一。宏观焦点分析

　　1、中国汇丰PMI12个月低于荣枯线后首次达到50.4,11月初统计局公布的PMI也站上50.预示国内企业存在再次进入扩张趋势的可能。而美国与欧洲 PMI也相继走好。

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　　2、11月公布的工业增加值同比增加9.6%，环比增加0.81%. 预示中国经济下滑的趋势正在放缓，软着陆成为现实.     

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　　3、美国地产数据持续向好。其中成屋销售及新屋销售连续几个月增加，成屋库存持续下降。新房及成屋价格稳步回升。

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　　已开工的新住宅数与已获批的新建住宅数加速上升。

　　4、财政悬崖的忧虑。两党围绕减税分歧正在谈判过程中，市场对于最终达成减税的结果预期一致，但过程的曲折和漫长，引发的担忧仍将困扰市场。

　　整体上，相对于三季度，国内外宏观经济下行趋势得到抑制，呈现谨慎乐观的情绪。财政悬崖的忧虑情绪，或将主导市场，春节之前商品震荡下行的概率大。

　　二。行业分析逻辑：产能过剩决定成本定价

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　　如上图所示，尽管09年以来产能过剩情况得到缓解，但截至2011年底产能利用率仍为60.81%，国内电石法主导的PVC产能仍较为严重。据卓创资讯预计，未来几年的产能利用率仍处于较低水平。前10大 PVC生产企业占总产能的比例约40%。产能利用过低，生产企业规模不集中，决定了氯碱行业低利润的状态，而产品定价遵循成本定价。

　　三。烧碱下滑  PVC孕育成本支撑型反弹

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　　进入10月，烧碱价格下滑，原盐价格小幅度上行，单项烧碱利润下滑。核算山东地区烧碱单项吨利润从1424下滑到1041元。

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　　从烧碱产量来看，单月产量仍较高，近期听闻烧碱企业开工下滑，后期存在产量下滑的可能。从烧碱需求特性，下游终端需求比较分散，属于工业企业基本消耗性化工品，而液体特征，涨跌严重滞后铜、橡胶等敏感性工业品，根据涨跌滞后周期，后期烧碱将有较长时间处于下行周期，因而对 PVC的支撑将逐渐显现。

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　　如上图所示，山东地区氯碱综合利润走弱，整体亏损加大。核算国内氯碱企业综合利润，山东与河南企业属于成本较高的企业，新疆、内蒙、宁夏、四川等西部企业属于成本较低企业，而综合利润是决定成本较高企业开工与否的决定性条件。因此，当前PVC与烧碱价格已经处于压缩高成本企业的过程中。但拥有煤炭资源、石灰石资源或拥有电力成本优势的企业，整体综合利润仍存在。

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　　另外，我们要考虑的是独立电石企业利润情况，如上图所示，独立电石企业因为电石价格受PVC开工下滑影响，需求量减弱，尽而价格出现下滑。尽管电石原料也出现下滑，但幅度不大，电石企业利润亏损不断扩大，吨亏损240元左右。

　　整体上，山东、河南外运电石的氯碱企业及独立电石企业亏损逐渐扩大，而新疆、内蒙、宁夏等地企业，因自有煤炭、石灰石及部分企业拥有自己的发电机组，成本下行的空间仍存在。 PVC基于成本的支撑越来越强，为后续反弹孕育能量。

　　四。冬季需求偏淡未来可期

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　　商品房销售面积累计同比，已经连续8个月处于上行阶段，根据房地产开发投资资金来源与新开工面积的关系，后期新开工面积走好的概率加大。后期累计同比恢复反弹的概率大，但进入10月，北方房地产开发停工阶段，新开工面积基数下滑，因此，明年3月前，来自地产因素的利多影响较小，但明年3月之后，房地产开工数据变好的可能非常大。

　　今年开年至今，房地产调控的继续深入，导致新开工面积同比增长增速处于下滑局面，而PVC下游制品开工受制房地产不振，开工率低于2011年。年前，北方处于冬季，PVC的需求也将逐渐转弱。价格出现小涨的压力也较大。但春节过后，成本推动及房地产开工恢复而导致的3-5月小旺季，反弹的力量也在孕育。

　　五。价格判断

　　鉴于宏观及行业面的分析，笔者认为， PVC春节之前仍将弱势下行，价格区间6500-6100。但春节后，存在行业面转好的因素。

　　中投期货 刘东丰