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 　行情回顾：

　　焦炭期货自反弹以来，已经持续近三个月。焦炭J1301合约价格从历史底部的1288元/吨连续拉升，在11月19日到达阶段高点的1590元/吨，涨幅达到23.45%。从反弹力度以及持续性来说都强于螺纹期货的反弹。一方面由于国内发改委紧急批复上万亿的基建投资，抄底资金涌入。另一方面是国内中小煤矿普遍停产整顿，焦炭市场资源偏紧，多数钢厂上调了焦炭的采购价格幅度，加快了焦炭企业的流转，刺激了市场价格的坚挺。短期来看，这种效果还将持续。  

　　焦炭指数

　　图片来源：文华财经 国金期货投研部

　　外围经济不明 美元趋势走强

　　目前，全球经济仍然比较低迷，美国经济连续三季度持续下降，失业率较高，欧洲债务危机有再次爆发的可能，日本经济低迷。尽管都有相应的经济政策出台，如：美国推出QE3，欧盟通过了ESM，日本继续扩大量化宽松，但是由于时间以及有效性的问题，推动经济好转好需长时间的渗入经济领域的各个环节。美国大选结束，奥巴马继续连任，但是“财政悬崖”还是需要解决。从11月开始，美国国会到年底有六个星期要处理减赤6000多亿的开支，其中3400多亿已有大致的共识， 分歧较大的2004多亿，像小布希的减税快到期及紧急失业就助金，因此年底之前外围炒作可能就是以美国国会政策为基点，我们预计美国应该会有折衷方案出来的，奥巴马的医改税项往后拖延。从这个观点出发，避险资金会涌入货币市场，美元趋势性走强，大宗商品承受较大压力。

　　国内期待刺激政策

　　国内方面，7月初以来央行尽管没有采取降准降息等宽松政策，但通过滚动逆回购令流动性保持适度宽松，市场资金利率在10月份总体回落，同时要使得通胀持续降低，数据表明，截至到2012年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%，使货币政策为刺激经济有较大的调整空间。从周小川最近的讲话当中透漏出明年可能继续施行现行的货币政策，主要是因为经济数据表现良好四季度经济有走强趋势，市场需求也有明显提高。同时官方PMI截至到10月份为50.2%，已经站在“枯荣线”以上，特别是新订单和生产指数有了明显改善，因此年底政府预期GDP增速为7.5%完全可能达到，超过预期也是必然。目前，“十八大＂顺利结束，市场会有一个短暂的真空期，主要表现为平稳运行。随着中央经济会议的确认召开，市场情绪还是以等待为主，从历次的会议分析，预计本次会议有较大政策方面的调整，特别是和基建关系紧密的相关产业。

　　基本面状况

　　现货方面，价格反弹较快，主要输由于前期产能减产，焦化企业观望情绪较浓，导致近期焦炭资源偏紧。截至到11月26日，河北唐山焦炭价格自9月份上涨300元/吨，价格为1600元/吨左右，山西临汾焦炭价格从9月起已经上涨了320元/吨，目前二级冶金焦1400元/吨，山东地区从9月起已经上涨了350元/吨，目前为1630元/吨。

　　渤海焦炭指数

　　图片来源：WIND 国金期货投研部

　　从焦炭供给方面来看，虽然价格一路下行，但产量一直处于上涨态势。从统计局公布的数字结果表明，今年1-10月国内累计生产焦炭3.69亿吨，同比增长不到3%，而去年同期焦炭产量累计同比增速为12.8%，其增速回落了近10%。 10月中国焦炭产量3684.9万吨，同比增长6%。相比9月份的3527万吨焦炭产量水平，10月焦炭产量环比上涨4.5%。从数据对比来看，随着钢价的上涨，焦炭产能开始有所恢复，长远来看，产能过剩将是制约焦炭价格的硬伤。

　　国内焦炭产量

　　图片来源：WIND 国金期货投研部

　　需求方面处于被动状态，基本上受制于钢铁产量。据中国钢铁工业协会最新数据显示，2012年11月上旬重点大中型企业粗钢日均产量为163.77万吨，旬环比增长7.78%；预估11月上旬全国粗钢日均产量为195.67万吨，旬环比增长1.61%。随着大型钢厂检修的结束，钢铁企业粗钢产量释放，焦炭需求也会有所增大。目前钢铁企业生产已经有了一定的利润空间，钢厂能尚能接受焦炭价格上涨，同时钢厂通过扩大产量来争取扭亏的意愿相当强烈，后期钢铁企业产能释放很可能将进一步加快，预计焦炭需求还会进一步加大。

　　国内粗钢产量

　　图片来源：WIND 国金期货投研部

　　交易行为分析：

　　图片来源：WIND 国金期货投研部

　　我们认为当风险率在3以上的时候，市场资金活流入明显，参与热情，可以形成比较良好投机气氛，适合投机资金入场，当活跃度在3以下时市场处于冷淡期时，资金活跃度低，适合套保用户操作。从目前来看，风险率回落到3以下，短期内行情会延续前期行情，价格会有走弱迹象，由于流量资金回落较快，行情短期不会形成较大波幅，操作空间较小。

　　行情预测及操作策略：

　　目前，外围宏观经济不明，美元走强成为大概率时间，商品总体承压，因此价格上行力度有限。国内方面，“十八大”平稳过度，中央经济会议召开在即，预计会有较大的刺激政策出台，利好基建相关产业。结合焦炭基本面情况来看，由于焦炭价格最终还是受制于钢材产量，钢材产量还取决于钢价的变化，因此焦炭价格伴生钢价的起落。由于钢材冬储可能破产，短期需求会得到压制，焦炭价格会在年底前整体处于回落状态，操作空间较小。