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 　　今年以来，LLDPE期货整体维持震荡行情。经过10月份的大幅下跌后，11月份震荡小幅反弹。由于基本面偏弱，特别是需求持续乏力，限制了期价的上行动力。短期内这一格局尚未改变。不过，12月份基本面和宏观面都存在一些潜在的积极因素，伴随市场情绪的改变，后市不排除低位出现反弹上行行情。

　　一、  成本因素震荡，后市关注回升可能

　　11月份原油、石脑油和乙烯价格均出现震荡偏弱行情，对聚乙烯的成本支撑作用减弱。月内美国总统大选和巴以冲突对油价有较大冲击，引起油价剧烈波动。从供需面来看，库存数据变化、产量增加和需求预期下调等因素交织，对油价的影响缺乏明确的方向。不过，由于目前处于用油淡季，油价整体上有所承压。如果中东局势消除，油价存在重回85美元/桶的可能。

　　12月份，预计原油价格整体维持震荡，主要还需关注地缘因素和宏观面变化。一般月底随着冬季用油高峰的来临，油价会受到支撑或者拉动，出现上行。如果此前有宏观面和地缘因素支持，油价很可能会提前重返上行通道。如果欧债危机出现恶化以及美国财政悬崖问题没有得到妥善处理，则油价很可能会继续下探。但是，不管是哪一种情况，油价在月底出现止跌上行的可能都非常大。

　　截至11月23日，11月份亚洲石脑油月均价约为935美元/吨，比10月份均价下跌20美元/吨。11月份东北亚乙烯月均价约为1265美元/吨，比10月份均价下跌90美元/吨。石化品价格下跌，使得对聚乙烯的成本支撑有所减弱。根据石脑油价格折算LLDPE生产成本，11月份平均在10761元/吨，比10月份下降224元/吨；月底在10743元/吨，成本支撑位低于现货价格。考虑到生产周期，在存在一定盈利的情况下，后续现货价格进一步上涨的动能并不强。

　　从石脑油裂解价差来看，11月份裂解价差平稳，月均值为116美元/吨，比10月份略有下降，不过整体仍处于较高水平。石脑油短期内上涨动能不会太强，除非原油出现较大幅度的拉涨。11月份下旬，伴随供应增加，乙烯价格出现大幅下挫。进入12月份，预计石脑油和乙烯价格整体跟随原油，维持震荡行情。值得关注的是12月后半月，下游需求增加以及原油可能出现的上涨，都会对石化品有较强的拉动。

　　从成本因素来看，短期内成本支撑下移，聚乙烯据成本上涨的动能有限。不过，12月中下旬，石化品存在回涨可能，届时对聚乙烯的成本带动将会增加。

　　图1：石脑油裂解价差及与连塑期货走势

　　图2：石脑油成本支撑与LLDPE现货走势

　　二、  下游需求维持偏弱，后市关注地膜生产备料

　　11月份，随着大棚膜生产结束，下游市场需求维持偏弱，工厂多按需采购，对待高价多持谨慎观望态度，库存维持偏低水平。11月下旬，农膜产生开工率维持在70%左右。PE功能膜生产维持，不过北方受天气转冷影响，订单削减。地膜维持低开机率，尚无明显备料。西北及西南地区因政府招标及季节性需求支撑，开机情况较好，华北地区地膜厂家开工率在30%左右。

　　短期内，下游需求预计较难有明显改善。不过，12月份仍存在一些积极的可能。首先，地膜生产一般会在12月-1月开始，生产备料会提振下游需求，并拉动PE市场气氛。其次，目前贸易商和下游工厂库存偏低，需求回升对价格的刺激作用会较强。另外，伴随春节消费增加，市场对包装膜的需求也会有所增加。从往年来看，12月份塑料薄膜的产量会处于年内较高水平。

　　统计数据方面，10月份塑料薄膜产量同比增加13.6%，达到84.97万吨，环比下降0.6%；其中农膜产量达到15.24万吨，同比下降10.3%，环比下降0.2%。农膜产量大幅下降，显示下游需求状况疲弱，相对往年状况偏差，对后续需求状况也有不良暗示。

　　图3：近年塑料薄膜月产量变化(单位：万吨)

　　图4：近年农膜月产量变化(单位：万吨)

　　三、  供应平稳，后市关注企业挺价意向

　　11月份，生产端供应基本平稳，部分装置检修，对市场的影响相对有限，月初市场货源略显偏紧，一度对价格有所支撑，不过随着生产企业产品库存增加，库存压力加大，月中石化和中油各大区陆续下调出厂价格出货。贸易商也积极跟跌，以出货为主，维持低库存操作。由于需求端乏力，市场成交状况不佳。价格下调后，市场观望气氛回升。

　　11月月中，大庆石化新投产的25万吨全密度聚乙烯装置成功产出产品。抚顺石化新增的35万吨低压装置和45万吨线性装置也已经投产，线性装置生产7042已经有合格品产出。新装置对11月份供应冲击有限，不过，随着产品陆续上市，后续影响会有所体现。

　　表1. 近期国内聚乙烯装置检修计划(单位：万吨)

