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　　【本期观点】

　　宏观面：美国大选过后奥巴马连任，同时美国数据也都出现了不同程度好转，唯一另市场担心的财政悬崖问题从历史情况来看也都以顺利解决告终，财政悬崖问题并不会成为影响后期市场的关键问题。纵观世界经济环境，欧债危机在经历了长达两年的艰苦努力后，系统性风险终于告一段落；另外国内数据也都出现可惜的转变，总体来看在欧美和国内宏观面数据都逐渐转好的情况下，危机阴霾有短期淡去之势。

　　基本面上：

　　1、 上游市场：十一期间市场担心限行和堵车会影响电石市场运输的情况并没有出现，所以节后电石价格一路下滑，另外，大的电石炉的投产也增了市场的供应压力，电石价格持续走低，而投产仍在继续，基本面上电石价格仍显弱势；而因地域性问题，冬季雨雪天气成为了后期电石价格波动的重要关注因素。

　　2、 中游市场：近期液氯需求有所好转，缓解了PVC消耗液氯的压力，PVC被动生产的局面也有所缓解，液碱价格回落也使得整个氯碱环境有了喘息的机会。

　　3、 下游市场：国内房地产市场数据显示在七八月份的新屋增长率探底后，九十月份数据出现好转，同时政策上虽然对房地产调控态度不变，但在当前环境下也并没有出现新的继续调控政策，这或标志着房地产市场未来以稳定为主。

　　【宏观市场】

　　欧债问题在经过欧元区的不懈努力下风险已经减小了很多，已经不存在系统性风险，市场的关注焦点继而转向了美国的财政悬崖问题，奥巴马的连任使得市场对财政紧缩的预期增强，但从以往的应对情况来看，财政悬崖问题都会到期解决，多是雷声大雨点小。经济上，美国的各项数据也有企稳走好的迹象，从最为关注的失业率来看，失业率已经进入了一个下降通道，并且10月份的数据已下降至7.8%，近年来首次跌至8%以下，另外房地产数据也在9月份出现了新的拐点。

　　同样我国的各项数据从9月开始也逐渐开始好转。CPI由四时代进入一时代，给了国内政策上更多的施展空间，10月份CPI数据继续走低，1.7%的同比涨幅创下了年内新低，通胀忧虑正逐渐减小。另外反映我国制造业情况的PMI数据10月份为50.2也再次站在了荣枯线以上；GDP10月份为7.7%下降速度从-0.2减少至0.1，下降速度出现放缓，从货币供应上，9月末，广义货币(M2)余额同比增长14.8%，增速比去年同期高出1.8个百分点，货币供应整体较为宽松。综合来看，国内数据都出现了好转的现象，并且在国家保增长的预期大环境下我国的经济好转有望在四季度继续稳中向好。

　　【基本面情况】

　　(一)、上游电石：供应压力不减，改变弱势寄望于天气

　　电石市场在十一之前受到淘汰落后产能影响，价格基本维持稳定走势。但随着淘汰落后产能行动的落幕，并且十一期间也并没有出现以往的节日期间运输不畅等问题，电石到货量增加，忧虑减少，各地压车情况增多，使得价格被迫下跌来控制到货量。国庆至今的降幅已经达到了150元/吨，也有地区目前降幅在200元/吨，价格已经基本到达企业成本线，部分企业因操作不好单耗已经陷入小幅亏损局面。随着价格下滑，市场观望气氛渐浓，不排除限产保价措施的出现。此轮降价主要因个别PVC企业开工下降，电石用量减少，且到货较多，压车时间在7天以上，所以不得不降价控制到货。9月份我国电石产量163.5万吨，环比增加7.8%，累计仍同比增加了5.9%。随着新增产能的逐渐释放，电石弱势状态难以改变。

