良运期货：远期高贴水现货上涨连塑反弹

2012年11月21日 10:35 良运期货

　　由于2013年年初有武汉、四川石化的新装置投产，且年内经济的疲软也影响了连塑的旺季消费预期，市场对于远期供需宽松的预期有所担忧，然而，笔者认为，目前L1301对于现货高达500元/吨的贴水和L1305对现货高达10000元/吨的高贴水已将远期疲弱的基本面有所反应。而同时，结合目前的库存结构来看，主要的LLDPE库存目前大多集中在上游石化企业，这使得中石化中石油对于价格拥有较强的话语权。虽然短期内市场交投清淡，高价在一定程度上抑制了消费，但随着未来宏观经济预期好转，以及12月春季地膜备料的旺季来临，刚性消费的需求会在一定程度上刺激LLDPE库存由石化企业向贸易商和中下游的转移，且低价格的LLDPE现货料将在一定程度上刺激下游的消费，而此过程中不排除中石化中石油有再次控制货源而挺价的行为，现货会因此走出一波上涨行情。因而笔者认为，在目前的现货高升水格局下，现货的上涨将引领连塑走出一波反弹。

　　本文将从以下三大部分来阐述观点：

　　1，受成本及库存结构支撑，现货下跌空间有限，未来宏观经济利好预期及12月份农膜备货需求，使贸易商及下游企业未来有补库存需要，塑料现货上涨可期。

　　2，远期基本面相对较弱，但现货高升水格局已将此预期有所反应。

　　3，技术面分析把握入场点位。

　　一、受成本及库存结构支撑，现货下跌空间有限，未来宏观经济利好预期及12月份农膜备货需求，使贸易商及下游企业未来有补库存需要，塑料现货上涨可期。

　　1，目前看来，上游成本的支撑作用虽缓慢由强转弱，但仍处高位。

　　(1)原油在QE3扩容预期下，原油大幅下挫的概率较小

　　一方面，美联储于美国当地时间周三(11月14日)下午发布了10月份联邦公开市场委员会(FOMC)会议的纪要文件。纪要中指出，部分美联储成员希望在当前实施的扭转操作措施于年底结束之后进一步扩大现有量化宽松措施(QE3)的规模，这也意味着，美联储确实非常有可能在明年恢复收购长期国债，并以此作为量化宽松措施的一部分。而实现这一操作的做法也相当简单，只需再今年年底之后，继续按原有的扭转操作措施的做法每月收购400亿美元长期国债，但不再以抛出短期国债的方式对冲即可。这一做法意味着美联储QE规模将自明年初起增加到每月850亿美元，原油在QE3扩容预期下大幅下挫的概率较低。

　　另一方面，近期以色列和巴勒斯坦军事冲突升级，中东局势将在未来一定时间内成为油价供应端的隐患。预计在未来一段时间内，中东局势的紧张氛围将在一定程度上制约油价下挫的空间。

　　(2)石脑油、裂解价差仍维持在相对的高位

　　近期石化业需求仍然较旺，因为亚洲市场供应不足，石脑油实货市场气氛继续旺盛。此外，天气转冷，负号柴油需求量有所增加，即将进入冬季，液化石油气供给将更加吃紧，亚洲石化厂商必须大量依赖石脑油，成品油零售价格下调之后可能会带动石脑油成交量增长。

　　尽管原油的大幅下跌使得亚洲石化业利润下降，无力推动亚洲石脑油价格强势反弹，但是供应的紧张仍将对亚洲石脑油价格提供一定支撑，强势石脑油对塑料构成较强的成本支撑。

　　(数据来源：良运期货)

　　截止至2012年10月19日，石脑油CFR日本到岸价仍处在929.02美元/吨的高位，然预计未来900美元/吨的支撑依然较大。

　　从裂解价差方面看，石脑油裂解价差(按石脑油日本到岸价与WTI主力合约价格核算)仍维持在300美元/吨的高位，且乙烯裂解价差(按乙烯CFR东北亚和CFR东南亚均价与石脑油日本到岸价核算也处在300美元/吨的高位。

　　(数据来源：良运期货)

　　2，在目前的库存格局下，中石化中石油的定价能力增强，未来或将出现中下游的补库存需要

　　(1) 石化企业的LLDPE库存较高，未来更具有话语权

　　与9月众多石化装置例行检修不同的是，近期随着新产能的陆续投放和检修装置的恢复，国产量虽无明显增加趋势但未来产量增加潜能较大，然而，在下游需求暂时疲软对高价有抵触情绪的情况下，国内石化企业在成本支撑作用下难以大幅下调价格，只能通过控制出货或者不供货以人为地制造货紧价挺的情形以支撑价格。

