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　　近期，焦炭期货走势胶着，J1305也围绕1600一线窄幅震荡。但由于钢厂对焦炭的需求好转，市场库存维持低位，加之焦煤价格积极跟涨，焦炭现货价格走势较为强劲，部分地区的现货价格甚至明显高于期货价格。我们认为，随着焦炭供需面的改善，短期内焦炭期货价格有望再次反弹。

　　宏观经济趋于稳定，政策面以稳为主

　　10月份中国制造业采购经理指数PMI为50.2%，比上月上升0.4个百分点，重新回到荣枯临界点之上，显示制造业重回扩张。同时，企业经营业绩也出现一定程度好转。财政部的统计数据显示，全国国有及国有控股企业营业总收入同比仍处在增长区间，实现利润降幅进一步收窄。其中，1-10月国有企业累计实现营业总收入337860亿元，同比增长10%，10月比9月环比下降2.2%；1-10月国有企业累计实现利润总额17463.2亿元，同比下降8.3%，10月比9月环比增长1.7%。近期的统计数据大都显示宏观经济趋稳，这也与决策层的表态一致。而宏观经济的趋稳，使得短期内出台财政刺激政策的可能性正在逐步降低。但是，近期通胀形势的好转为货币政策的放松提供较大的操作空间。整体来看，在政策面趋稳的大背景下，短期内国内经济也将以稳为主。

　　最坏时刻或以过去，钢材需求有望缓慢好转

　　一般情况下，钢材需求主要由终端用户实际需求和贸易商中间需求组成。终端需求方面，在中央政府定下稳增长基调后，陕西、贵州、黑龙江、福建、山西、广东、浙江、四川等地方政府相继出台了规模不等的刺激政策。从项目批复到项目实质性开工具有一定的时间周期，我们预计，新批项目最快可于今年年底或者明年年初开工，届时新批项目带来的终端需求将会明显回升。而房地产市场需求也将缓慢恢复。房地产成交量有所上涨，改善开发商资金压力，加之地方政府推地力度加大，土地市场成交明显放大。但住建部表示，要继续落实差别化住房信贷、税收政策，坚决抑制投机投资性需求。继续强化住房税收政策的执行和征管，进一步完善应用房地产价格评估技术加强存量房的税收征管工作。加快推进扩大房产税试点城市范围工作。同时，要加大住房用地供应力度，增加普通商品住房供给。当前，开发商对新项目的开工仍然十分谨慎，但部分房地产企业已经在积极布局明年的新建项目，短期内的房地产市场用钢需求只会出现缓慢增加。

　　图1：房屋新开工面积、施工面积累计同比数据

　　数据来源：国家统计局、广发期货发展研究中心

　　同时，钢材贸易商中间需求也有望好转。今年前三季度，钢材价格的弱势运行降低了市场预期，加之银根紧缩，贸易商的钢材库存持续走低。但随着近期钢价的反弹，市场情绪有所好转，贸易商也存在一定的补库需求。截至11月23日，全国主要城市的螺纹钢库存总量为489.97万吨，较年内高点下降360.91万吨；线材库存总量为118.76万吨，较年内高点下降132.73万吨。

　　图 2：全国主要城市建筑钢材库存

　　数据来源：WIND、广发期货发展研究中心

　　钢铁产能释放空间巨大，焦炭需求或向好

　　中钢协发布的数据显示，1月—9月，大中型钢铁企业累计实现销售收入同比下降6.49%。亏损企业亏损额267.26亿元，同比增长41.5倍，亏损面达45%。但钢价在九月份触底反弹，钢厂盈利出现明显好转，钢厂采取复产措施。根据中钢协统计，11月上旬全国粗钢日均产量195.67万吨，环比10月下旬192.57万吨上升3.1万吨或1.61%。中钢协副会长王晓齐表示，今年全年产能可能突破10亿吨，产能数值远超中钢协原来的统计数据。据此计算，11月上旬的粗钢产能利用率不到72%。由于当前钢厂仍然存在一定的利润空间，钢铁产能利用率仍有很大的提升空间，后期的钢材供应量或会增加。因此，后期钢厂对焦炭的需求也会出现一定程度好转。

　　图 3：钢铁产量情况

　　数据来源：国家统计局、广发期货发展研究中心

　　焦厂盈利未根本改善，焦炭产量小幅增加

　　前期钢价的大幅下挫，使得钢厂对原材料采购谨慎，钢厂原料库存处于较低水平。而近期钢价的大幅反弹改善了钢厂对后市的预期，部分钢厂采取补库行为，焦炭价格出现明显反弹。从9月份开始，焦炭价格出现反弹，焦炭市场信心出现好转。但由于焦煤价格积极跟涨，焦厂的盈利状况并未得到根本改善，大部分焦厂仍旧徘徊在亏损边缘。在这种情况下，焦厂的复产积极性并未明显全面调动起来，全国的焦炭供应量并未出现大幅度增加，而是呈现小幅增加态势。统计数据显示，2012年10月我国焦炭产量为3684万吨，同比增长为6%，结束连续两个月下降的趋势。从累计产量来看，国内1-10月份焦炭产量3.6928亿吨，同比增长4.2%，扭转了增速连续3个月下滑的趋势。

　　图 4：焦炭产量情况

　　数据来源：国家统计局、广发期货发展研究中心

　　结论：短期内焦炭或演绎反弹行情

　　近期，国内宏观经济趋于稳定，而政策面也将以稳为主，短期内不必过分悲观。同时，由于钢材需求有望缓慢好转、钢材产能释放空间巨大，后期钢厂对焦炭的需求或会好转。但焦煤价格积极跟涨，焦厂盈利未根本改善，全行业的生产积极性并未全面调动，焦炭产量并未出现明显增长。因此，焦炭的供需状况将会出现一定程度改善，焦炭也有望演绎反弹行情。但在钢材现货价格弱势运行的背景下，短期内焦炭价格的反弹力度也将较为有限。操作上，可维持震荡偏多思路，可在1550附近短线做多J1305，目标位1600。

　　广发期货能源化工团队