　　从电石成本来看，1、煤炭价格在节日期间出现了一定程度上扬，但市场囤货量较多，所以价格出现大幅上涨的可能性并不大，进入冬季煤炭增加库存成为拉动煤炭价格上涨的唯一动力；2、兰炭白灰价格整体维持稳定，价格短期也不会有大的变动。总体来看成本因素对电石价格带有不确定性。

　　图1:近期电石价格走势图     

　　图2:国内电石产量图

　　资料来源：卓创咨询  银河期货研究中心

　　(二)、氯碱平衡----液碱价格回落，PVC承担保本重任

　　碱强氯弱是近一年来氯碱行业的写照，企业依靠液碱市场带来的利润维持企业运营，但9月后期，随着液碱下游行业----纺织、化纤等行业整体表现低迷，氧化铝行业也因持续亏损开工减少，液碱价格迅速回落；虽然，液氯市场因下游行业从新开工增多，短期内价格出现了大幅上涨，填补了液碱价格回落造成的企业利润减少，但同时因液氯价格的上涨，液氯生产增多，同时也增加了液碱的产量，液碱价格仍在面临继续回落的风险。并且从以往液氯市场走势来看，液氯价格的上涨一般并不带有持续性，从图中我们也可以看到，10月份后期液氯价格再次下滑，企业压力再次增加，所以氯碱企业不得不把维持利润的重任放在减少PVC的出厂亏损上，因此PVC在底部区域继续下跌的可能性并不大。

　　图4：2011年液氯价格走势图   

　　图5：2011年液碱价格走势图

　　资料来源：卓创咨询  银河期货研究中心

　　(三)、PVC现货市场及房地产情况：房地产逐渐好转，PVC底部或出现

　　图6:国内PVC月度产量情况      

　　图7：PVC下半年历史同期走势

　　资料来源：卓创咨询  银河期货研究中心

　　截止到9月底，我国PVC产量1002.5万吨，累计同比增长2.3%，从这一点上看，以每生产一吨PVC需要1.45吨电石来计算，电石产量增速已经超出了PVC产量增速，所以从供应商来说上游原料相对充足，PVC依靠成本因素上涨的机会并不大。然而从同期价格对比可以看出当前价格仅次于2008年危机爆发价格超跌时的水平，所以继续下跌可能性并不大。并且从上图右图PVC历史价格同期走势来看因季节性造成的运输不稳定， 11月中旬以后价格更多倾向于震荡偏强。

　　图9: 国内房地产市场状况

　　资料来源：国家统计局 银河期货研究中心

　　10月份我国房地产市场数据继续向好，新屋开工面积回落速度已连续两个月出现好转。2012年1-10月份，住宅投资39704亿元，增长10.8%，增速提高0.3个百分点，占房地产开发投资的比重为68.9%。从数据来看，房地产新开工增速也已经跌至了2000年以来的地位，面临国内房地产市场需求不减，虽然国内房地产政策对房地产市场发展诸多限制，但面对人们对住房的庞大需求，房地产市场空间依然很大，一旦国内政策有所放松，房屋新开工面积也将迅速提高。就政策上来说，在国内GDP水平跌至8%下方，CPI水平也进入1时代，所以政策上的压力缓和了很多。

　　操作建议

　　综合来看：

　　随着国内政策的实施，各项数据都逐渐好转，国内经济短期更倾向于乐观；但作为影响PVC短期走势的两个最重要因素：供需情况和成本推动都依然让人担忧，国内PVC供应10月份本应减少的情况却再次增加，而房地产市场的拉动作用短期内还相对有限，对PVC也并不能起到实质性的提振作用；成本推动来看，电石今年供应增速高于PVC，并且年前仍有一些产能将投产，在这样的预期下，电石弱势的状况仍将延续。

　　总体来看，PVC在已经跌至历史底部区域的情况下继续深跌的可能性并不大，虽然基本面弱势但在宏观面转好的情况下PVC也将受益这股春风—PVC年前更多在6350一线上方震荡偏强的走势为主。

　　银河期货 任江涛