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　　一、行情回顾及展望

　　2012年年初至今LLDPE走势较往年有所不同，一是波动幅度较往年要小的多，二是下半年期货一直处于大幅贴水的状态。华东现货市场基本维持在9500-11000区间内，只有9月末一度快速上涨至11300元/吨附近，10月份又很快跌回11000下方，目前持稳在10800元/吨附近，接近震荡区间的上沿；期货方面，也大致维持在9500-11000区间内波动，在6月份最低下探至9180的低点，主力期价目前邻近震荡区间的下沿。再具体到期现价差上，下半年开始扭转期货升水的局面，贴水幅度多在500元/吨附近，在11月份达到1000元/吨，市场对于后市价格悲观的看法基本已经体现，该价差进一步扩大的可能性不大。

　　从现货的角度看，目前该价格处于相对高位，短期库存压力不大，石化尚可以挺价，而后市供应量逐步回升，石化价格继续抬升的可能性是很小的，11月中旬石化开启线性降价窗口，加剧了市场观望情绪，成交情况不佳。从期货方面看，在2013年3月新增产能释放前，1305合约深贴水的幅度有望维持在500-1000的范围内，且其运行重心有望进一步下移。

　　技术上，1305合约邻近其震荡区间的下沿9600一线，在该区间上方将有一定震荡反复，若外围市场暂无较大利空，有反弹的需求，但也不排除潜在利空出现，期现下探9000一线支撑的可能性。

　　我们预计，1305合约的运行重心大致处于9600-10500区间内。具体操作上，在区间上沿抛空操作，在区间下沿尽量空单减持，可适量建立多头头寸，若下破该区间止损。

　　图1：LLDPE主力合约期现价差走势

　　资料来源：同花顺数据库、新世纪研究

　　二、基本面分析

　　1、供需阶段性转弱，关注后市新增产能开工情况

　　四季度LLDPE供应量回升是目前市场忧虑的焦点。一方面，四季度涉及的检修规模要小于三季度，另一方面大庆石化30万吨以及抚顺石化45万吨的线性装置正式投产。在新增产能投放前，LLDPE供应在50万吨/月左右，(其中国产30万吨/月，进口20万吨/月)，全年就是600万吨左右。两套新增产能合计75万吨/年，新增比例占国产的21%，占全部份额的12.5%。

　　2013年1季度预期投放的产能累计为60万吨，分别为四川石化30万吨和武汉石化的30万吨。如果计划产能如期投产，截止2013年1季度末，累计135万吨的新增产能对1305合约形成颇大压力。后市需关注产能能否正常投产，以及老装置的检修计划

　　表1：国内LLDPE新增装置投产情况

　　资料来源：金银岛资讯

　　需求方面，传统的线性膜料生产旺季集中在第四季度，而从往年期价走势看，下游备货旺季基本在8-9月份启动，10月份之后有所转淡。时值年底，下游制品企业2012 年定单基本完成，新2013年订单情况暂时不多。华北地膜生产基本结束，多数厂家短暂停机，春季储备地膜入市情况不佳。日光温室内膜生产10月底结束，订单呈缩减之势，功能膜生产虽然比去年逊色，但相对来讲较为活跃，规模企业开工较好。但下游企业库存均保持低位。从下游市场的反应来看，由于内需增速放缓、成本上升及产能过剩等因素持续施压，下游需求预期偏差。

　　表2：国内规模以上膜厂开工率情况汇总

　　资料来源：金银岛资讯

　　库存方面，中间贸易商以及下游需求企业的库存维持在较低的水平，基本采用随用随取的采购策略，而经过前期的减产以及去库存化，石化库存量也比去年同期大幅下降。年初至今，石化一共上调过两次出厂价，分别在一季度和三季度，对应两个消费旺季；出厂价下调分别在一季度末和三季度末，与两个消费淡季的启动时间基本吻合。总体上看，石化价格波动幅度不大，重心在9500-11000元/吨之间。截至11月20日，石化价格多在10700-10900元/吨区间内。考虑到临近年底，生产及销售任务陆续完成，在库存没有很大压力下，有可能一定程度挺价。

