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　　一、年内PVC产、需呈现弱势

　　(一)、年内PVC产量维持稳定

　　PVC国内产量的跟踪情况看，单月产量水平差异较大，但是阶段性平均产量呈现相对稳定的局面。从下图可以看到，产量的阶段性平衡局面从去年下半年持续至今，具体到目前情况，数据统计显示，2011年下半，阶段性的平均产量规模在110万吨附近。年内表现也是如此，统计数据显示，阶段性平均产量规模约111万吨，另外，年内高点和低点分别为112万吨和109万吨。

　　图表1：国内产量显著回升

　　资料来源：光大期货研究所

    图表2：阶段性累计产量及其同伴变化趋势

　　 资料来源：光大期货研究所

　　(二)、下游需求趋缓

　　房地产行业景气程度的下滑，对下游型材和管材需求也造成了直接的抑制作用，也促成了型材和管材行业的弱势局面。数据显示，4月份至8月份期间，下游型材和管材产成品规模持续小幅下滑。9月份和10月份，是传统PVC消费旺季，市场对旺季消费有所预期，从产业实际展现的特点来看，产出水平较年中呈现一定的回升，具体来看，9月份下游产出水平达年内高点，10月份产出总体维持稳定，未见明显提升。另外，需要注意的是，与往年相比，总量水平虽然高于往年，但是年内走势呈现明显趋缓。

　　图表3：管、型材产成品以及同比变动趋势图

　　资料来源：光大期货研究所

　　二、PVC产需弱势，同时原料电石价格显著下滑

　　(一)、电石价格自10月份来显著下滑

　　对电石阶段性表现进行了统计，可参见下表。10月份国内电石价格快速下滑，其中西北地区和华北地区电石均价均下滑150元/吨。

　　图表4：PVC和电石价格统计表

　　(二)、电石价格下滑源于过剩压力

　　我们认为，电石价格的下滑，更多的是源于电石过剩压力。分析后发现，10月份国内电石过剩量约8.5万吨。对于电石供应过剩，一方面，源于PVC产量近期有所减少；另一方面，电石产量水平相对较高。下文将展开介绍。

　　1.近期 PVC产量有所减少

　　国内PVC产量月底变动情况看，10月份国内产量减少约7.4万吨。从下图可以看到，云南、吉林、江苏、天津以及山东产量增加，产量累计增加约2.52万吨；内蒙古、陕西、河南、新疆以及河北产量呈现显著收缩，累计减少约9.16万吨；另外，按照所属区域分类看，西北五省以及华北五省PVC产量分别减少3.75万吨和4.15万吨，是带动PVC产量减少的最主要区域。

　　图表5：PVC产量增减排序

　　资料来源：光大期货研究所

　　2.电石与PVC产量失衡

　　10月份国内电石产量约160万吨，较9月份减少3.5万吨。电石产量虽然呈现一定的收缩，但是难掩目前过剩的局面。具体来看，10月份PVC产量减少7.4万吨，根据电石与PVC生产配比看，减少电石消耗约11.8万吨，而同期电石产量仅减少3.5万吨，也就是说当期电石过剩规模约8.5万吨。另外，从区域角度看，另外，具体到西北和华北两个地区情况看，西北地区电石过剩规模至少达到11万吨，而华北地区，PVC当期产量减少4.15万吨，对电石需求量降低约6.22万吨，而同期电石产量减少约8.2万吨。

　　图表6：电石产量同比显著回升

　　资料来源：光大期货研究所

    图表7：电石供应以及累计同比回升

　　 资料来源：光大期货研究所

　　(三)、电石价格下滑后，降负意愿提升

　　11月份后，西北地区电石价格再度下滑，其中，西北地区电石价格再度下滑125元/吨，华北地区电石价格下滑15元/吨。电石价格的连续下滑，推高了氯碱企业生产的盈利空间，具体来看， 10月份西北地区和华北地区PVC生产成本分别下降272元/吨和250元/吨，生产盈利分别上升48元/吨和200元/吨；11月份后西北地区PVC生产盈利进一步走高。

　　图表8：PVC和电石价格统计表

　　资料来源：光大期货研究所

　　图表9：电石法PVC预估成本走势图

　　　　资料来源：光大期货研究所

        图表10：电石法PVC预估生产盈利走势图

    资料来源：光大期货研究所

　　但是PVC生产盈利的好转，并未刺激PVC生产企业提高开工水平，这使得电石高产量水平很难为继。另外，前文提到，10月底电石结转库存规模相对较高，使得电石过剩压力进一步突出。在此局面下，电石企业降负意愿重新提升。

　　支撑PVC产量未见提升的另一证据在于电石和PVC价格的相对变动节奏。我们注意到，近期PVC价格并未继续下挫。对于这一点，我们可以反向来思考，如果PVC生产盈利的好转刺激PVC产量的回升，会有两个方面的效果，其一，对电石需求增加，刺激电石消耗，同时对电石价格形成一定的带动作用；其二，PVC产量增量回升，而由于市场消化能力已经开始转弱，那么将促使PVC价格继续下滑。但是PVC和电石实际展现的节奏预测并不符合，这也是我们认为PVC产量没有在回升的原因。

　　四、总结和操作建议

　　首先对于PVC下游需求，我们认为，年内呈现弱势，且年内剩余时段内，下游需求趋弱是大概率事件；其次，从PVC产量情况看，年内阶段性平均产量总体稳定，并且近期PVC产量并未呈现回升的势头，这可能是支持近期PVC价格的主要动力。在此背景下，未来行情展开，很大程度上依赖电石价格的变动节奏。我们认为，目前电石过剩量相对较高，节奏上需要时间进行消化，而电石价格的连续下滑，已经促使电石生产企业降低开工的意愿提升，这有助于积极的消化电石库存，并且预期电石库存的消化将带动电石价格逐步企稳回升。基于这样的认识，我们认为，PVC目前的“震荡局面”可能维系的时间不会很长，回升的动力在逐步的累积。

　　光大期货 黄谦