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　　一、厄尔尼诺再现，南美大豆丰产预期强烈

　　厄尔尼诺现象又称厄尔尼诺海流，是太平洋赤道带大范围内海洋和大气相互作用后失去平衡而产生的一种气候现象，厄尔尼诺现象的基本特征是太平洋沿岸的海面水温异常升高，海水水位上涨，并形成一股暖流向南流动。它使原属冷水域的太平洋东部水域变成暖水域，结果引起海啸和暴风骤雨，并给南美地区带来高于正常水平的降雨，有利于大豆作物的生长，进而提高大豆产量。　　

　　如下图所示，从厄尔尼诺强度与巴西和阿根廷的大豆产量增长率对比可以看出，历史上厄尔尼诺强度较大的年份都伴随着巴西和阿根廷大豆产量的大幅增长，特别是1997年和2009年厄尔尼诺强度较大的时候，巴西和阿根廷大豆产量增幅较大。也就是说，厄尔尼诺强度与南美大豆产量变化呈现正相关关系，即厄尔尼诺现象的出现会导致南美大豆产量增加，并且随着厄尔尼诺强度的增强，南美大豆增产幅度会提高。

　　图3:厄尔尼诺强度与巴西、阿根廷大豆产量增长率图

 　　资料来源：NOAA、中期研究院

　　今年预计厄尔尼诺现象再次出现，强度虽然不是很大，但南美大豆增产的预期非常强烈，各家机构纷纷上调巴西和阿根廷大豆产量预估，虽然今年全球大豆供需偏紧，但远期来看，南美大豆丰产将对国内外大豆期价形成制约。

　　二、下年度全球大豆供需有所改善

　　在厄尔尼诺预计南美大豆丰产的情况下，2012/13年度全球大豆供需形势有所改善，首先，全球大豆产量将出现恢复性增长。根据美国农业部11月供需报告显示，预计全球大豆产量将增加2838万吨至2.68亿吨，创出历史以来的最高水平，增幅较大，对2011/12年度全球大豆供需偏紧的局面将有显著改善。其中，预计2012/13年度巴西大豆产量达创纪录的8100万吨，较上年增加1450万吨或21.8%，预计阿根廷大豆产量达到创纪录的5500万吨，较上年增加1400万吨或34%，对美国的大豆产量较10月预估上调300万吨。因此，从全球来看，2012/13年度大豆产量呈增加趋势，至明年6月，全球大豆供需格局将有所改善。

　　图4:全球及大豆主产国产量图(单位：百万吨)     

     资料来源：Bloomberg、中期研究院

　　其次，全球2012/13年的大豆库存消费比有所好转，如下图所示，2011/12年度全球大豆库存消费比有所回升，这主要归功于巴西和阿根廷大豆库存消费比的大幅增加。但2012/13年度中国和美国大豆库存消费比则继续回落，这对南美大豆增产有一定抵消作用，因此从全球来看，截止明年5月，全球大豆供给较上一年度有所改善，但增幅不是很大，全球大豆供需格局仍略紧。

　　图5:全球及大豆主产国库存消费比 

　　资料来源：Bloomberg、中期研究院

　　三、中国大豆供需偏紧，进口需求支撑豆类期价

　　今年国产大豆延续缩减之势，国家粮油信息中心11月份预测，2012年中国大豆播种面积为675万公顷，较上年减少14.43%，预计2012年中国大豆产量为1280万吨，较上年减少11.63%。在国产大豆继续缩减的情况下，今年国内大豆压榨需求保持稳定增长，这就令国内大豆供需偏紧的局势凸显，今年中国大豆进口量较去年有大幅增长。

　　据海关总署公布的数据显示，2012年10月中国进口大豆403万吨，较上月下降18.9%，较去年同期增长5.77%。1-10月累计进口总量4834万吨，同比增长16.6%。整体来看，今年中国的大豆进口量较去年继续增加，这源于国内大豆压榨需求的稳定增长。而且自今年7月以来，国内港口大豆库存呈直线下滑的趋势，截止日前已经达到2010年7月以来的最低水平，显示出中国的大豆进口及压榨需求比较强劲，这在后期也将对国内外大豆期价带来支撑和提振作用。

　　图6:中国大豆进口量月度走势    

 　　图7: 港口大豆库存大幅下降

　　资料来源：Wind、中期研究院 

　　再从本年度美国大豆的出口情况来看，本年度美国大豆周度出口量明显高于往年同期的水平，自9月初以来，美豆的周度出口量都达到历史同期的高位水平，这表明美国的大豆出口形势目前来看非常不错。而且随着美国新豆的逐步上市，大豆出口数量将逐渐增加，在美国大豆遭遇干旱天气减产的情况下，强劲的出口需求将加剧美豆供需的紧张局面，对后期美豆期价的走势会起到持续的支撑作用。

　　图8:美豆周度出口量走势           

 　　资料来源：Wind、中期研究院

　　四、生猪价格继续疲弱，豆粕需求期待春节前行情

　　今年以来，国内生猪价格持续回落，8月中旬国家启动年内第二次冻猪肉收储计划，令猪价的跌势止步。随后两节的临近也提振了国内猪价的走势，国内生猪价格小幅上扬，但好景不长，“十一”长假结束后，国内生猪价格再次出现小幅的走弱，显示出市场终端的消费依旧比较疲弱，这对豆粕期价也形成无形的制约。今年以来，国内仔猪价格也持续下跌，我们从下图可以看出，国内仔猪价格走势历来较为跌宕，波幅较大，且仔猪价格的走势与生猪价格走势相同，目前国内仔猪价格仍处于下跌通道中，短期未有回暖迹象，后期国内生猪价格也将继续回落。短期来看，国内猪肉价格的疲弱对豆粕期价有拖累作用，但随着春节的临近，国内居民的猪肉消费将大幅增长，届时将对猪肉价格起到提振作用，进而带动豆粕期价的走势，今年春节前的行情还是值得期待的。

　　图9:国内猪粮比价与猪肉价格走势  

  　图10: 仔猪价格与生猪价格走势

　　资料来源：Wind、中期研究院

　　五、中国饲料需求刚性增长，对豆粕价格形成支撑

　　自2002年我国饲料产量超过4000万吨大关以来，饲料产量便以年均10%左右的速度增长，饲料产量的大幅增长，一方面反映出我国畜牧业发展迅速，对饲料的需求持续增长；另一方面也反映出我国居民的消费水平有显著提高，对肉类的消费快速增长。并且随着我国经济的发展及居民生活水平的提高，预计饲料产量的增长率将常年保持在较高水平，这对豆粕、玉米等原料的需求将呈刚性增长。

　　图11:我国饲料产量增速走势     

　　图12: 生猪存栏与能繁母猪存栏

　　资料来源：Wind、中期研究院

　　总体来看，后期全球大豆供给将有所改善，美国新豆的上市也将对豆类期价带来压制，但全球强大的需求仍将对大豆及豆粕期价带来较强支撑，国内公布的大豆收储政策在后期也将对连豆期价形成托底的作用。目前市场多空因素交织，国内外豆类期价经过前期的大幅下跌，利空因素已经有所消化，短期内，在没有新消息指引的情况下，国内外豆类期价或将在低位持续宽幅震荡，在震荡中寻求突破。

　　国际期货 张莉