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第一部分：国产大豆供需存在缺口：

　　近几年由于种植效益的原因，国内大豆产量呈现逐步下滑的状态，造成国内的供给缺口逐年增加，国内市场对于进口大豆的依赖性越发明显，这也是国家加强储备，以备调控、稳定市场价格的重要原因。

　　数据来源：USDA

　　从中国大豆的消费结构来看，中国大豆的食用需求增长幅度温和，需求增长的更大一块来自于压榨需求，但由于国内大豆减产趋势明显，压榨需求主要依赖于进口大豆(后面豆粕和油脂分析会分别从蛋白和油脂需求阐述我国对进口大豆的需求)，而大连商品交易所[微博]上市的连豆一品种，其标的国产大豆，品级接近食品豆品级，其走势与国际市场大豆价格走势略有区别(连豆粕，连豆油的走势与美豆走势相关性更高)。

　　数据来源：USDA

　　因此在我们关注美国农业部超预期调高美豆单产，市场情绪华丽转变的同时，我们应看到国产豆区别于美豆的非转基因特性及其在食品加工业中具有的优势，以及今年国产大豆供需之间存在的巨大缺口。

　　据统计，2011年我国食品大豆加工量约为1450万吨，当年国内大豆产量约为1500万吨左右。而根据中华粮网预计数据显示，2012年我国食品大豆加工量会升至1850万吨，根据此前东证期货农产品小组实地考察数据显示，由于东北地区大豆种植面积锐减，今年国产大豆产量将下滑至1250万吨左右。所以，今年国产大豆会出现明显的供需缺口，且这部分缺口是美豆无法弥补的。

　　数据来源：东证期货农产品中心

第二部分：国储收购、拍卖价格继续调控市价

　　国储收购情况：

　　另外，国产大豆区别于美豆走势的另一大原因是其价格波动直接受到国储政策的控制。2008年国产大豆丰产，正逢全球金融危机，国家为防止谷贱伤农，扶持三农发展，实行收储政策，收储总量757万吨，收储价格3700元/吨。2009年大豆收储改革，把企业也纳入收储范畴，企业每售出一吨大豆，国际给予160元补贴。收储价格也提高至3740元/吨，但当年大豆收储量比较有限，预计收储量在200万吨左右。2010年大豆收储再次实行改革，不限制收购量，只限制售出时间，收储价格再度提高至3800元/吨，根据官方数据公布，收储量为300万吨左右。2011年，国家敞开收购大豆，收储价格提高至4000元/吨，收储量在300万吨左右。2012年，国家敞开收购，根据市场情况研究决定，将收储价格定为4600元/吨。

　　数据来源：国粮局

　　2008至2012年的收储价格呈逐年提高态势。本次收储价格上调幅度为历年之最，较去年政府给出的价格高15%，且较中国港口进口大豆价格大约高出4%。消息公布当日，连豆一各合约上涨均超过1%，收储价格为连豆一期货价格走势提供底部支撑。但豆粕，豆油价格受制于进口大豆价格疲软以及需求淡季影响呈现下跌态势，收储对豆粕，豆油期货价格基本没有实质性影响。这也是为什么在美国农业部超预期的报告出台后，连豆一合约较连豆粕，连豆油合约相对抗跌的主要原因。

　　国储拍卖情况：

　　为了满足市场需求，平抑不断高企的大豆价格以及腾出大豆库容继续收购大豆，2009年夏季开始，国储开始拍卖储备大豆。前几年拍卖情况一直难以令人满意，因拍卖效果不佳，也为了扶植国内大豆加工企业，国家也曾推出一次性补贴政策来增加拍卖的成交率。但我们看到，由于南北美大豆减产的累加效应，全球大豆供应趋紧，今年国储大豆拍卖情况明显好于往年，截止目前为止2008年收储大豆已经全部拍卖完毕。

　　数据来源：中国食品科技网

　　但最近受到美国农业部上演“反转剧”影响，进口大豆成本有所下滑，导致国储大豆竞拍交易近几次的成交率明显大幅下降。11月8日在安徽粮食批发交易市场及其联网市场举行的国家临时存储大豆竞价销售交易会计划销售2010年大豆397204吨，实际成交65495吨，成交率只有16.49%，成交均价4506元/吨，也有所下滑，说明目前市场对未来大豆价格会继续走强缺乏信心，认为国储拍卖价格吸引力不高。

