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　　摘要：

　　宏观面来看，美联储议息会议表现平淡，但全球新一轮宽松浪潮依然延续，日本央行宣布加码宽松政策，扩大购买规模，同时，国内央行逆回购操作也已常态化，大量的逆回购操作意在调控市场，维持资金面宽裕。但是，当前投资者对欧债危机担忧难能缓解，欧盟峰会成果相对有限，且由于与会各方分歧较大，西班牙希腊债务问题一拖再拖，持续打压市场风险偏好。

　　基本面来看，在产量以及进口量增长的推动下，9月精炼铜表观销量继续增长，然而，当前下游消费情况回暖相对有限，电缆产量增长主要依托国家电力投资，在建筑、矿用缆等方面进展缓慢，行业增长尚不具备持续性。同时，空调产量的增长也较为缓慢， 房屋销量虽略有好转，但由于受到库存以及经济预期的影响，新屋开工面积未能延续涨势，仍处在低位徘徊。

　　技术面来看，9月沪铜未能突破6万关口压力，走势连续回落，仍运行与震荡区间内，且震荡幅度有收窄趋势，当前铜价暂与布林通道中轨56000处获得支撑，若跌破则下方支撑位分别位于55000与50000一带。指标上看，MACD红柱持续缩短，指标线有形成死叉趋势，KDJ指标线形成死叉后加速向下。

　　综合来看，全球货币政策依旧偏向宽松，但当前QE3对市场的提振作用逐步消退，在欧债形势持续不乐观，以及下游消费情况未获明显改善的情况下，沪铜短线反弹空间或相对有限，后期走势恐依旧偏弱。操作上建议投资者，关注西班牙以及希腊问题的进展情况，短期关注56000支撑，中线空单在此位臵适当减持，待跌破后再加仓做空，短多应注意设置止损。  

　　一、 行情回顾

　　图1、铜行情走势日线图 

　　数据出处：文华财经  锦泰期货研发部  

　　铜价9月冲高不济，走势在6万关口承压调整，十一长假之后，铜价回落的态势得以延续，并连续回补前期2个主要跳空缺口，宽松预期所缔造的涨幅近乎被吞噬殆尽。期间，美国经济数据相对较好，非农失业率也有所下降，但是欧债方面则迟迟未获进展，在19日结束的欧盟峰会中，希腊和西班牙的援助问题未获定论，领导人仍存明显分歧，市场避险情绪骤然升温，铜价承压大幅下挫，并跌破58000关口支撑，随后由于美联储会议结论相对平淡，美指持续走强，沪铜弱势延续，继续下探至56000一带。伦铜走势与沪铜相比较为类似，但跌幅与沪铜相比略微偏高，在跌破8000关口之后，与7800附近暂获支撑。     

　　二、 宏观经济面扫描

　　1、经济数据相对偏强，议息会议表现平淡

　　近期美国公布的经济数据相对偏好，先是9月非农数据增加人数低于预期，显示就业形势有所好转。其次，美国密歇根大学10月消费者信心指数也升至5年以来最水平，此外，美国政府发布的三季度 GDP的环比年化增长率为2.0%，明显高于二季度的水平。但是10月Maikit制造业采购经理人指数则不甚理想。

　　上周，美联储结束了为期2天的议息会议，整体决议较为平谈，并未提及有关QE3扩大购买规模等相关事宜，决议宣布维持0-0.25%超低利率的期限仍将维持到2015年中，而9月15日启动的QE3规模不变，仍为每月采购400亿美元抵押贷款支持证券(MBS)。但考虑到扭转操作将于年底到期， 以及QE3效果评估等因素，12月13日公布的利率决议或将能够给市场带来一定影响。  

　　2、欧盟峰会成果有限，西希问题依旧未解

　　10月19日电为期两天的欧盟首脑秋季峰会19日在欧盟总部布鲁塞尔闭幕。欧盟领导人经过漫长的马拉松式会谈后，在建立欧洲银行业单一监管机制方面达成一致，但在解决欧债危机最紧迫的多个棘手问题上没有任何进展。

　　当前西班牙经济衰退、高失业率、银行业与地方债务问题相对严峻，因而必须尽快借助大规模外部救助才能赢回市场信心。然而，欧盟各国因各自政治考量，仍未就西班牙何时求救达成一致。如果在此问题上一拖再拖，西班牙债务问题很可能会重蹈希腊覆辙。于此同时，即使希腊拿到新一笔国际救助贷款，从而暂时避免无序违约，但不可持续的债务以及经济的全面萎缩，意味着希腊在中长期退出欧元区的可能性依然存在。  