　　因此，尽管目前阶段LLDPE面临的供需环境有所转弱，石化在成本降低的前提下适当降价促销也是可取的策略，但其降价的幅度预计会比较有限，很难出现去年同期亏损出货的情况。

　　图2：LLDPE石化出厂价变动

　　资料来源：同花顺数据库、新世纪研究

　　2、上游原油继续回落概率大

　　在美国大选后原油在85美元处呈低迷震荡的走势，受较差的需求预期及充足的供应量的压制，其价格有进一步回落之势，但不稳定的中东局势对油价形成较大干扰，11月中旬爆发的巴以冲突一度推涨原油接近90美元的高位，短期内该冲突仍将左右油价的走势。另外，奥巴马称有信心避免明年1月1日即将到来的美财政悬崖，也为原油上行提供辅助动力。 短期内多空因素交织，使得油价在85美元附近持续整理，倘若中东局势有所稳定，油价继续回落概率较大。

　　技术上看，油价有望再下一城。日线级别上，原油处于下行通道，能否反转上行仍有待考验。根据历史走势分析，原油底部的形成一般都是急跌拉起的v形走势，很少出现盘整上涨的走势。另外，月线、周线上看原油都处于大的三角形整理形态的末端，可能会有超预期的大跌行情。

　　从原油、石脑油、以及LLDPE现货价格走势上看，原油要相对其下游的产品石脑油、LLDPE价格要弱的多，且LLDPE与WTI原油的比值目前处于相对高位。石脑油折算的LLDPE成本价约为10500元/吨，出厂价盈利200-300元/吨左右。从上游成本端来看，油价对LLDPE价格额支撑力度是比较弱的。若原油在80-90美元/桶区间内震荡，对国内化工品的影响相对中性。后市需关注原油的突破情况。

　　图3：原油、石脑油、LLDPE走势

　　资料来源：新世纪研究

　　图4：石脑油折算LLDPE生产成本

　　资料来源：新世纪研究

　　3、宏观面偏弱，对行情形成一定压制

　　从中长期的宏观环境来看，全球经济增速放缓已是主基调，我国制造业面临偏差的经济环境。尤其是欧盟地区难以摆脱债务危机拖累，虽然短时间内该问题有所缓和，但其始终难以有较为有效的措施来遏制势态蔓延；美国经济有所好转，但其存在财政悬崖触发的风险；亚太地区经济维持低速增长；国内方面，在国内政策放松和出口回暖的推动下，中国9-10月实体经济增速反弹，但未来两三个月经济仍然存在明显的下行风险。整体上看，工业制造业发展处境不佳，降低大宗原材料需求预期。以原油为首的化工产品较难出现大幅上涨的有利条件。

　　三、主要观点及操作建议

　　从以上因素看，连塑供需环境并不乐观，上游原油在地缘政治的影响下存在较大的不确定性走势。另外，当前全球经济增长维持放缓，风险因素居高不下，新兴国家增长疲软，美、日同时面临财政悬崖，宏观经济形势不容乐观的大背景下国内化工品制造业难有良好表现。但目前L1305合约已经处于大幅贴水的状态，应该说目前的走势已经将悲观的预期基本体现，继续下跌的空间并不大。

　　技术上，1305合约邻近其年内震荡区间的下沿9600一线，在该区间上方将有一定震荡反复，若外围市场暂无较大利空，有反弹的需求，但也不排除潜在利空出现，期现下探9000一线支撑的可能性。我们预计，1305合约的运行重心大致处于9600-10500区间内。具体操作上，在区间上沿抛空操作，在区间下沿尽量空单减持，可适量建立多头头寸，若下破该区间止损。

　　新世纪期货研究中心  能源化工分析师  王志芬