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　　文章大纲：

　　全球经济增速放缓，需求忧虑占据市场主导

　　2012年棕榈油市场遭遇中外政策调整深层影响

　　棕榈油库存四季度从主产区向消费区转移

　　生物能源消费情况对棕榈油去库存节奏影响

　　市场风险关注点：欧债问题和美国"财政悬崖"

　　一、全球经济增速放缓，需求忧虑占据市场主导

　　从2011年末到2012年9月份全球主要经济体联袂释放货币宽松政策的市场反应和效果比较，时效性和力度正在减弱，尤其是2012年9月份美联储释放"QE3"前后，市场仅以伦铜为例，在9月上涨了8.25%后，10月份就回吐了5.89%。

　　综其原因，主要来自于全球经济增幅放缓背景下，需求忧虑成为了市场主导，市场从前期通胀预期下的商品买入，转为了通缩预期下的降低库存和持币观望，从2010年12月份开始全球主要的PMI均呈现环比下降态势。

　　图1：中外主要经济体PMI情况

　　数据来源：wind，申万期货研究所

　　二、2012年棕榈油市场遭遇中外政策调整深层影响

　　1、中国棕榈油市场2013年执行新政

　　中国自2010年开始受到通胀压力和人们对食品安全的重视，国内散装油贸易领域就开始了一轮洗牌，而2012年6月份中国国家质检总局下发并从2013年1月1日正式执行的《关于进一步加强进口食用油检验监管的通知》，更具针对性的对中国棕榈油市场进行了一轮调整。

　　根据《通知》规定对于不符合现行食品安全国家标准的进口食用植物油一律不允许进口，而目前我国进口的大部分食用棕榈油酸价达不到国家标准，此外棕榈油的融资属性，随该《通知》将抑制融资需求，已进口不达标的棕榈油则需要二次精炼，增加了出货的难度，进入2012年三季度开始，中国港口库存一直维持70万吨以上高位。

　　图2：中国棕榈油港口库存情况

　　数据来源：wind，申万期货研究所

　　2、东南亚主产国调整出口关税，竞争出口市场份额降库存

　　12/13年度，印尼和马来西亚因产量同比增加5.44%至4650万吨，2012年度外部进口需求放缓背景下，两国为了争夺贸易领域出口份额，2012年相继下调出口关税和相关棕榈油政策。

　　印尼方面：2012年9月份毛棕榈油出口关税从8月份的15%下降至13.5%，精炼棕榈油出口关税从现行的7%下降至6%后，在2012年11月再度下调关税，毛棕榈油出口关税从9月份的13.5%下降至9%，精炼棕榈油出口关税从现行的6%下降至3%。

　　马来西亚方面：11月份公布棕榈油政策调整细节，于明年1月1日起生效。

　　一是明年将下调原棕油出口税，毛棕榈油价格低于2250林吉特/吨时，一律不缴纳出口税，毛棕榈油价格介于2250-2400林吉特/吨时，出口关税为4.5%，最高出口税为8.5%，毛棕榈油提炼产品出口将保持零税率，目前毛棕榈油的平均出口税为23%；

　　二是取消之前的毛棕榈油免税出口配额；

　　三是政府计划将10%的生物柴油混入柴油，以确保毛棕榈油年交易量增加30万吨；

　　四是提高老油棕树翻种津贴，涉及10万公顷园丘；

　　五是马将与印尼协同设立供应机制，以稳定毛棕榈油价格。

　　图3：马来西亚和印尼棕榈油期末库存量情况

　　数据来源：USDA,申万期货研究所

　　三、棕榈油库存四季度从主产区向消费区转移

　　2012年下半年，消费国和主产国随着各自棕榈油政策的调整，直接导致了棕榈油库存从主产区向消费区的转移，从2012年中国月度棕榈油进口数据来看， 从6月份开始逐月增加，根据国家粮油信息的监测数据显示，10月份中国棕榈油进口量达年内新高的63万吨，11月到港70万吨。

　　故，后续在考量棕榈油去库存进程时候， 除了关注马来西亚棕榈油库存近251万吨下降的频率外，还需要关注中国透支2013年一季度的进口需求这部分库存的下降进度。

　　图4： 中国棕榈油月度进口情况

　　数据来源：wind,申万期货研究所

　　图5：马来西亚棕榈油月度供求情况

　　数据来源：MPOB,申万期货研究所

　　四、生物能源消费对棕榈油去库存的节奏影响

　　在2012年全球消费需求放缓的背景下，棕榈油无论是融资需求还是商品消费需求均同比下降，而国际原油价格的80-100美元区间震荡也一定程度上限制了棕榈油生物能源替代消费。

　　其中从相关国家能源政策来看，9月欧盟宣布将农作物生物燃料的消费比例限制在5%以内，11月马来西亚公布计划将10%的棕榈油添加入柴油中。

　　五、市场风险关注点：欧债问题和美国“财政悬崖”

　　从关注点来看随着11月美农报告利空释放，10月马来西亚棕榈油报告悲观改善，基本面题材再度侧重需求；随着11月份中美两国换届完毕，宏观层面欧债问题和美国“财政悬崖”问题成为市场测量全球后续政策的一个砝码，宏观风险中性；

　　六、结论

　　我们2012年四季度至2013年一季度，中外棕榈油市场将受制于高库存以及东南亚棕榈油出口关税调整带来的成本下移，维持低位震荡；而中国2013年开始施行的棕榈油进口新规，将进一步剔除棕榈油的金融属性，现货价格更加体现商品进口成本；东南亚的季节性棕榈产量下滑和库存下降，会因中国四季度透支进口，预计中国盘面利多反馈与马盘将有所分化。

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