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　　塑料主力合约1305近期一直维持震荡格局，但我们认为，由于世界宏观经济形势不容乐观，上游原油价格中期下行概率较大，亚洲乙烯价格持续回落，产业链因素将继续冲击塑料成本支撑，后市塑料主力合约1305仍将继续下行。

　　一、世界经济成长性担忧不减

　　全球经济增长维持低速而风险因素仍然居高不下，新兴国家增长疲软，美国和日本可能面临财政悬崖，欧洲经济继续衰退，宏观经济形势不容乐观仍将继续对大宗商品市场产生冲击。

　　1.中国经济继续探底回落

　　2012年以来中国宏观经济增速持续回落，国民经济继续探底，遭遇了前所未有的困境。国家统计局公布的最新数据显示，初步测算，前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，三季度GDP增幅创下2009年二季度以来14个季度新低，显示我国宏观经济增速仍处于探底回落的过程中。中国换届选举，举世关注；但笔者认为，中国换届到真正的利好政策出台存在很大的时间差，因而中国政策利好尚不可期。

　　图1：中国季度GDP增速走势图

　　数据来源：中财网、民生期货天津研发中心

　　2.美日两国面临财政悬崖

　　美国经济复苏乏力，日本经济陷入衰退，两国相继面临财政悬崖。

　　2013年1月1日，美国的减税政策即将到期。届时如果国会两党不能就赤字削减计划达成一致，美国将同时出现税收增加和开支削减局面。经济学家普遍分析认为，如果美国无法跨越这道鸿沟，可能将把美国和全球经济拖入“二次衰退”的深渊。经济陷入衰退而债务高企，日本债务风险加大。日本最新公布的公共债务数据显示，截止至9月30日，日本的公共债务总额为983万亿日元。而日本内阁公布的2012年第三季度国内生产总值(GDP)初值显示，日本实际 GDP 较上季度下降0.9%，按年率换算为下降3.5%。日本第三季度的经济萎缩释放出这样的信号，即日本和欧洲一样，可能已经陷入衰退，而这将进一步加重全球增长的压力。

　　3.欧元区经济继续衰退

　　欧洲经济持续衰退。三季度欧元区GDP环比负增长，季调环比-0.1%，较二季度-0.2%衰退幅度缩小，其中，德国和法国增长低迷，勉强实现0.2%的正增长，而西班牙、意大利、荷兰分别萎缩0.2%、0.3%和1.1%。

　　图2：欧元区季度GDP同比增速走势图

 　　数据来源：文华财经、民生期货天津研发中心

　　而欧盟委员会发布的经济预测报告称，2013年欧盟将会经历一段羸弱的经济恢复期，失业率仍将高企。今年欧盟27个国家GDP总和下降了0.3%，欧元区17个国家GDP下降0.4%；预计2013年欧盟GDP约仅有0.4%的上涨，欧元区约有0.1%的上涨。这一结果远远低于之前的预期。欧元区经济依旧疲弱，而且脆弱国家的危机有蔓延至核心国家的迹象，欧债危机有再次酝酿升级的风险。而欧洲经济研究中心公布的德国经济预期指数由10月份的-11.5降至-15.7，远低于市场预期，暗示未来六个月德国经济可能在欧债危机的拖累下进一步恶化。

　　二、上游成本支撑受到冲击

　　1.原油价格低迷冲击PE成本支撑

　　世界PE生产工艺不同，亚洲和欧洲塑料的原料原料更偏重于石脑油，而中东和北美塑料的原材料更偏重于天然气。而随着美国页岩气技术的进步、页岩气产量的不断增加将进一步弱化亚洲PE的成本支撑。

　　近几年北美页岩气的生产，随着水平井和多层压裂、清水压裂、重复压裂及新的同步压裂等页岩气开发开采技术的进步与突破，美国页岩气产量快速增长，2010年美国超过俄罗斯成为世界最大的天然气生产国，2011年美国页岩气产量达到1800亿立方米，占当年美国天然气总产量的27.6%，随着美国页岩气开发力度的不断增大，预计2030年这一比例将提高至55%。巨大的成本优势将会使国内塑料价格面临巨大的压力。

　　图3：美国原油产量走势图

　　数据来源：华尔街见闻、民生期货天津研发中心

　　研究机构伯恩斯坦(Bernstein Research)的研究报告显示，美国石油生产迎来了显著复兴，过去三年里，石油日产量增长了100万桶，今年达到850万桶。考虑到页岩油的进一步增长，到2015年，该机构预计美国石油日均产量接近1050万桶。这将足以和沙特的产量相媲美。此外，国际能源署发布的国际原油市场中期预测报告显示，受全球经济低迷和石油供应增长的双重影响，未来5年国际石油需求增速放缓，价格或将出现回落，并预计到2016年，石油需求年平均增速为1.2%，低于此前预计的1.3%。

　　从产业链来看，随着美国页岩气产量的快速增长，石油价格持续走弱，而亚洲和欧洲的塑料原料更侧重于石脑油，在塑料生产中的占比都在70%以上，这将进一步弱化国内PE的成本支撑。

　　2.亚洲乙烯价格继续回落

　　近期亚洲乙烯市场现货价格继续小幅回落。截至上周五，CFR东北亚乙烯收于1259.5-1261.5美元/吨，周比下跌33美元/吨；CFR东南亚乙烯收于1232.5-1234.5美元/吨，周比下跌32美元/吨。

　　图3.亚洲乙烯价格走势

　　数据来源：Wind资讯、民生期货天津研发中心

　　如图3所示，亚洲乙烯现货价格自2008年以来每次上升至1400美元/吨之后均出现阶段性的大幅回落，2012年8月份亚洲乙烯现货价格再次上涨至1400美元/吨后便快速回落，历史必将重演，亚洲乙烯现货价格再次大幅回落为大概率事件，而乙烯现货价格回落将直接带动LLDPE价格下行。

　　另外，2012年亚洲石化大会的数据显示，目前已经进入亚洲新建石化产能的集中释放时期，亚洲地区石化产品供应不足的格局正在悄然改变。区域内产能释放、供求格局的改变将对亚洲乙烯现货价格产生一定程度打压。

　　三、总结

　　中国经济继续探底、美日两国面临财政悬崖、欧洲经济陷入衰退，世界经济成长性担忧不减，宏观经济形势难容乐观。而产业链上，美国原油产量持续增长原油价格中期看跌，亚洲乙烯价格持续回落将继续冲击塑料成本支撑。因此，我们认为塑料主力合约1305后市继续下跌概率较大，中期走势难容乐观。

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