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　　四季度以来，焦炭期价从1521元/吨反弹至1677元/吨，随后在1520-1630元/吨做区间震荡。从近期公布的经济数据情况来看，中国经济持续回暖，再加上铁建投资需求的刺激以及上游炼焦煤的成本支撑，焦炭后期仍有反弹空间。

　　一、中国经济持续回暖，钢铁行业PMI重回50%

　　从9、10月份的经济数据来看，中国经济持续回暖。固定资产投资额、社会消费品零售总额均出现了连续好转。10月规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，创5个月以来新高。10月出口也延续9月复苏势头，同比增长11.6%，顺差进一步扩大。此外CPI同比上涨1.7%，PMI回升至50.2%也表明了，中国经济四季度较为乐观。

　　就具体行业来看，工业增加值显示黑色金属冶炼及压延业行业增速较为明显，比上月提升3%。钢铁行业PMI指数也显示，行业整体有所好转。10月钢铁行业PMI指数为52.7%，环比上升9.2%，4月份以来首次重回50%以上。就各分项来看，生产、新订单指数涨幅明显，环比分别上升17.4%和13.8%，新出口订单、产成品以及原材料库存则温和上涨。

　　二、房地产 、铁建投资拉动钢材需求

　　根据统计局数据显示，1-10月份房地产开发投资累计同比增速为15.4%，和上个月基本持平。从房地产开发投资额累计同比增速来看，自今年7月份以来连续4个月保持在15.4%至15.6%的水平，止跌企稳势头明显。而就从单月的数据来看，10月投资额环比出现回落，但新开工和施工面积同比降幅明显受窄，销售面积和竣工面积同比增幅由负转正，延续筑底态势。

　　而相对房地产投资的筑底过程，铁建投资拉动钢材需求更为明显。1-10月铁路固定资产投资4252亿元，累计同比下跌0.89%，相较1-9月收窄12%。基建投资方面，1-10月完成3618亿元，10月完成698亿元，环比增长9%。从铁路投资累计同比降幅收窄，以及单月投资同环比增加情况来看，铁建投资将呈“井喷”式增长。

　　按照铁道部年初的计划，2012年铁路固定资产投资要达到6300亿元，铁路基建投资要达到5160亿元，因此11、12两个月将分别完成2048亿元和1542亿元，相比去年同期的增幅将超过60%。总体来看，房地产投资处于底部企稳态势中，铁路基建投资刺激用钢需求，终端消费将有望继续企稳、缓慢复苏。

　　三、炼焦煤供应稳中趋紧，对焦炭成本支撑加大

　　今年下半年以来，炼焦煤供应总体稳中趋紧，这一方面是由于前期煤炭价格大幅下挫导致企业经营压力加大，山西、内蒙、陕西等主产区采取保价限产，另一方面由于“十八大”召开，各地对煤矿安全生产升级，中小煤矿基本关停、重点煤矿限产。从近期各省份煤矿安监局公布的情况来看，考虑到临近年末，各省市仍将加大对小煤矿复产检查力度，再加上冬储以及天气转冷等因素，炼焦煤供应稳中趋紧。

　　目前山西柳林4号车板价为1260元/吨比10月初上涨了50元/吨，涨幅约9.56%，随着大矿调涨出厂价格，后期坚挺的炼焦煤的价格将对焦炭成本支撑力度加大。

　　四、产能过剩、港口库存攀升制约反弹空间

　　焦炭现货市场延续9月份以来反弹格局，唐山二级冶金焦上涨至1585元/吨，涨幅接近20%。钢价反弹，钢厂利润、开工率增加使得焦化厂开工率提升至76%。虽然市场交投气氛较为活跃，信心有所提振，但开工率的提升也使得10月产量环比增加4.48%，结束2个月连续下降之势。1—10月份焦炭累计产量为36928.5万吨，生铁、粗钢累计生产为60222.5万吨和55756万吨。按照生产1吨生铁需0.45吨焦炭，钢铁行业需求占焦炭消费量的85%来计算，扣除焦炭出口91万吨，焦炭需求量估计为32000万吨左右，过剩近5000万吨。

　　虽然焦炭价格近期总体而已稳中有升，但港口的高库存使其反弹空间受限。从焦炭港口库存来看，天津港、连云港、日照港三港累计为241万吨，其中天津港库存自7月份以来持续增加，库存水平再度刷新历史记录，压港现象严重。

　　五、未来展望

　　目前焦炭1305合约出于布林带中轨附近，成交量逐步放大。主力合约前20名净空单从月初11096手减至4193手。随着国内经济的逐步回暖，以及房地产、铁建等基建投资释放，用钢需求将进一步扩大。考虑到目前钢铁行业复产明显、焦炭产量、库存等因素限制反弹高度，我们认为轻仓焦炭多单为宜。

　　中证期货 陈逍遥