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　　成本推动和补库需求二者共振，加上塑料现货市场价格的坚挺，成为近期塑料反弹的主要原因。宏观经济短期所有所好转，但全球经济体陷入衰退期却是不争的事实。目前上游支撑效应趋弱，下游消费需求提振乏力，基本面弱势格局难改。总的来说，随着原油价格的进一步回落，上游成本支撑作用弱化后，下游需求仍不见起色，加上新增产能的释放效应，后期LLDPE将会回归弱势。我们认为LLDPE后期存在战略性沽空的机会。

　　宏观层面利多消化，利空增加

　　从历史走势观察，LLDPE价格与宏观经济形势息息相关。宏观经济形势是LLDPE市场需求的晴雨表，宏观经济的健康快速发展，对LLDPE有很强的支撑和拉动作用，对其价格变动有重要影响。宏观经济的增长将会增加农用薄膜、注塑和电线电缆等需求。需求的增加对LLDPE价格有较强支撑，这时期价一般在高位运行。

　　从近三次换届的情况来看，中国财政和货币政策经过前期的释放，换届前期的各项政策已维稳为主，操作空间不大。加上目前国内工业企业去库存化阶段尚未结束，新一期出口数据增长缓慢但毕竟未出现大幅下滑，显示出整个国内实体经济活动仍是略显羸弱

　　欧央行推出无限量的购债计划OMT的消息，虽然使西班牙等国的国债收益率急剧下降，但西班牙和意大利也表示不需要OMT，主要是因为他们不愿接受更苛刻的援助条件。目前德国为首的欧元集团正在给西班牙等国施压，要求他们做出对解决欧债危机更有效的紧缩财政方案。欧洲眼下虽未爆发重大风险事件，但暂时看似平静的欧元区确实岌岌可危。欧洲领导人之间分歧不断，争论博弈暗流涌动，如果救助西班牙等国的措施进展不佳，欧债危机有卷土重来的可能。

　　美联储无限制的QE3计划缓解了全球的金融压力，开启了市场的风险偏好，大宗商品价格势必会受其刺激影响上行。QE3真正目的是解决就业市场危机，但受到普遍的质疑，如果经济数据表现不佳的话，市场信心就会转向悲观，大宗商品价格后期也可能又转为对经济状况悲观的表现。美国经济复苏表现稳定但缓慢，而且贸易保护主义抬头，中美之间的贸易诉讼增多，加上美国年底即将面临的“财政断崖”风险，也影响到中国出口的外需改善情况。

　　上游原油上涨无望，难言支撑

　　原油方面，10月国际原油市场呈现出震荡趋弱的格局，上旬大涨大跌、波动显著，十一长假后走势先扬后抑，看空气氛逐渐增强，油价持续走低至月末。截至30日收盘，WTI区间为85.54-92.48，布伦特区间为107.85-115.8美元/桶。上旬国际原油呈现出V字形走势，油价暴跌后暴涨，以大幅波动开局。中旬国际原油市场持弱整理，投资者心态缺乏重要事件指引，导致观望情绪增加，油价涨跌互现的态势频频出现。进入下旬，布伦特原油再现久违的七连跌，纽约原油也完成四连跌。市场对全球经济的忧虑日渐加重，投资者恐慌心态下抛售大宗商品期货，使得国际油价承压下坠，WTI一度跌至近3个月来的最低点。月末的飓风未能对原油形成明显冲击，油价窄幅涨跌，而经济疲弱导致的需求看空心态尚在，原油仍显弱势。总体来看，原油弱势格局仍将持续。

　　首先，过高的油价会抑制消费，对于经济的复苏不利。同时当前油价仍属高位，各国均已表达出增量控价的意愿，后期原油趋低回调的频率也将增多。其次，有一个问题不容忽视，过高的原油的价格将会成为全球经济复苏的障碍。此外，原油价格维持在高位也将会限制美国对于伊朗制裁的效果。居高不下的油价可能会对美国经济增长预期产生影响，因此我们认为IEA抛储的可能性在渐渐加大。而一旦美释放战略储备的重大利空出现，油价也有短时大幅下挫的可能。最后，美国在大选前后政策或将趋稳，地缘政治因素的影响或逐渐消退，在一定程度上也会遏制高油价。综合来看，在各种因素共振作用下，油价仍将会维持弱势格局。油价的强势，为连塑提供了坚强的成本支撑。但是由于油价并不会出现大涨，所以原油的成本支撑力度将有所减弱。

