包括25个城轨规划、13个公路建设、10个市政类项目和7个港口、航道项目，总投资规模超过1万亿元。三季度以来，发改委公布的批复项目总投资额为5.02万亿元左右。进一步观察，9月公布项目的实际批复时间分布在4至8月。其中，4月批复项目3个，5月批复3个，6月批复17个，7月批复11个，8月批复22个，项目审批逐月加速的趋势明显。

　　鉴于项目从获批到配套资金落实到位有3个月到半年的时滞期，预计四季度社会融资规模将大幅提高。国家出台的一系列刺激经济稳增长的宏调政策和措施的效应正在逐渐显现。

　　图1 国内制造业PMI数据 数据来源wind

    图2 国内GDP数据 数据来源：wind

　　但我们从图1及2中可以看出，中国制造业PMI指数仍处于50以上，但下行趋势并未扭转，后期随时有可能跌破荣枯线；另外，国内GDP数据显示，当前国内经济尚处下行趋势中，能否成功筑底有待验证。以上风险因素的存在，使得国内商品期货随时有可能承压下跌。

　　房地产市场调控难放松，保障房建设成为政策着力点

　　在十八大新闻中心举办第四场记者招待会上，住建部部长姜伟新表示，“十二五”期间城镇保障性住房建设目标是3600万套，2011年已经开工1000万套，今年开工了700多万套，明年不会低于500万套，有可能在600万套左右。他还强调要继续加强保障房建设资金管理，并坚持房地产市场调控政策不放松”。

　　从这一表态来看，短期内房地产市场难言放松，但保障房建设仍是重要的政策着力点。2011年以来，我国新房住宅成交量中，保障房占比在30%左右，随着竣工量上升，保障房对住房需求的影响会更加明显。按照计划，在完成3600万套保障性安居工程的建设后，到“十二五”末期，保障房将覆盖20%的住房群体。在我国住房市场化改革以来，这将是一个前所未有的规模。

　　但是保障房建设面临最大考验就是资金问题。据住建部估算，去年建设1000万套保障房，共需资金约1.4-1.5万亿元。今年的保障房建设规模虽有所减少，但若算上去年工程结转部分，预计投入不低于上述水平。据业内人士估算，即使明年的保障房建设规模继续减少，所需的资金仍然在万亿规模之上。现阶段，我国保障房资金主要来源于中央财政补贴以及地方土地出让金净收益、住房公积金的增值部分等，在不少业内人士看来，保障房建设规模之所以逐年降低，与土地出让收入减少等资金困境有莫大关系。

　　电石价格成本区盘整

　　从图3中可以看出，国内电石价格在经历前期平稳走势后，近期电石价格的一路下滑，已有部分电石企业面临亏损运营，这直接导致了部分小型电石企业的被迫停车。而当前，国内电石市场整体供大于求的客观局面并无实质性改观。下游PVC市场表现低迷，价格不断创造新低，对电石市场难言利好。受下游PVC市场低迷走势影响，氯碱企业接货意愿较低，电石厂家出货较为缓慢，市场货源过剩问题较为严重，致使电石市场难以走出低谷。预计后期国内电石市场价格将于成本区附近盘整。

　　目前各地电石出厂价格为：内蒙乌海一级品主流出厂价在2870-3000元/吨；乌盟地区主流出厂报价3100元/吨左右；宁夏地区主流出厂价2900-3000元/吨左右；陕西地区主流出厂价2900元/吨左右；甘肃地区主流出厂价3080-3150元/吨左右；四川地区出厂价格在3350-3450元/吨。

　　图3 国内电石价格走势 数据来源：隆众石化网

　　液氯价格深陷“泥潭”

　　今年氯碱业出现全行业亏损，1-9月份累计亏损3.37亿元，亏损企业数达到36家，亏损面接近50%，为近几年最为严重。据国家统计局数据显示，今年1-9月份，国内烧碱产量为1959.9万吨，同比增长4.1%，装置开工率为72%；而PVC产量为1002.5万吨，同比增长1.9%，装置平均开工率为60%。

