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 　　自九月份以来，豆类、油脂类一改前期一路上涨的走势出现大幅下跌，美国农业部供需报告的不断修正成为引导这波空头行情的主要因素。东南亚地区棕榈油的丰产与消费疲软导致的库存高企使棕榈油期价出现了相对较大幅度的下跌，从当前情况看，虽然这波跌幅较大，但面对未来棕榈油库存增加的预期以及消费持续低迷的局面，我们认为中期棕榈油期价将继续弱势。

　　一、全球经济低迷影响棕榈油消费需求

　　2012年全球经济呈现出明显的先扬后抑，尾部风险分布广泛、爆发密集，第四季度甚至可能成为2009年第二季度次贷危机见顶消退之后全球经济最难熬的一个季度。尾部风险主要表现为：

　　(一)美国财政悬崖的山雨欲来，这个岁末明年初，美国前期减税政策的到期和自动支出削减机制的启动将带来6000亿美元左右的政府支出骤减，基准情形下恐将对美国经济造成1-1.5个百分点的增长损失，恶化情形下甚至会将美国经济拖入衰退，财政悬崖的危险在于规模巨大，影响深远，且受制于跛足政治结构，求解时间过于紧迫。

　　(二)欧洲债务危机的深度恶化，2012年第四季度欧洲边缘国家迎来新一波偿债高峰，债务风险再度放大，而三驾马车在希腊债务削减上的矛盾渐深、希腊技术性违约的可能性放大、救助机制对救助条件的苛刻要求、核心国家在自身增长乏力背景下利益输出主动性的大幅下降、欧洲统一货币区体制完整性的裂痕渐深又进一步导致了危机潜在恶化。

　　(三)新兴市场复苏的期望落空，第四季度作为2012年的最后一个季度，承载着新兴市场经济体增速触底、复苏反弹的市场期望，但随着经济失速的超预期演化，新兴市场经济体在高速起飞阶段深层积累的脆弱性风险持续释放，进而使得市场的拐点预期难以实现。

　　(四)全球经济信心的受损，受以上三重因素的影响，市场恐慌情绪不断积聚，进而导致经济的活跃度也随之下降。

　　图表一：全球主要经济体的PMI数据

　　二、棕榈油丰产导致主产区库存压力巨大

　　油棕树是常年生木本植物，不需要每年种植，生产成本远低于其他油料作物，加上产量较高，因此棕榈油是世界上最具价格优势的食用植物油。近期马来西亚棕榈油价格暴跌，主要是受本国进入丰产期、库存高企拖累。棕榈油一旦进入增产周期，很难在短时间内减产。USDA11月份的供需报告显示，全球棕榈油库存较上月调增，从585万吨增加到704万吨，高于上年度的660万吨。分国家看，马来西亚期末库存为254.7万吨，高于上年度的248.1万吨；印尼期末库存为235.1万吨，高于上年度的180.1万吨。

　　图表二：棕榈油库存

　　根据马来西亚棕榈油局公布的数据，10月份马来西亚毛棕榈油产量为194万吨，比上月减少了3.3%。10月底棕榈油库存比上月增长1.1%，达到创纪录的251万吨。第三方船运机构数据显示11月前15天马棕油出口量较上月同期减少0.1%。这不利于减少马来西亚库存，高库存充分消化仍需要较长时间。

　　从今年1到10月份的平均值来看，1到10月份的马来西亚棕榈油库存均值为204万吨，比1到9月份的均值183万吨增加了11.5%。

　　图表三：马来西亚棕榈油月度结转库存均值

　　三、国内港口棕榈油库存高，但消费低迷

　　国内港口棕榈油库存量仍然维持在高位。11月23日，国内港口棕榈油库存量77.5万吨，虽然较上周的79万吨有所减少，但仍远高于去年同期的50万吨左右的水平。

　　图表四：国内港口棕榈油库存量(单位：万吨)

　　目前中国人均植物油消费量已超过世界水平，近年中国油脂需求增速明显放缓。过去六年中国油脂需求平均增速为3%，除2009年和2011年中国油脂消费年增长5-6%以外，其他年份油脂消费几乎无增长。预计未来五年油脂消费平均增速仅为2%。油脂近年消费量的增长主要是我国豆油消费日益增多，而棕榈油与菜油消费量并未同步增长呈现相对稳定的状态，这在一定程度上对棕榈油价格也构成了负面影响。

　　图表五：中国油脂消费量

　　四、主产区出口关税调整以及国内政策变动

　　今年东南亚主产区棕榈油丰产，但面对全球不景气的消费情况，库存的日益增加对主产区国家构成了很大压力。因此，马来西亚和印尼为了争夺棕榈油的出口份额，对于各自国家的棕榈油出口关税进行了相应的调整。印尼将2012年9月份毛棕榈油出口关税从8月份的15%下降至13.5%，精炼棕榈油出口关税从现行的7%下降至6%后，在2012年11月再度下调关税，毛棕榈油出口关税从9月份的13.5%下降至9%，精炼棕榈油出口关税从现行的6%下降至3%。受此影响，在马来西亚船运调查机构 11月26日公布最新数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口较10月1-25日下降1.9%，至1，256，492吨，10月份同期为1，280，652吨。因此马来西亚大幅下调出口关税将很有可能，届时将继续利空棕榈油价格。

　　2012年6月份中国国家质检总局下发并从2013年1月1日正式执行的《关于进一步加强进口食用油检验监管的通知》，针对性的对中国棕榈油市场进行了一轮调整。该《通知》规定对经检验不符合中国现行食品安全国家标准的进口食用植物油，一律不允许进口。市场对此条规定最为关注，中国进口的制成品食用豆油、菜油质量较好，基本都可满足国家食品安全标准，但中国进口的食用级别棕榈油的酸价没有达到国家标准，因此对国内棕榈油进口有较大影响。为了不受此通知事项限制，部分企业下半年扩大了棕榈油进口，提前储备明年需要的棕榈油，因此对于后期棕榈油价格将产生不利影响。

　　五、结论

　　我们认为利空棕榈油价格的因素有以下几点：

　　(1)棕榈油库存居高不下。

　　(2)主产区国家出口关税的下调。

　　(3)受我国2013年棕榈油进口政策的调整影响，国内企业提前进口后期需求。

　　因此我们认为棕榈油期价在短期反弹后仍将继续弱势。

　　华龙期货农产品研发团队邓夏羽，陈刚，姚战旗