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　　在经历了10月后期大豆的反弹后，11月初，在预期利空和USDA报告的接连打击之下，连豆受美豆的大幅下破带动，也开始了再度回落，国家的收储政策能否挽回连豆颓势？在即将结束的2012年里，又将有哪些新的因素影响连豆走势？

　　1、宏观经济环境：数据不佳，预期回落

　　统计局数据显示，10月CPI和PPI再度有所回落，市场对于政策宽松预期有所增强。国内政策方面，今年前8个月，中国人民银行多次下调存贷款基准利率和存款准备金率，显示我国货币政策开始走向宽松。之后基本是通过逆回购释放流动性，并有放缓趋势。在当前各项数据逐渐趋好的情况下，预计未来出现降息概率不高，降准适当期待。整体来看，当前的市场经济环境对于商品的走好有一定支撑，但无强提振作用。

　　从11月数据表现来看，美联储的超宽松货币政策显露成效，短期刺激较为明显，其它数据如消费数据等也有所好转；欧洲央行启动了直接货币交易的OMT计划，在欧元区二级市场购买主权债，主要聚焦于期限在短期债券，在一定程度上有助于缓解欧债危机带给市场的不利影响，但主要负债国如意大利、西班牙的经济数据不佳仍然是牵动市场神经的不利因素，尤其是近期法国评级展望被穆迪下调，而希腊援助又被否决，加剧了市场的担忧情绪。整体来看，美国经济超越仍受债务与银行业危机困扰的欧元区，全球经济缓慢分化，QE3的推出，较为明显的结果就是，美元贬值、黄金和美国股市上涨，有利于大宗商品价格的走高。

　　2、USDA11月份供需报告：大幅利空

　　整体来看，11月报告普遍上调了大豆、玉米、小麦、棉花的产量及库存，整体报告基调利空，如市场之前所预期。

　　11月公布的新作美豆种植面积7720万英亩，收割面积为7570万英亩，均不变；因期末降雨利于作物生长，将单产自10月的37.8蒲/英亩继续大幅上调至39.3蒲/英亩，高于市场预估的38.164蒲/英亩单产均值；新作美豆产量由上月的28.6亿蒲增至29.71亿蒲，增幅4%，较市场预期均值28.92亿蒲高出3%。库存方面，2011/12年度美豆库存维持1.69亿蒲不变；新作2012/13年度库存预估由上月的1.3亿蒲上调至1.4亿蒲，高于市场预测的1.31亿蒲。同时，调高美豆出口量及中国大豆进口水平。

　　受美豆压榨量提高0.2亿蒲影响，美豆粕2012/13年度产量调高45万短吨至3715万短吨，并提高出口量40万短吨至790万短吨，继续维持库存30万短吨的预估。

　　从数据上来看，本月报告对整体农产品基调利空，尤其是美豆，上调幅度均超出市场预期，造成了美豆开盘的大跌，也加剧了下破力度；另一方面，玉米等虽然也出现一定跟跌，但整体跌幅较之前有所缩小，棉花更是出现了小幅上涨，利空已基本得到消化。就当前市场而言，国内有继续下破可能，但深跌概率已经不高，11月整体基调仍维持筑底。

　　3、库存不高有所提振，收储价格稳定支撑

　　受油厂开工率提高影响，当前港口大豆库存水平出现持续下滑，但目前仍处于 500万吨以上水平。同时，经过一段时间的国储大豆拍卖，国储大豆库存也有所下降，再考虑到国内大豆这几年的收储时间基本处于11-12月份，预计国内大豆短期库存压力不大。

　　对于目前市场而言，新豆收储成为市场关注的焦点。从公布政策来看，收储价格为4600元/吨，较市场早期预期5000元偏低，与近几次2010年国储大豆起拍价格相近。参照历年大豆收储价格的支撑效果来看，对于期价支撑较为明显，这主要是因为收储大豆直接表现了国家对于农民利益的保障作用。同时，在新豆收储工作开展之时，国家也停止了每周一次的临储大豆抛售交易活动。

　　4、CFTC基金持仓：净多破位下滑

　　本轮豆类的上涨行情，资金起到了很明显的推动作用，从CFTC基金持仓情况来看，基金净多连续回落，跌破20万手支撑水平，使得美豆也大幅下破1500美分/蒲。就近期基金持仓情况来看，大豆净多减幅较大，建议持续关注，出现连续三周以上净多增加的情况下可判定美豆企稳。

　　而国内方面，资金兴趣从豆粕转向大豆，推动大豆持续走强。从国内资金上我们可以看出较为明显的多头倾向，资金的流入伴随着国内大豆期价的走高，预计后市在经历筑底行情后继续走高概率较高。     

　　就目前的行情而言，笔者认为，当前市场偏空因素仍然有待消化，短期宏观利空因素暂时难以消除，建议豆类抄底谨慎进行，对于年底尤其是11月份的行情，仍以筑底研判为主，大豆在4600元附近价位可逢低买入，做中期持有准备。

　　瑞达期货研究院  陈颖