　　我们从国内连豆一期货盘面可以看到前期主力有意借助储备托市题材希望做出一波行情，但值得关注的是，前期购买国储大豆的工厂目前压榨利润微薄，这也削减了竞拍热情。同时，我们可以看到如果连豆一期货盘面价格，尤其是主力5月合约的价格超过5000元/吨时，将会吸引交割客户的入场卖出5月大豆进行套期保值。因此，即便是国储确实按照4600元/吨的价格收储国产大豆，那么连豆一合约盘面接近5000元的时候，套保盘也会限制期货盘面价格继续走强。

第三部分：国内大豆季节性走势分析：

　　我们分析了近10年来连豆一指数的走势图，由于2008 年行情比较特殊，所以我们的分析剔除了2008 的数据。从数据分析的结果可以看出，上涨概率最大的两个时段分别为3-4 月份和12 月份，而通常在11月份，市场价格会出现一波急速下跌。

　　数据来源：文华财经

　　这样的走势主要是受到豆油食用消费和豆粕的饲用消费季节性带动的。3-4月份，养殖企业逐渐开始补栏，这样就推动了对豆粕的需求，从而带动了大豆价格的上涨。5月以后，随着北半球天气转暖，油脂类产品进入需求淡季，大豆一般也会也呈现出比较低迷的行情。进入6 月份之后，北半球种植结束，气候变化成为影响市场走势的重要因素，各年份在此阶段涨跌不一，但从10年均值线来看，在此阶段走势却较为平稳。10 月份收获结束，国内外大豆产量基本确定，但前一年度的库存也被大量消耗，市场通常会达到了一个阶段性的高点。进入11 月，大豆晾晒完毕，新豆开始集中上市，给市场形成了较大压力，因此我们看到11月份大豆价格常常会出现一波急速下跌的行情。12 月份，由于油厂春节备货的原因，大豆价格通常会呈现出稳步上行的走势。

第四部分：未来走势分析：

　　短期走势分析：

　　综上所述，我们认为虽然国产大豆减产以及国储拖市题材会给连豆一期货价格带来一定的支撑，但是在美国农业部供需报告上演大型“反转剧”，以及未来南美丰产使得全球大豆供应越渐宽松的预期将会联合打压豆类的整体走势，连豆一合约也难孤注一掷，大有作为。我们预计在2012年12月份，国内大豆价格将伴随着国储收购以及春节备货工作的开展呈现出一波小幅上涨的行情，随后市场热情会被国内外集中的节假日避险情绪有所冲淡，连豆一价格会有所回落，预计主力5月合约近期将在4700元至4900元间震荡整理。

　　长期走势判断：

　　数据来源：文华财经

　　从国内豆一指数长期走势图，我们可以看到，自2008年国家收储政策开展以来，国内连豆一合约受到收储价格支撑呈现出底部逐渐抬高，震荡上行的走势。我们利用速阻线将2006年8月8日至2008年7月3日的上涨行情进行分析，速阻线给出了明确的上涨压力线。在过去的长达四年多的时间里，国内的连豆一指数一直在以速阻线为压力线，以收储价格连线为支撑线的上升通道内运行。长期来看，未来国内大豆价格将受到国家政策影响，延续“窄幅波动，震荡上行”的时代。

第五部分：交易计划：

　　2012年11月21日，国家粮食局网站信息显示，粮食局已下发通知，部署2012年国家临时存储玉米和大豆收购工作，对大豆、玉米的收购价格均较上年有所提升。网站信息显示，此次国家临时存储大豆的挂牌收购价为2.3元/斤，合4600元/吨，较上年收储价提高了约15%，根据收储价格计算，国内大豆每亩将增收80元至100元。

　　我们将收储价格推算至大连盘面价格，5月合约在4700元价位会有较强支撑，套保盘会在5000元左右开始入市。目前4750附近点位多单介入尚有150元至200元的上涨空间。我们计划先以10%的资金量购入多单，逢回调或盘整加仓，均价控制在4750元附近，最大资金占有量不超过50%。止损点设在4680元，止盈点设在4890元。

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