查看最新行情

　　美豆自11月16日以来一直处于反弹之中，自低点1372美分反弹至目前的1440美分附近，反弹高度70美分左右。主要的原因总结一下，主要还是由于9-10月份的下跌幅度过大，导致短期的价格修正。当然这也需要基本面传来很多不确定因素进行配合，比如巴西和阿根廷部分地区由于暴雨或土壤潮湿导致种植进度不及去年等，此外现货价格也抓住时机，有所企稳导致市场看多的意愿再次燃起。但综合来看，我们依旧认为决定美豆是否中长期转弱的主要因素将是南美洲的产量，而南美洲产量的不确定性是支撑美豆价格还在1400美分附近徘徊的主要原因。一旦随着时间的推移，增产预期实现，明年一季度美豆更大的可能是重回1200美分附近。由于目前消息面清淡，无论从基本面还是技术面来看，目前更适合的行情走势是围绕1400美分一线展开震荡，如果从波浪理论去考虑的话，这样就是第四浪整理的阶段。所以维持短多中空的思路应该是较为明确的。

　　我们再来回顾一下，上期报告中我们提出的3个观点。第一，国产大豆收储预期炒作结束后，走势将明显弱于豆粕和豆油，因前期该品种跌幅有限，且国产大豆价格依然受到进口成本预期所影响。我们提出了做多豆粕做空大豆的建议，从目前来看，价差已经从1580-1600附近缩小到1525附近。第二，油脂类可能出现反弹，技术面出现日线级别底背离，价格可能逐渐回补8530-8600的跳空缺口，但8500-8700将成为此次05连豆油的反弹阻力区间。第三，01连豆粕由于现货价格企稳，该品种不宜做空，随着11月底大量资金撤离该合约，预计11月底之前，豆粕01合约走势仍明显强于豆粕05合约，因现货价格坚挺，而远月成本预期减少。时间过了2周，行情正在按预期出现，我们对接下来行情的判断是

　　1) 豆类中期偏空，05连豆油8650-8700一线可能成为此次反弹的技术区域。

　　2) 大豆或称为下次领跌的品种，但空单应保持谨慎，因收储格局导致下方空间相对有限。

　　3) 豆粕01合约顺利进入12月份后，豆粕或再次陷入弱势震荡格局。

　　评级机构对南美洲增产预期不断，压制美豆反弹高度

　　从表1中我们能够看出，市场对巴西种植面积的预期增幅在6%-9%之间，美国农业部的预估相对乐观为10%。其中产量的预估多介于8000-8300万吨之间，所以目前的市场预期中值在8150万吨附近。如无意外，此产量预期一旦实现，将把全球大豆的库存消费比重新拉升至23%附近(如图1所示)。按照我们上期报告中的预估，美豆价格将在12月份开始反应全球大豆的库存消费比走势，将影响美豆指数(文化财经)12月均值由1420美分下降至1350-1370美分之间。详情参考前期报告。

　　表1：评估机构对巴西大豆的产量预估

　　图1：全球大豆库存消费比(期末库存/国内消费)预估

　　图2：全球大豆月度库存消费比(不含出口)与美豆指数月度均价

　　图3：巴西和阿根廷大豆种植面积走势图(美国农业部)

　　图4：巴西和阿根廷大豆单产走势图(美国农业部)

　　美国农业部预估2012/13年度要比上年度增产近2850万吨。其中巴西和阿根廷大豆的种植面积分别增加至2750万公顷和1970万公顷。预测种植面积增幅分别为10%和11%，较为乐观。单产方面，美国农业部对巴西和阿根廷大豆单产的预估分别为2.95吨/公顷和2.79吨/公顷。从图中我们也不难看出，目前的预估略高于中值水平。但由于目前南美洲天气较为适宜，虽然种植进度低于上年度，但依然较为顺利。再加上弱厄尔尼诺现象的存在有利于大豆的后期生长，不出意外，南美洲今年大豆丰产的概率较大。

　　据最新消息，截止11月22日，巴西马托格所州大豆的播种率已达97.4%，较去年同期的98.3%低于0.9个百分点。巴西西北地区大豆播种率为92%，较去年同期的95%低于3个百分点。中北部地区的大豆已经全部完成播种；此外，西部地区、中南部地区和东南部地区的大豆播种率在97%以上，巴西国内的大豆播种已经接近尾声，播种面积大致确定。

　　据Celeres消息，截止目前巴西新作大豆销售率为50%，去年同期巴西大豆销售率为39%；马托格罗索州新作大豆销售率为60%，去年同期为55%；帕拉纳州新作大豆销售率为48%，去年同期为28%；南里奥格兰德州新作大豆销售率29%，去年同期为18%；戈亚斯州新作大豆销售率为53%，去年同期为37%。销售提前也使得农户可以在美豆高价时锁定销售利润。