　　当前氯碱行业呈现两大特点：一是行业规模继续扩大。据中国氯碱工业协会统计，2011年烧碱产能为3412万吨，2012年1-9月份新增产能256万吨，退出产能39万吨，净增217万吨。二是“氯碱平衡”致使氯碱全行业亏损。虽然目前烧碱价格处于高位，产品的盈利支撑了氯碱企业继续生产经营，但PVC下游加工行业开工不足，库存压力较大，原材料以及物流成本的坚挺，以及开工率不高，使得国内多数氯碱企业出现亏损。且一些主要耗氯产品，比如甲烷氯化物、三氯乙烯、ADC发泡剂、三氯氢碱等均出现需求疲弱现象。

　　我们预计，国内氯碱行业状况短期内仍难改善。一方面是整体开车率低造成烧碱价格持续高位盘整；另一方面是其他产品如液氯、盐酸、氢气、次氯酸钠等价格陷于低谷，基本都是价格倒挂，导致企业经营困难，亏损加剧。而特别令业内企业纠结的是，虽然烧碱毛利率很高，但囿于液氯等产品难于平衡，甚至要以零售价、倒贴运费加以消化。

　　从图4中可以看出，近一段时间华北地区液氯价格反弹较快，但华南与西北地区液氯价格依旧低迷，预计后期液氯价格维持低位盘整。

　　图4 国内液氯价格走势 数据来源：隆众石化网

　　通过以上分析，当前电石及液氯价格已经处于低位，后期难有大幅下跌空间，对PVC生产成本有支撑，因此限制了PVC期价大幅下跌空间。

　　西部地区成本优势依旧明显

　　在国家淘汰落后产能政策影响下，国内大型氯碱企业“煤—煤矸石—发电—聚氯乙烯(PVC)、离子膜烧碱—废渣综合利用生产水泥”一体化的循环经济初具规模，在其整个生产过程中无废弃物排出，资源和能源得到高效利用，形成一条循环产业链，实现了经济和社会效益双丰收。据推算，一体化企业生产1吨PVC的成本比非一体化企业低近1000元左右，成本优势相当明显。

　　图5 西北地区PVC企业估算生产成本 数据来源：经易数据中心

　　从图5中可以看出，目前西北地区PVC生产企业估算成本处于相对低位，且仍处下行趋势中；目前市场均价与估算成本差值约为750元/吨，当二者差价高于800元/吨的时候，PVC市场价格往往能够迎来阶段性顶部。

　　冬季来临，PVC消费更加疲软

　　2012年表观消费量同比上涨仅3.2%，需求同比增速远低于供给增速。而从最近几年的消费情况来看，PVC需求在持续下降，这与PVC产量增速的持续上行形成鲜明对比。从房地产开工情况来看，未来需求难言乐观。

　　图6 房屋新开工面积 数据来源：wind资讯

　　从图6中可以看出，自4月开始，我国房地产新开工面积累计同比已经处于0值以下，而且从历史规律来看，进入冬季后下降趋势必会加剧。多数情况下，大型建材市场行情要落后于房地产新开工情况大致8个月左右，因此地产开工的低迷将会于明年初传导至PVC消费市场。

　　图7 房屋施工面积 数据来源：wind资讯

　　从图7中可以看出，房屋施工面积仍然保持上升趋势，但同比增幅明显下降；且从历年来看，11月-12月，降幅更加明显，只是由于北方大多数地区不适宜冬季施工。进入冬季后，由于室内外温差比较大，对塑钢门窗的加工质量有着严重影响，不利于塑钢门窗安装，因此对PVC塑钢门窗需求量大幅下降。

　　因此，我们认为，今年11月至2012年2月，房屋新开工面积及施工面积将继续下滑，那么PVC需求量的减少不可避免，这将使得PVC期价承压。

　　综上所述，我们判断后期PVC期价将振荡寻底。若后期国外利空消息集中释放，受系统性风险影响，V1305合约期价将击穿6400一线，甚至有可能创出新低；若国内外宏观面平静，V1305合约期价将维持在6400-6560区间内振荡整理。

　　经易期货 杨林 高杰