　　图表1：国际原油期货走势图

　　资料来源：隆众石化商务网 金石期货研究所

　　国内供给稳中有增，压力不断

　　供应方面，从下表可以看出，近期装置检修企业减少，并且年度产能相对较低，无法对供应量的减少产生实质性的影响，货源供应仍将维持高位。目前大部分的企业已陆续恢复开工，生产负荷较高，预期后期LLDPE产能将会大幅增加，国内供给格局将会保持稳中有增的态势。今年1-9月PE产量为735.49万吨，进口量为591.29万吨。总的供给量大约为1326.78万吨。相比于去年同期的1295.65万吨小幅增加。从供需数据中我们也可以发现，进口量和产量处于稳中有升的态势。消费量相比变化不是很大，9月产量较8月增加0.29万吨，9月份进口量较8月份减少3.56万吨，出口量较8月份增加0.26万吨。后期春季地膜备货也将陆续展开，产量相比前期将会出现小幅攀升。表观消费量在前期消费旺季行情推动下保持稳中有升的态势，但幅度有限，旺季消费预期落空。总体分析来看供应情况相对宽松，新增产能效应将会在后期逐渐显现，新增产能的效应将会更多的作用于5月合约。因此我们预计LLDPE供应量方面会居高不下，供大于求的格局将长期存在，这将长期压制LLDPE期价的上涨。 

　　图表：近期装置检修情况

　　资料来源：卓创资讯  金石期货研究所

　　需求旺季已过，炒作渐进尾声

　　下游消费需求方面，目前来看依旧疲软。现货价格的持续走高使下游产生明显的抵触情绪，多以按需采购为主，多数厂家生产在消化前期库存原料，以观望为主。根据卓创资讯统计，功能膜开工率维持在40%-60%附近，地膜开工率维持在50%-70%，但由于需求欠佳且原料价格居高不下，膜厂停机半停机现象仍存。这种情况下，线性现货市场的成交阻力将增强。同时，包装膜需求增速也在显著放缓，这也将促使后期总体需求增速出现更大幅度的下滑。LLDPE消费领域，大部分集中在塑料薄膜和农用薄膜方面。9月份塑料薄膜产量85.49万吨，较去年同期增长11.77%，1-9月份累计总产量707.49万吨，较去年同期增长14.7%；农用薄膜方面，9月份农膜产量15.29万吨，较上月底增加7.37%，1-9月累计总产量113.30万吨，较去年同期增长5.57%。我们认为后期塑料市场需求放缓可能性较大，主要原因有两个方面，一方面是下游消费领域增速放缓，薄膜和塑料农膜产量同时大幅增加，而需求方面随着农膜需求旺季的结束，需求会显现萎缩，市场的供需矛盾将进一步加大。另一方面是从季节性规律看，清明之后农膜需求步入淡季，工厂负荷大大降低，甚至停产，加工企业的停产使原料价格触底，这将会使L1305合约长期承压。从下游消费需求具体情况来看，需求旺季炒作已进入尾声，后期形势不容乐观。

　　从供需方面来说，前期消费旺季题材炒作过后，价格走势将回归基本供需面，供需将成为影响LLDPE走势的主导因素。供应方面，后期LLDPE产能增加已经是大概率事件，供大于求的格局将会长期存在，这使得后期价格向上的动力缺失。需求方面，从目前下游情况来看，需求旺季已过，下游消费领域增速放缓，需求放缓已成为市场不争的事实。供应预增，同时需求放缓的局面将抑制其期价上涨的空间。

　　综上所述，原油价格将可能进一步回落，上游成本支撑会有所减弱。产能增加，下游消费持续萎靡，供求失衡局面将主导行情走势。短期在现货市场价格坚挺的支撑下，LLDPE延续反弹走势。在利好兑现大幅反弹后，做多的风险正在积累，市场将会回归理性。中期在诸多基本面利空因素共振作用下，供需矛盾进一步加剧的LLDPE后期走势不容乐观，弱势下跌探底将成为市场的主旋律。

　　金石期货研究所  周小川  高岩