　　产量数据方面，10月份国内聚乙烯产量为86.7万吨，同比增加1.76%，环比增加10.9%。其中，10月份国内LLDPE产量为26.4万吨，环比增加9%。1-10月份国内聚乙烯产量累计为819.7万吨。10月份，国内聚乙烯进口量为64.3万吨，同比增加7.1%，环比减少17.8%。10月份，国内聚乙烯表观消费量为149.2万吨，同比增加7.14%，环比下降17.8%。

　　10月份国内产量增加，主要弥补了进口方面的减少，总得消费量环比还是较大幅度下降，显示市场需求情况并不佳，供需面偏宽松。这在一定程度解释了10月份聚乙烯价格下跌的原因，也为10月份石化企业继续下调出厂价格埋下了伏笔。不过，进口量站国内总需求的比重依然较大，进口量下降将会对国内市场产生一定利好。

　　根据卓创资讯的数据，11月份前两周进口量比10月份有所下降。港口库存方面，11月份港口出库较为顺利，库存连续下降，逐渐进入偏低水平。从库存结构来看，LLDPE和HDPE数据偏少，LDPE数量相对较多。低库存有利于缓解国内PE供应压力。

　　从内外盘价差来看，截至11月23日，11月份华东地区市场价格与远东市场LLDPE价格的价差平均在566元/吨，比10月份扩大153元/吨左右，显示内盘价格相对仍然偏强。这会吸引外盘船货流入，特别是在国内需求有所支撑的情况下。同时，港口低库存也会刺激后续对进口量的需求。

　　图5：聚乙烯月度产量、进口量和表观消费(单位：万吨)

　　图6：内外盘价差情况(单位：元/吨)

　　综合供应端来看，短期聚乙烯供应较为平稳，进口量和港口库存下降，对国内产品价格有一定利好。不过，新装置投产会对冲掉这一利好。后市需要关注石化企业的挺价意向，在进口量减少的情况下，石化企业挺价会对国内价格有较强支撑。

　　四、  宏观面：暗流涌动

　　12月份宏观面局势较为复杂，多空交织，届时宏观因素的驱动力量会较强。其中主要包括以下几个方面：

　　一是，巴以冲突尚未完全平息，中东局势动荡会加剧市场关于原油供应的担忧，推升原油价格，如果叠加冬季用油方面的利多因素，油价很可能出现飙涨，这对国内能化品种，特别是LLDPE期价会有较大影响。

　　二是，有关美国财政悬崖问题和美联储议息会议的消息，会增加市场情绪的波动，特别是有关前者的炒作。预计最终的结果将会是利好的，但是其影响路径不排除有偏空的方面。对待这一方面因素的影响，整体保持避险的思路，不宜主动追空。

　　三是，有关欧债危机和欧盟财政预算的消息，也会对市场有所刺激，特别是近期有关希腊救助的事宜。欧债危机已经持续相当长一段时间，市场对其影响基本透支。市场担忧的问题是欧洲经济增长状况，后续关注欧洲经济数据，在衰退背景下的利好数据将会对市场情绪有所改善。另外，需要关注评级机构对待欧元区国家的态度，降级可能意味着风险扩大。预计这一方面因素的影响相对温和。

　　四是，有关国内政策方面的预期。在通胀形势缓和、政府强调保增长以及新一届政府上台的背景下，后续不排除会有积极的政策信号释放，届时将会对市场有较强的利好，对市场情绪也会有较大提振。这一方面的影响整体偏多一些。

　　综合宏观面，12月份宏观面会有偏空影响，对市场情绪会有打压，不过整体不宜过分悲观。其中伴随的积极因素将会最终推动宏观面利好。

　　五、  技术面：周线破位，关注技术性回调

　　从月K线上看，1305合约整体仍处于横向整理平台，上方月均线系统的压力维持，大幅上冲存在阻力。月线KD指标在50分界线下方维持下行，支持弱势。不过，月线MACD指标维持在50分界线附近，DIFF与DEA交织，有上穿可能。

　　从周K线上看，月中期价跌破此前上升趋势线支撑，连续三周维持在该上升趋势线下方，显示了一定下破迹象。同时，期价跌破周均线系统支撑，上方压力较大。周线KD指标和MACD指标维持偏弱，支持下跌。周线RSI指标在23日收盘后拐头向上，支持反弹。

　　从日K线上看，11月23日当周，期价下探低点后出现反弹，技术形态上有启明星特征。同时，前低支撑较强，当周低点与前低有构成W底特征。日线KD指标、MACD指标和RSI指标拐头向上，支持反弹走势。

　　支撑与阻力位上看，预计11月份上方10150、10350、10500分别构成强阻力位，下方9650、9300、9000分别构成强支撑位。

　　图7：LLDPE主力1305合约周K线图

　　六、  12月份操作思路：低位关注做多机会

　　综合来看，11月份基本面偏弱的局面将会向12月份延续，并在短期决定了LLDPE不会大幅走强。不过，12月中下旬，伴随原油回升可能、地膜生产备料开始、库存偏低所引发的生产企业挺价、宏观面潜在利多，市场或将会低位回升，走出一波上涨行情。

　　操作策略建议，短期维持偏空思路，低位关注转多机会。1305合约上方关注9650点和9300点附近支撑，上方关注10200点和10500点附近压力。

　　申银万国[微博]期货 宫庆彬