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　　从9月初发改委提出超过万亿的铁路公路等基建投资计划起，焦炭期货展开了上市以来首次持续大涨的反弹行情，10月23日最高触及1687点，此后因受到下游钢铁市场有价无市的拖累，震荡下行至1600下方窄幅盘整，但目前1560附近支撑依然较强。

　　图1：焦炭期货1305合约日k线图

　　资料来源：文华财经、国信期货研发部

　　一、煤矿限产推高煤价，焦炭获得成本支撑

　　从10月中旬开始，国家安监局加大对于煤矿的安全监管力度，中小煤矿几乎全线停产，焦化厂及钢厂均表示煤炭难求，煤炭生产企业也表示煤炭资源供应紧张，国内炼焦煤价格企稳上涨。截止11月中旬，山西焦煤集团主焦精煤较9月初上涨100-110元/吨，河南地区主焦煤较9月初上涨40-50元/吨，华东地区涨幅较大，普遍在80-120元/吨。

　　随着冬季来临，国家将优先保障电煤运输，焦煤的车皮供应和铁路运输将受到影响，煤价后期仍有上行空间，从而为现货焦炭价格提供重要的成本支撑。

　　国土资源部宣布，为防止煤炭资源勘查投资过多而出现产能过剩问题，2013年12月31日前在全国范围内继续暂停受理新的煤炭探矿权申请。政策面也对焦炭市场形成利好。

　　图2：炼焦煤价格走势(单位：元/吨)

　　资料来源：WIND、国信期货研发部

　　二、焦炭现货市场持续飘红

　　9月中旬以来，在下游钢厂增加焦炭库存、上游炼焦煤价格支撑的两大利好推动下，各地现货焦炭价格迎来普遍大幅上涨行情。山西临汾焦炭价格从9月起已经上涨了300-320元/吨，目前二级冶金焦1400元/吨；河北唐山焦炭价格从9月起上涨了300元/吨，目前二级冶金焦1600元/吨。

　　目前多数焦化企业的库存处于低位，而钢厂也有意向补充焦炭库存，多数焦化企业后期仍有涨价计划，预计短期内焦炭现货价格仍将保持稳中有涨的良好态势。

　　图3：二级冶金焦价格走势(单位：元/吨)

　　资料来源：WIND、国信期货研发部

　　三、焦炭产量反弹，供应过剩依旧

　　国家统计局数据显示，10月中国焦炭产量3684.9万吨，同比增长6%。相比9月份的3527万吨焦炭产量水平，10月焦炭产量环比上涨4.5%，显然在市场好转的刺激下，焦化企业开工率全面提高，焦炭供应又开始增加。例如，山东地区独立焦化企业9月份基本全线亏损，当时的平均开工率不足50%，但11月中旬的开工率已经大幅回升至80%左右。

　　图4：焦炭月度产量及同比增长率(单位：万吨，%)

　　资料来源：国家统计局、国信期货研发部

　　整体来看，11月中旬全国焦化行业平均开工率约76%，较9月初增加了近10个百分点。

　　相对于下游需求而言，从今年前10个月的总产量来看，焦炭总产量同比增速为4.2%，而生铁的总产量同比增速仅2.9%，焦炭产能过剩问题依然存在。

　　四、钢市后期回落风险较大

　　作为影响焦炭价格的最重要因素，未来钢铁市场的行情将决定焦炭价格的走势。整体来看，后期钢市不容乐观。

　　11月-1月是传统的钢铁需求淡季，随着北方地区因天气寒冷使户外施工减少，对于螺纹钢的需求将显著下降，越来越多的北方钢材资源将“南下”，这将对南方市场形成供应压力。从最近的统计来看，全社会钢材库存已经结束了连续5周下降的走势，从上周开始小幅反弹。

　　房地产市场是螺纹钢的最大用户。然而，今年的楼市“金九银十”成交量甚至低于7、8月，数据表明，10月份房地产新开工面积和施工面积表现平淡，多数主要城市10月份房价较9月下跌。10月份土地成交量和成交价格双双大幅下降，预示着后期房地产开发市场再开发能力的降低。住建部近日再度强调短期内不会放松房地产调控政策，进一步打压了市场信心。

　　图5：房地产行业主要指标同比增速(单位：%)

　　资料来源：国家统计局、国信期货研发部

　　高产量一直是压在钢铁价格上方的一把利剑。多家贸易商表示，由于钢铁产量过高，即使明年需求有所增长，目前也不敢看好后市。整体来看，目前无论是钢厂，还是贸易商，普遍对后市表现出偏于悲观的态度，几乎没有厂家愿意开始为今年的“冬储”做准备。

　　从现货市场来看，作为钢铁现货价格先行指标的河北唐山钢坯价格近期表现低迷。据统计，11月19日唐山钢坯价格为3110元/吨，一周内下跌了110元/吨，较本月初累计下跌了200元/吨。而同期北京市场20mmHRB400螺纹钢下跌了100元/吨，上海市场下跌了50元/吨，钢价的跌幅均小于钢坯的跌幅，显示后期钢材价格仍有继续下行风险。

　　中国铁矿石现货交易平台已经连续四周出现零成交，凸显出钢厂和贸易商因不看好后市，而缺乏采购原材料的兴趣。

　　从后市来看，目前的钢铁和铁矿石市场均处于“有价无市”的状态。10月份粗钢日均产量依然维持在190万吨上方，钢市供过于求的局面仍将延续，后期钢铁价格恐将继续下行。

　　图6：上海地区钢材价格(单位：元/吨)

　　资料来源：WIND、国信期货研发部

　　综合来看，短期焦炭现货价格在炼焦煤支撑下继续保持稳中有涨的格局，而一旦后期钢铁市场持续回落，则焦炭价格也将止涨转跌。焦炭期货主力1305合约年底前有望在1500-1630区间内震荡，建议短期1560附近可以逢低做多，第一目标位1600，若能突破1600，则不排除可能上探1630附近。但是在1630上方估计压力会很大，如果近期螺纹钢价格反弹乏力，出现持续下滑情况，那么焦炭价格在1600-1630附近遇到阻力后恐将再次下跌。

　　国信期货研发部  施雨辰