　　3、经济数据偏好，宏观经济有望企稳

　　10 月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)创六个月以来新高，显示第四季初中国制造业的经营状况继续向好。同时，因平均投入成本大幅上扬，导致制造业产品进一步加价，升幅创27个月新高。

　　从公布的三季度经济数据来看，我国三季度GDP增幅为为7.4%，较二季度回落0.2个百分点， 这已经是我国GDP增速连续7个季度放缓，但从“三驾马车”的表现以及近期货币供应等多项金融数据可以看出，经济筑底信号已经显现。 9月出口同比增长9.9%，超出市场的预期，外需市场的回暖是相对明显。同时，9 月的零售数据增长在14.2%，给国内经济企稳提供较为可靠的支撑。此外1-9月全国固定资产投资增速达到20.5%，比1-8月份提高了0.3个百分点，也催生了投资者经济筑底的预期。  

　　三、 供给分析

　　1、  产量环比小幅增长，继续维持高位运行

　　国家统计局数据显示，中国9月精炼铜产量为51.29万吨，同比增长5.01%，环比连续2个月呈现增长。1至9月我国累计生产精炼铜438.13万吨，高于去年同期的411.01万吨。

　　随着近期国际和国内铜精矿的增产，原材料供应量宽松，铜冶炼企业的开工积极性有所增强，同时，7月份部分企业在选择停产检修之后，部分产能已与8月份相继恢复，且在国内宏观经济逐步企稳的预期下，厂商对后市表现并不悲观，铜价下跌空间或相对有限，也在一定程度上给精炼铜产量的增长带来一定的推动作用。

　　图2、精炼铜产量：当月值   

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　2、  进口量环比增长

　　进口方面来看，9月份我国精炼铜与未锻造的铜及铜材进口环比均出现一定增长。9月份，我国共进口精炼铜29.5万吨，较8月份环比增长17.4个百分点，与去年同期相比增长6.9个百分点。1至9月我国共进口精炼铜268.19万吨，同比增长49.9%。

　　9月份，我国共进口未锻造的铜及铜材39.48万吨，较8月份环比上涨11.0个百分点，同比增长3.8个百分点 。1至9月，我国共进口未锻造铜及铜材362.0万吨，同比增幅达到32.6%。

　　9月份铜产品进口量的增长主要归功于以下两方面因素，一方面是由于8月中下旬以来，进口亏损程序相对较少，刺激了部分企业进口精炼铜的积极性，致使9月份精炼铜到港数量增加。另一方面，由于10月份假期较长，部分10月执行量提前到港，也是导致9月进口量增加的因素之一。但是，近期进口量的持续高位运行仍主要归功于强烈的融资需求，下游需求整体回暖程度仍相对有限。

　　图3、铜产品进口：当月值  

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　四、 需求分析

　　1、进口量止跌反弹，表现销量再度攀升

　　表1、精炼铜表观消费量

　　数据来源，WIND资讯 锦泰期货研发部  

　　9月份，我国精炼铜表观消费量继续呈增长趋势，达到79.95万吨，为连续2个月增长，与8月份相比增加3.92万吨。分项来看，9月份各分项指标与8月相比均有不同程度增长，其中进口量增幅相比较大，环比增加4.36万吨，而产量则环比微增0.19万吨。由于进口量相比出口量出现较大程度增加，致使9月份净进口量延续涨势，对表观销量的增长起到决定性作用。

　　1至9月份，我国精炼铜表观消费量达到684.84万吨，明显高于去年同期的574.57万吨，其中主要增长贡献来自于精炼铜进口部分，前9个月精炼铜进口量环比增加89.25万吨，占表观销量增加值的比例高达81%，此外产量及出口量也环比呈现不同程度的增加态势。  

　　2、电缆增速小幅反弹，持续上涨动能依旧欠缺

　　2012年9月份，我国共生产电力电缆364.25万千米，与去年同期相比增长19.26%， 增速高于上月6.18个百分点。 1至9月，我国共生产电力电缆3113.0万千米，高于去年同期的2309.2万千米。

　　整体上看，9月电力电缆产量出现增长，但同比增速并未出现大幅攀升，且在当前国内经济情势低迷的背景下，电力电缆产量的增长主要是受到国家电网[微博]建设的拉动，持续增长动能值得怀疑。据SMM调研显示，9月份铜杆线企业平均开工率为71.35%，环比下降 3.32%个百分点。部分下游企业表示，9月电力用杆线需求有所回升，但建筑用线、电子线、电磁线用杆线需求还是持续疲弱，且由于10月有双节长假，料10月铜杆线开工率将进一步下滑。

　　图4、中国电缆产量：当月值

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部 

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