　　据气象机构Somar预计，近期巴西中部大豆种植带将迎来降水，缓解上周巴西地区干燥的天气，有利于大豆玉米等作物的出苗。由于目前没迹象显示南美洲将再次迎来干旱，市场在缺乏题材炒作的情况下，反弹高度有限。

　　美豆销售继续差强人意，美豆油出口激增刺激油脂价格反弹

　　美国农业部周度出口销售报告显示，截止11月15日，美豆出口共计1359万吨，高于去年同期近450万吨，其中对我国出口贡献了250万吨。而销售方面，目前累计销售为1344万吨，虽然高于去年同期的1180万吨，但明显低于2010年的水平，说明需求随较去年有所好转，但整体上并不乐观。本年度开始于9月1日，截止11月15日，周均大豆销售为63.2万吨，高于去年同期的58.7万吨，但低于2010/11年度的123.95万吨。周均销售显示的情况也类似。详情请看表2。

　　本年度的豆油销售或许将成为亮点，豆油销售年度从10月1日开始，本年度周均销售豆油为4.1万吨附近，较前两个年度周均4000-5000吨的销售要高出不少，这也令美豆油表现明显好于豆粕支撑其走强。目前，美国农业部对2012/13年度美豆油的出口预估为54万吨，上年度为66万吨，但截至11月15日，美豆油出口18.55万吨，累计销售26.38万吨，已经接近完成45万吨的销售。所以12月美国农业部报告很可能上调美豆油的出口预估。目前从巴西采购的5月到港的豆油成本在8350元/吨附近，与国内现货价格仍有较大差别，远期豆油依然升水不少，上升的空间应该是相对受限的。

　　表2：美豆周度销售同比以及美豆对中国销售同比(万吨)

　　表3：美豆油周度销售同比(万吨)

　　豆类反弹接近尾声，跳空缺口依然形成压制  

　　05连豆粕虽然近期反弹近100点，但重要的跳空缺口3270一线并未有效突破。而且此轮反弹01连豆粕属于领涨合约，05连豆粕多为被动上涨，关注3270重要关口的争夺，此位置附近可适度建立空单。

　　05连豆前期比较抗跌，此轮反弹也已经补齐缺口，该品种此轮反弹最弱因前期跌幅有限。形态上4780附近阻力较大，建议可以在此位置分批卖开。下行空间先看4740重要支撑，一旦跌破4700恐短期下滑至4600一线。但做空国内大豆需要格外谨慎，获利要尽快了结，优点是该品种反弹空间有限。因我国国产大豆主要用来食用，占70%的消费，另外20%的消费将用来榨油，随着本年度我国国产大豆减产，进口豆将对国产大豆榨油的部分形成明显替代。国产大豆减产的量应与去年我国国产大豆用于榨油的量相仿，导致我国国产大豆的供应减少的同时，压榨需求也被减少，国产大豆对进口大豆的溢价将逐渐提高。所以虽然前段时间我们短期看跌大豆与豆粕价差，但如南美洲增产实现，大豆和豆油价差将进一步拉大。

　　05连豆油近期反弹较快，领涨豆类。跳空缺口已经被补齐，关注8650-8700一线的阻力区域，该位置可适当建立空单。

　　总的来看，我们认为美豆较大概率将进入中期熊市，主要的前提条件是南美洲今年实现增产。从需求来看，虽然我国进口需求上半年较强，但下半年以及2013年的需求前景并不乐观。美豆如想再次走高，必须有天气配合，否则难度较大。技术面上，我们认为11月16日-12月份初，美豆较大概率走出第4浪调整的阶段。品种方面，我国大豆有补跌可能，虽然我国大豆有收储价格支撑，4600+200元，连大豆如交割新豆的最低成本应在4800附近，但国储拍卖旧豆以及收储政策将在4月30日截止等因素，令收储对大豆的支撑有所松动。如美豆进入中期熊市，大豆有可能迎来补跌，但补跌之后，受国产大豆产量减少，国产大豆的价格将逐渐与蛋白或食用需求接轨，而与进口大豆的价差将继续拉大。从时间周期来看，11月16日美豆见底，预期此轮反弹或在11月30日附近结束，可以考虑参照文中介绍的跳空缺口来布局空单。谨慎投资者也可以继续做多1月做空5月进行套利，因现货价格支撑豆粕近月走强，增产预期压低远月价格。

　　操作建议：

　　05连豆 4800以上开始做空，止损4900。

　　05连豆油8650-8700遇阻力开始加空，止损8800。

　　05连豆粕3250-3270遇阻力开始做空，止损3280。

　　做多1月豆粕做空5月豆粕进行套利。

　　东兴期货农产品团队 吴华松