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　　美豆产量调高利空期市  短期豆油库存增加

　　11月供需报告中，由于优良率的上调使得2012/13年度单产从37.8蒲式耳/英亩继续调高至39.3蒲式耳/英亩，总产量从上月的28.6亿蒲式耳调高至29.71亿蒲式耳，增幅达3.88%，也高于市场平均预估的28.92亿蒲式耳。因此，此次供需报告的继续上调对美豆呈利空影响，美豆可能继续探底。从美国油籽加工商协会数据显示，10月份美国大豆压榨量为1.535亿蒲，高于之前市场预估的1.477亿蒲，也高于9月份的1.197亿蒲，使得美国豆油库存增加至21.88亿磅，环比增加7.1%和同比增加16.6%，美国豆油库存压力较大。

　　图1： NOPA公布的每月大豆压榨量(单位：亿蒲式耳)

  　数据来源：NOAA

　　图2： NOPA公布的每月豆油库存量(单位：千磅)

　　数据来源：NOAA

　　巴西大豆播种加快  关注阿根廷天气状况

　　虽然前期巴西部分地区如南马托格罗索、帕拉纳地区遭遇干旱和南里奥格兰德地区遭遇潮湿的天气，巴西大豆播种有所推迟，但最近随着巴西中部降雨的来临，播种进度有所加快。截止到11月9日，巴西大豆播种工作已经完成54%，高于一周前的播种进度为42%和5年平均水平的51%，但仍低于上年同期的66%。 同时，由于9-10月份阿根廷大部分地区降雨过大，延迟了玉米和大豆播种。截止到11月8日，玉米种植进度为44%，低于去年的58%和通常的65-70%。同时，目前大豆播种面积为210万公顷，种植进度为11%，低于去年的25%和通常的30-35%。因此，大豆播种进度将取决于未来几周天气状况。

　　从天气预报看，未来一周天气晴朗、气温温暖，有利于大豆播种，但未来10天里可能迎来降雨天气，关注后期阿根廷天气状况。总体上，巴西大豆播种加快、阿根廷天气有所改善，南美扩种的预期仍旧较高，但未来仍须关注巴西和阿根廷大豆生长状况。

　　国内油脂库存压力可能逐步增加 

　　目前豆油商业库存高达140万吨，较去年同期增加37万吨，豆油库存维持高位水平；同时，棕榈油库存为79万吨，较去年同期增加20万吨，同时未来两月进口棕榈油可能高达130-140万吨，国内棕榈油库存也有增加的趋势；商务部预计10月份进口油菜籽到港39万吨，进口菜籽油到港17万吨，较去年同期增加89%和209%。因此，未来两月油脂库存压力可能逐步增加，压制油脂价格。

　　巴以冲突和财政悬崖加剧市场风险   美豆油净持仓转为净空

　　美国大选结束，财政悬崖成为市场关注的焦点，去年美国启动的自动消减赤字机制将于明年1月生效，同时之前刺激经济实行的减税政策将于年底到期，增税和减支两项政策叠加的紧缩政策可能使得美国经济不容乐观。从短期市场反映看，上周五奥巴马与国会初步达成协议，表示在未来几周可能达成债务上限的协议，但是从历史看美国政策的出台总会经历众议院和参议院的艰难过程，可能加剧商品市场风险。

　　此外，市场关注的巴以冲突对油价起到了推波助澜的作用，我们跟踪的伊利诺伊豆油制成生物柴油的加工利润有所回升，短期内可能对豆油价格有所提升，但中期油价我们并不看好，也限制了豆油的反弹高度。

　　从豆类基金持仓看，从8月底开始豆类投机净多持仓持续减少，美豆油投机净持仓从10月16日开始转变为净空，显示投机资金对豆类市场的不乐观情绪。截止到11月6日，美豆油投机净空持仓为37621手，较上周继续增加2971手。

　　图3： 豆油制生物柴油利润走势图

　　数据来源：USDA

　　图4： CFTC豆类投机净持仓变化图

　　数据来源：CFTC

　　大豆收储拉开序幕   对豆类期价有一定支撑

　　截止到11月08日，国储大豆拍卖数量共计375万吨，缓解了市场供应不足的局面。从10月份开始，国储开始抛售2010年储备大豆，从拍卖情况看，2010年储备大豆成交率较低，主要是由于起拍价较上次提高550元/吨。11月8日交易会计划销售2010年大豆397204吨，实际成交65495吨，成交率16.49%，成交均价4506元/吨。 从最新的收储政策看，大豆收储价格在4600元/吨，而黑龙江大豆现货也集中于4460-4600元/吨，因此短期对豆类期价有一定支撑。

　　表1：2012年国家临时储备大豆抛售

　　表2：国家临时存储东北大豆拍卖情况

　　技术面：美豆1月中期可能下跌至1270-1170美分

　　美豆从2011年7月开始启动到2012年9月份见顶，按照黄金分割比例看，目前美豆周线回调至0.382的位置，如果有效跌破，则未来下跌第一目标在0.5位置的1270美分，下跌第二目标在0.618的1170美分附近。

　　从趋势线看，美豆跌破了2011年12月到2012年6月形成的上升支撑线，反弹压力在1430-1480美分，下一支撑线的位置在1250-1270美分。

　　图5： 美豆技术分析

　　数据来源：文华财经

　　结论：豆油短期反弹，不改中期弱势

　　短期内，国内大豆收储政策、美豆油制生物柴油加工利润回升，可能对豆油有一定反弹。但中期看，由于美豆油库存压力较大、国内油脂未来2月库存也有增加的趋势，油脂呈现弱势的局面。从南美市场看，巴西大豆播种加快、阿根廷天气有所改善，南美扩种的预期仍旧较高，这也奠定了美豆弱势下跌的基础，但未来也须关注12-1月份巴西大豆生长时期的天气炒作。

　　技术上，我们预测美豆1月中期第一下跌目标为1270美分，第二下跌目标为1170美分，国内连豆油下跌第一目标在8100-8000元/吨，第二目标在7600-7500元/吨附近。操作上，连豆油1305可在8600-8700元/吨附近逢高沽空，止损在9000元/吨， 后期密切关注南美天气状况与下游需求，谨防12-1月份的南美天气炒作。

　　广发期货发展研究中心  李盼