　　石化企业LLDPE的库存量随着生产的陆续进行和前期挺价以控制放货的措施而维持了较高的LLDPE库存。

　　(数据来源：良运期货)

　　(2) 国内社会库存量维持历史的较低水平

　　截至2012年11月16日， PE较上月底减少5.76%，比上年同期减少37.53%。从区域来看，本月南、北方库存同样下降。北方库存较上月底减少5.23%，比上年同期减少37.27%；南方库存较上月底减少6.05%，比上年同期减少29.43%。总体来看，11月份上半月主要市场库存扭转上月末涨势，库存均有所下降。

　　虽然国内社会库存量维持较低水平，但其也提供了未来潜在的强劲的补库存需求。

　　(数据来源：中塑资讯、良运期货)

　　在目前的库存格局下，现货方面由于成本的支撑作用而使得石化难以有大幅的让利销售行为，而由于库存更多集中在上游，贸易商和下游采购企业低库存的背景下，中石化中石油对于价格具有更大的话语权。

　　3，宏观经济利好预期有所增强

　　(1)中国经济数据显示出口增速连续回升，经济疑虑有所缓解

　　中国方面，海关总署近期发布的数据显示，今年前10个月，我国进出口总值31615.7亿美元，同比增长6.3%。其中，出口16709亿美元，增长7.8%；进口14906.7亿美元，增长4.6%；贸易顺差1802.3亿美元。10月当月，我国进出口总值为3191.5亿美元，同比增长7.3%。其中，出口1755.7亿美元，增长11.6%；进口1435.8亿美元，增长2.4%。

　　此外，从采购经理人指数(PMI)这一经济先行指标来看，未来在四季度可能经济仍呈震荡筑底的态势，按历史规律来看，PMI 在11、12月份可能会处于历史较低值，整体上四季度属于平稳增长的过程。

　　数据显示，10月份中国汇丰制造业PMI终值49.5，创8个月新高。此前公布的初值为49.1，9月份指数为47.9；刚刚公布的10月份中国官方制造业PMI为50.2。汇丰表示产出小幅下降、新订单一年来首次回升以及投入成本与产出价格均上扬是关键因素。

　　整体而言，中国制造业的形势可能会呈震荡温和回升的态势。

　　(数据来源：国家统计局、HSBC、良运期货)

　　(数据来源：国家统计局、良运期货)

　　整体上看，中国经济增长呈现缓慢筑底的态势，国内对于更多经济刺激措施的预期增强。

　　(2)国际环境虽仍然严峻，但继续走弱的可能性较低

　　美国方面，随着奥巴马获得美国总统连任，市场则迅速将聚焦点切换到对美国“财政悬崖”的忧虑上，将面临“财政悬崖”的新挑战，接近6000亿美元的增税和削减支出法案即将生效，除非国会达成协议以避免美国经济跌落财政悬崖，否则美国经济将陷入衰退，甚至影响波及全球经济。然而，美国总统奥巴马获连任后即表示，他和国会两党领袖就财政悬崖将尽快讨论使得相关问题必须尽快得到解决。

　　同时，美国方面对于QE3扩容的议题也在讨论之中，美联储于11月14日发布了10月份FOMC会议的纪要文件。纪要中指出，部分美联储成员希望在当前实施的扭转操作措施于年底结束之后进一步扩大现有量化宽松措施的规模，而这丝毫也不令人感到意外。

　　欧洲方面，前期影响投资者信心的希腊目前也有所进展，欧元集团主席容克11月17日表示，欧元区政府与国际货币基金组织[微博](IMF)在解决如何确保希腊债务可控问题上的分歧取得进展。他指出，欧洲方面正与IMF就希腊问题展开紧密合作，以达成妥协，相关问题正取得进展。

　　4，年末旺季需求的预期或将带动LLDPE价格震荡上扬

　　虽然四季度供应量将有所增加，但对于明年春季地膜的备货需求和一部分补库存需求或将带动LLDPE现货价格走出坚挺行情。

　　需求方面：虽然今年整体需求弱于2010年、2011年，季节性消费不如前几年明显，但是从历史规律看，作为传统的消费旺季，塑料制品四季度整体产量保持稳定。